大秦鐵路（601006）： 低估值顯防御 買入

　　一季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期。2010年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入420.1億元(+26.4%),主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)165.8億元(+63.7%);歸屬母公司凈利潤(rùn)104.1億元(+45.7%),折合每股收益0.70元,加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率22.6%,增加8.9個(gè)百分點(diǎn)。2011年一季度,公司實(shí)現(xiàn)每股收益0.23元(+30.5%),略超市場(chǎng)預(yù)期。

　　大秦線仍是最主要利潤(rùn)源,朔黃成為盈利又一增長(zhǎng)點(diǎn)。2010年,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入408.3億元(+26.7%),其中貨運(yùn)收入322.1億元(+23.9%),客運(yùn)收入44.3億元(+27.5%),其他業(yè)務(wù)收入41.2億元(+52.0%),貨運(yùn)收入占比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)至78.9%,仍是公司收入最主要的來源。測(cè)算新注入資產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)近0.1元/股;其中朔黃線貢獻(xiàn)投資收益5.7億元,折合每股收益0.04元,年化可貢獻(xiàn)收益0.12元/股,預(yù)計(jì)將成為公司業(yè)績(jī)又一增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　大秦線運(yùn)量增長(zhǎng)23%,重載列車占比提升。2010年,大秦線貨物運(yùn)輸量累計(jì)完成4.05億噸(+22.7%),日均運(yùn)煤110.97萬噸,最高日運(yùn)量122.03萬噸(+0.80/0);日均裝車1.8萬車(+79%),日均卸車1.2萬車(+41%);大秦線增開編組為1.5萬噸列車,空重車運(yùn)行時(shí)間分別壓縮至9、10小時(shí),日均開行重車88.3列,其中2/1.5/1萬噸及組合列車各開行48.7/4.8/9.3/25.5列,2萬噸列車比例提升1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　中性預(yù)計(jì)2011年貨物運(yùn)量增長(zhǎng)10%,大秦線運(yùn)量將至4.4億噸。根據(jù)中信宏觀研究組預(yù)測(cè),2011年GDP增速可達(dá)9.9%;鐵路運(yùn)輸與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度極高,中性預(yù)期公司貨運(yùn)運(yùn)量增速可達(dá)10%,其中大秦線煤炭運(yùn)量將達(dá)到4.4億噸。此外,2011年4月,全路營(yíng)業(yè)線貨物運(yùn)價(jià)進(jìn)行調(diào)整,貨物平均運(yùn)價(jià)水平提升0.2分/噸公里,估算將會(huì)增厚公司業(yè)績(jī)約1.5%。

　　估值處于歷史低位,弱市中具有強(qiáng)防御性。根據(jù)我們的預(yù)測(cè),公司2011年攤薄EPSO.88元,對(duì)應(yīng)PE不足10倍,PB僅為2.1倍,處于自公司上市以來的歷史底部區(qū)間,在目前弱市下,公司具有較強(qiáng)的安全邊際,強(qiáng)防御性使其成為市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):公司10/11/l2年EPs0.7/0.88/0.98元,對(duì)應(yīng)10/11/l2年P(guān)E13/10/9倍;當(dāng)前價(jià)8.79元,目標(biāo)價(jià)11.35元,維持“買入”評(píng)級(jí)。（中信證券邱穎）

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　　羅萊家紡（002293）：業(yè)績(jī)大超預(yù)期 買入

　　業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng),上調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持買入評(píng)級(jí)。家紡行業(yè)目前仍處于快速成長(zhǎng)期,市場(chǎng)空間還很大。公司作為行業(yè)龍頭,雖然基數(shù)最大但取得家紡行業(yè)內(nèi)最高的業(yè)績(jī)?cè)鏊?說明了公司的管理團(tuán)隊(duì)能力較強(qiáng),且激勵(lì)到位。2011年公司旨在加強(qiáng)全國(guó)市場(chǎng),并打造各個(gè)品牌在更多區(qū)域的強(qiáng)勢(shì)地位,提高市場(chǎng)占有率,業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。我們上調(diào)了2011-2013年的盈利預(yù)測(cè)至2.50/3.52/4.61元(原預(yù)測(cè)為2.3/3.05/4.0元),對(duì)應(yīng)PE為27/19/15倍,凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率46%,給予2012年25倍PE估值,預(yù)計(jì)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)在90元附近,目前估值回落給價(jià)值投資者提供買入機(jī)會(huì),維持買入評(píng)級(jí)。（申銀萬國(guó)王立平 戴卉卉）

