昨日，在諸多利空消息沖擊下，A股市場(chǎng)放量重挫，再現(xiàn)“黑色星期一”。其中，上證指數(shù)大跌82.04點(diǎn)，輕松擊穿2700點(diǎn)，報(bào)收于2688.75點(diǎn)，跌幅達(dá)2.96%，創(chuàng)6個(gè)月以來(lái)單日最大跌幅，其他主要股指跌幅均在3%左右。從量能來(lái)看，恐慌性拋盤(pán)推動(dòng)兩市成交大幅放大，總量接近2200億元，市場(chǎng)恐慌氣氛驟起。

　　盡管本報(bào)早在7月初就開(kāi)始反復(fù)提醒反彈已經(jīng)結(jié)束，但面對(duì)昨日如此凌厲的大跌，多少有些感到意外。對(duì)于昨日大跌的原因，分析人士大致歸結(jié)為：下半年調(diào)控放松預(yù)期落空；美國(guó)債務(wù)危機(jī)風(fēng)波又起；債市風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)；溫州動(dòng)車(chē)特大交通事故突襲；國(guó)際板將推出、銀行融資潮再襲；市場(chǎng)內(nèi)在的技術(shù)性調(diào)整壓力等6大因素。

　　下半年調(diào)控放松預(yù)期落空

　　22日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，定調(diào)下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)。會(huì)議指出，下半年要重點(diǎn)抓好以下工作。要堅(jiān)持把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，強(qiáng)化政府責(zé)任，加強(qiáng)市場(chǎng)保障，降低流通成本，整治市場(chǎng)價(jià)格秩序，對(duì)困難群眾采取有力有效的救助措施。同時(shí)，要堅(jiān)持不懈搞好房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控和保障性住房建設(shè)，堅(jiān)持調(diào)控決心不動(dòng)搖、方向不改變、力度不放松，堅(jiān)決遏制住房?jī)r(jià)格過(guò)快上漲，確保落實(shí)保障性住房建設(shè)計(jì)劃，確保建設(shè)質(zhì)量，確保分配公平。

　　分析人士指出，政府重視物價(jià)調(diào)控效果，如果未來(lái)CPI依然走高，管理層或?qū)⒑敛皇周浀脑俪雠_(tái)緊縮政策，令前期一度升溫的調(diào)控力度放松預(yù)期落空?？墒牵瑥谋驹轮两裎茨苌险{(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)看，盡管未來(lái)宏觀調(diào)控方向、收緊力度不會(huì)發(fā)生大的改變，但至少表明在當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，調(diào)控政策進(jìn)入階段性的觀察期。

　　美歐債務(wù)危機(jī)擾動(dòng)市場(chǎng)

　　近日，希臘、意大利、挪威債務(wù)危機(jī)問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐債問(wèn)題的擔(dān)憂，其次，地方債務(wù)問(wèn)題引發(fā)的城投債、信用債連鎖反應(yīng)使債市遭遇“滑鐵盧”，最后，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題使得全球最大經(jīng)濟(jì)體遭遇質(zhì)疑。

　　因美國(guó)上周末的債務(wù)上限談判再度破裂，且總統(tǒng)奧巴馬更首次承認(rèn)違約可能性，美元指數(shù)周一（7月25日）在亞太交易時(shí)段延續(xù)近期跌勢(shì)。在當(dāng)?shù)貢r(shí)間22日，奧巴馬和國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人在白宮舉行了會(huì)談，但未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。共和黨籍美國(guó)眾議院議長(zhǎng)博納警告稱(chēng)，將不再尋求削減赤字的重大協(xié)議。23日，雙方再度會(huì)面，但談判在持續(xù)50分鐘后再度宣告破裂。市場(chǎng)分析人士指出，一旦美債務(wù)違約，其打擊或遠(yuǎn)超2008年金融海嘯，后果不堪設(shè)想。

　　海通證券認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷“去杠桿化”。在過(guò)去的十年中，歐美國(guó)家借貸消費(fèi)、中國(guó)借貸投資的行為促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)的繁榮，同時(shí)也加速了杠桿化的過(guò)程，而當(dāng)杠桿率達(dá)到邊界點(diǎn)時(shí)，債務(wù)危機(jī)就很容易被觸發(fā)。

　　所以，從長(zhǎng)期來(lái)看，全球“去杠桿化”是一個(gè)良性趨勢(shì)，只有通過(guò)長(zhǎng)期漸進(jìn)的努力將債務(wù)控制在合理水平，控制通貨發(fā)行速度，穩(wěn)定資金價(jià)格，才能使得經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行處于良性軌道之中。