　　福田汽車（600166）：原料價(jià)格上漲 經(jīng)營(yíng)壓力漸顯

　　與戴姆勒合資有利于推進(jìn)公司國(guó)際化進(jìn)程,如合資公司年內(nèi)成立,將有助提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司與戴姆勒合資生產(chǎn)中重型載貨汽車及其發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目,將有利于公司出口業(yè)務(wù)的發(fā)展,同時(shí)公司國(guó)際化進(jìn)程亦有望隨之加速。如合資公司年內(nèi)成立,預(yù)計(jì)歐曼中重卡業(yè)務(wù)25.06億元的資產(chǎn)評(píng)估增值將按照合資公司的建設(shè)進(jìn)度分期確認(rèn),維持公司總體業(yè)績(jī)平穩(wěn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和固定資產(chǎn)投資增速下降導(dǎo)致物流車和工程車需求大幅下滑,原材料價(jià)格和人工成本大幅上漲侵蝕公司盈利等。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí):考慮原材料和人工成本上漲所帶來的公司盈利壓力,下調(diào)公司2011/12/13年EPS至1.58/1.74/1.92元,當(dāng)前價(jià)19.98,對(duì)應(yīng)2011/l2/13年P(guān)E分別為13/11/l0倍。考慮到公司戰(zhàn)略清晰,產(chǎn)品布局逐步完善,中長(zhǎng)期發(fā)展相對(duì)樂觀,結(jié)合當(dāng)前行業(yè)平均估值水平,我們認(rèn)為公司合理估值水平為2011年13一14倍PE,維持公司“增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)22兀。（中信證券李春波 許英博）

　　中國(guó)遠(yuǎn)洋（601919）：1季報(bào)低于預(yù)期 增持

　　2011年1季度計(jì)提7億元租船合同的撥備,同時(shí)回?fù)?.4億元2010年計(jì)提的撥備。我們分析后認(rèn)為,隨著2季度BDI 見底回升、班輪運(yùn)輸旺季到來形成的整體帶動(dòng)作用,未來計(jì)提租船合同撥備的幅度將降低。跟據(jù)我們草根調(diào)研的情況,預(yù)計(jì)4月份港口貨物吞吐量的增速為15%左右,同時(shí)中觀層面廣交會(huì)反應(yīng)的數(shù)據(jù)亦支撐強(qiáng)烈海外需求的事實(shí)。參會(huì)人數(shù)達(dá)到10.7萬人,同比增長(zhǎng)8.4%。

　　下調(diào)2011年盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí)。我們下調(diào)公司2011年盈利預(yù)測(cè)至0.45元,維持12-13年盈利預(yù)測(cè)不變。考慮到2011年公司有集團(tuán)整體加速上市的預(yù)期以及近期深度調(diào)整后的估值優(yōu)勢(shì),我們?nèi)跃S持“增持”評(píng)級(jí)。（申銀萬國(guó)周萌 張西林）

　　仁和藥業(yè)（000650）：盈利增長(zhǎng)高于預(yù)期 買入

　　投資要點(diǎn):

　　醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)收入增加拉低毛利率和期間費(fèi)率。受仁翔藥業(yè)并表影響,公司綜合毛利率下降20個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)率下降17個(gè)百分點(diǎn);我們判斷醫(yī)藥工業(yè)毛利率穩(wěn)定,受益于渠道改革,期間費(fèi)率有所下降。公司引進(jìn)了大量研發(fā)技術(shù)人才和銷售人才,管理費(fèi)用有所增加。仁翔藥業(yè)給公司帶來了1個(gè)多億應(yīng)收賬款增量,賬齡基本不足一年,但影響了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流,每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流0.07元,低于每股收益0.17元,考慮2.95億應(yīng)收票據(jù),經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流正常。

　　盈利增長(zhǎng)逐季提升,外延擴(kuò)張錦上添花,上調(diào)評(píng)級(jí)至買入。公司主要產(chǎn)品每年四季度是旺季,一般而言一季度收入增長(zhǎng)會(huì)受到四季度大增影響,2010年經(jīng)渠道改革,2011年經(jīng)營(yíng)將上臺(tái)階,我們判斷公司收入增長(zhǎng)在未來三個(gè)季度將加速,預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過50%,盈利增長(zhǎng)逐季提升。定向增發(fā)有望今年9月份完成,并購企業(yè)產(chǎn)品豐富,與公司形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),保障公司持續(xù)快速發(fā)展。集團(tuán)增資并購江西制藥第一步已經(jīng)完成,債務(wù)重組正在進(jìn)行中,年內(nèi)有望并表,處方藥在基層市場(chǎng)潛力較大。我們維持2011-2013年每股收益0.55元、0.71元、0.92元,同比增長(zhǎng)58%、30%、30%,對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率僅23倍、18倍、14倍,估值低,公司營(yíng)銷模式類似寶潔,仁和旗下多個(gè)子品牌運(yùn)作較為成功,提高評(píng)級(jí)至買入,年末目標(biāo)價(jià)21.7元,相當(dāng)于2011年40倍預(yù)測(cè)市盈率。（申銀萬國(guó)羅鶄）

　　海大集團(tuán)（002311）：季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期 預(yù)收賬款大幅增長(zhǎng)

　　季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2011年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.8億元,同比增35.7%,歸屬母公司凈利潤(rùn)192萬元,去年同期虧損383萬元。每股收益0.0066元,基本符合我們0.01元的預(yù)期。

　　飼料產(chǎn)銷量持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)一季度公司飼料產(chǎn)銷量在40萬噸以上,同比增長(zhǎng)25%左右,由于一季度是水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季,故水產(chǎn)飼料產(chǎn)量占比僅為20%左右,產(chǎn)量增速20%-30%。此外,公司豬飼料繼續(xù)保持快速增長(zhǎng),在一季度國(guó)內(nèi)豬飼料產(chǎn)量同比下降的情況下公司豬飼料仍實(shí)現(xiàn)60%以上的增速,再次體現(xiàn)其優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)和強(qiáng)大的營(yíng)銷能力。

　　預(yù)收賬款高增長(zhǎng)為二季度飼料銷售奠定基礎(chǔ)。一季度公司預(yù)收賬款達(dá)到7.9億元,較去年同期增長(zhǎng)563.8%,為二季度收入增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。公司預(yù)收賬款主要來自水產(chǎn)飼料客戶,一方面,2010年以來對(duì)蝦養(yǎng)殖效益較好,養(yǎng)殖戶提前打款保證二季度進(jìn)入水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季時(shí)優(yōu)質(zhì)飼料供應(yīng)有保證,同時(shí)提前打款可獲取一定的折扣;另一方面,公司為養(yǎng)殖戶提供“全套解決方案”使養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖效益高于行業(yè)平均水平,示范效應(yīng)使今年客戶基數(shù)大幅增加。

　　毛利率環(huán)比同比均有提升。一季度公司綜合毛利率7.95%,同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。毛利率提升一方面是由于水產(chǎn)飼料銷量占比同比有所提升(水產(chǎn)料占比提升3個(gè)百分點(diǎn)左右,畜禽料毛利率在5-6%,水產(chǎn)料毛利率在10%左右);另一方面公司繼續(xù)通過集中采購控制成本,一季度公司存貨同比增47%,主要是提前采購玉米、小麥等飼料原料,充足的原材料儲(chǔ)備也為全年保證毛利率穩(wěn)定打下基礎(chǔ)。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)11-13年公司飼料產(chǎn)能為500/600/700萬噸,飼料銷量300/360/435萬噸,全面攤薄EPS1.00/1.24/1.69元,三年復(fù)合增長(zhǎng)率33.5%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)11-13年P(guān)E28/23/17倍,給予2012年30倍PE,目標(biāo)價(jià)37.2元,據(jù)目前股價(jià)有30%空間。二季度是水產(chǎn)飼料銷售旺季,公司作為養(yǎng)殖服務(wù)綜合提供商持續(xù)增長(zhǎng)可期,且苗種和制劑業(yè)務(wù)為今年提供新增長(zhǎng)點(diǎn),建議投資者積極“增持”。（申銀萬國(guó)趙金厚）

　　美邦服飾（002269）：業(yè)績(jī)略高于預(yù)期 增持

　　存貨規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng),需要時(shí)間去消化,公司一季度尚未計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備或存在隱憂。公司存貨規(guī)模由2010年底的25.4億繼續(xù)上升至2010年1季度末的31.6億。當(dāng)前存貨規(guī)模與2010年一季度末相比增長(zhǎng)了4倍,而今年一季度的收入與去年一季度相比增長(zhǎng)了43.6%。導(dǎo)致公司存貨規(guī)模上升的原因:2010年入冬較晚,冬裝銷售周期延后,一季度冬裝存貨較多;為應(yīng)對(duì)年初的用工荒可能給供應(yīng)鏈帶來的沖擊,公司提前安排了2011春夏季貨品入庫;隨著公司銷售規(guī)模的不斷擴(kuò)大和設(shè)計(jì)款式的日益豐富,存貨規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為,存貨規(guī)模的增長(zhǎng)對(duì)資金占用較大,會(huì)拖累公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流,目前公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)60%。公司在一季度報(bào)表中尚未計(jì)提存貨減值損失,或存在隱憂。

　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快,維持盈利預(yù)測(cè),但考慮到存貨需要時(shí)間去慢慢消化,下調(diào)評(píng)級(jí)至增持。我們維持11-13年EPS為1.17/1.56/2.11元預(yù)測(cè),凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率35%,PE為27/20/15倍,但需觀察存貨消化情況,短期下調(diào)評(píng)級(jí)至增持。（申銀萬國(guó)王立平 戴卉卉）

　　中國(guó)玻纖（600176）：業(yè)績(jī)略好于預(yù)期 玻纖行業(yè)景氣向上

　　投資要點(diǎn):

　　玻纖行業(yè)景氣向上。預(yù)計(jì)11-12年國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)量增速在10%左右,遠(yuǎn)小于03-08年20%-30%的產(chǎn)量增長(zhǎng)。需求增速仍在20%左右。玻纖價(jià)格仍將逐步上行。1季度凈利率約9.6%,測(cè)算對(duì)應(yīng)噸凈利約600-700元,預(yù)計(jì)未來噸凈利有望提升至1000元以上。

　　維持增持評(píng)級(jí)。我們暫維持11-12年EPS預(yù)測(cè)1.08元、1.43元(以吸收合并完成計(jì)),但從1季度業(yè)績(jī)看,全年超預(yù)期概率較大,行業(yè)景氣向上,業(yè)績(jī)存在上調(diào)空間,維持增持評(píng)級(jí)。（申銀萬國(guó)周小波）

　　潞安環(huán)能（601699）：噴吹煤價(jià)格與稅收優(yōu)惠共同助力利潤(rùn)增長(zhǎng)

　　稅收優(yōu)惠政策也對(duì)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)起到一定作用。潞安環(huán)能去年6月獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證,全年所得稅按照15%優(yōu)惠稅率進(jìn)行征收。公司今年第一季度實(shí)際稅率為20.1%,相比去年實(shí)際稅率相當(dāng)于獲得所得稅優(yōu)惠約5800萬元。

　　潞安環(huán)能2009年在臨汾蒲縣、沂州寧武等地參與整合小煤礦64座,獲得煤炭資源量約17億噸,產(chǎn)能超過1700萬噸,未來該部分零散資源將被整合為19個(gè)開采主體。我們認(rèn)為在山西省的上市公司中,潞安環(huán)能對(duì)整合礦的技改、證照申領(lǐng)工作執(zhí)行較快,整合礦產(chǎn)能有可能先于其他公司釋放。

　　預(yù)計(jì)潞安環(huán)能2011-13年每股收益分別為3.68元、4.2元和4.9元,分別對(duì)應(yīng)17.5X、15.36X和13.2X動(dòng)態(tài)市盈率,與行業(yè)平均水平相當(dāng)。鑒于公司整合礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超前、噴吹煤價(jià)格處于高位、大股東承諾整體上市日期漸行漸近等因素,維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。（東北證券王師）

　　魯西化工（000830）：業(yè)績(jī)合預(yù)期 轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)

　　2011~2012年精細(xì)化工產(chǎn)能快速釋放與化肥業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來源。公司制定2011年主要產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)目標(biāo):化肥260萬噸,化工產(chǎn)品300萬噸。其中:尿素EPS0.09元,復(fù)合肥與磷肥EPS0.11元;年精細(xì)化工產(chǎn)品EPS0.21元:甲烷氯化物是2011年業(yè)績(jī)彈性最大的產(chǎn)品,持續(xù)受益于氟化工行業(yè)高景氣,預(yù)計(jì)EPS0.06元。關(guān)注甲烷氯化物與三聚氰胺的產(chǎn)能投放進(jìn)度與價(jià)格情況。

　　維持前期的業(yè)績(jī)判斷:2010-2012年全面攤薄EPS為0.20、0.41元和0.70元。甲烷氯化物對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的彈性大,靜態(tài)測(cè)算均價(jià)每上漲1500元/噸,EPS增厚0.10元。以目前甲烷氯化物價(jià)格計(jì)算的10年EPS超過0.5元,我們給出目標(biāo)價(jià)區(qū)間7.4~8.2元,維持“買入”評(píng)級(jí)。（齊魯證券孫國(guó)東）