　　但短期來(lái)看，無(wú)論是海外危機(jī)還是國(guó)內(nèi)自身的債務(wù)問(wèn)題，在短期集中崩潰的可能性較低，因而不會(huì)造成類(lèi)似2008年斷崖式的市場(chǎng)下跌，但同時(shí)由于目前政策和經(jīng)濟(jì)面缺少拐點(diǎn)預(yù)期，債務(wù)問(wèn)題會(huì)加劇短期內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)，壓制市場(chǎng)向上的動(dòng)力。未來(lái)，9、10月份歐洲各國(guó)債務(wù)又將面臨到期問(wèn)題，部分美債在今年8月初也面臨到期問(wèn)題，國(guó)內(nèi)信用債和城投債雖然尚不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但會(huì)使得市場(chǎng)投資情緒偏謹(jǐn)慎。因而海通證券判斷，A股上行的過(guò)程會(huì)有諸多曲折。

　　中金公司也表示，隨著8月2日提高債務(wù)上限臨近，美國(guó)上周出爐的“六人幫”方案如果及時(shí)通過(guò)，將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成支持。而如果逐步提高債務(wù)上限，爭(zhēng)取更多時(shí)間的后備方案（B計(jì)劃）獲得通過(guò)，那美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格可能反向波動(dòng)，美元走強(qiáng)。如果各種方案都不能及時(shí)通過(guò)，美國(guó)國(guó)債違約，最壞情況下其影響可能超出2008全球金融危機(jī)。

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　　債市風(fēng)險(xiǎn)或傳導(dǎo)到股市

　　上周債券市場(chǎng)是調(diào)整幅度比較大的一周，多種債券出現(xiàn)流標(biāo)說(shuō)明資金面非常緊張。如7月21日鐵道債流標(biāo)，原計(jì)劃發(fā)行200億元，實(shí)際中標(biāo)量187.3億元。7月19日地方債也遇冷。

　　從歷史上來(lái)看，債券流標(biāo)都是政策緊縮的后果。例如：2009年7月8日，國(guó)債發(fā)行流標(biāo)，當(dāng)時(shí)緊縮政策開(kāi)啟是一年期央票重啟。還有，2007年10月26日，農(nóng)發(fā)行招標(biāo)發(fā)行的120億元人民幣五年期浮息金融債發(fā)行流標(biāo)，計(jì)劃招標(biāo)發(fā)行的120億元，最終發(fā)行66.8億元,中標(biāo)利差為50個(gè)基點(diǎn)，緊鎖政策是10月25日為準(zhǔn)備金率上調(diào)繳款日。再有，2003年9月15日，記賬式國(guó)債原計(jì)劃發(fā)行240億元，期限為10年，票面利率為3.02%，最終以98 元的發(fā)行價(jià)格減量發(fā)行了163.8億元，其實(shí)際的發(fā)行利率達(dá)到了3.25%，比票面利率上升了23個(gè)基點(diǎn)。緊縮政策是9月23日存款準(zhǔn)備金率上調(diào)1%。

　　因此，國(guó)信證券報(bào)告認(rèn)為，債市風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傳導(dǎo)到股市。從歷史的走勢(shì)來(lái)看，債券流標(biāo)都表明市場(chǎng)資金比較緊張，高位運(yùn)行的股市隨后都會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。同時(shí)，從政策面來(lái)看，中央政治局會(huì)議定調(diào)，持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)定物價(jià)是首要任務(wù)。這樣政策出現(xiàn)放松的可能性不大。另外提示一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，8月2日到期的美國(guó)國(guó)債上限的談判是否達(dá)成一致，目前看不確定性仍存在，這將給市場(chǎng)帶來(lái)擾動(dòng)。

　　高鐵股集體暴跌

　　受“7·23”溫州動(dòng)車(chē)事故打擊，該事件牽涉較多的A股上市公司，以鐵路基建為首的前期受益政策投資板塊暴跌砸盤(pán)，市場(chǎng)恐慌氣氛蔓延，滬指接連跌破2750點(diǎn)、2700點(diǎn)兩道大關(guān)創(chuàng)半年多來(lái)的最大跌幅，對(duì)市場(chǎng)做多熱情形成明顯的打擊。包括中國(guó)南車(chē)、中國(guó)北車(chē)等高鐵板塊受此利空暴跌居前，個(gè)股均大跌7%以上，其中以晉億實(shí)業(yè)為首的“高鐵五劍客”全線跌停，嚴(yán)重打壓了市場(chǎng)的做多氣氛。

　　與此同時(shí)，國(guó)際板傳聞和銀行融資潮再襲，導(dǎo)致恐慌情緒迅速在市場(chǎng)蔓延，部分籌碼松動(dòng)出逃。

　　年線久攻不下堆積調(diào)整壓力

　　中證投資認(rèn)為，技術(shù)上，市場(chǎng)下跌調(diào)整基本在預(yù)料之中，但出現(xiàn)如此深幅的大跌有些出人意料。滬指跳空破位下行，且午后跌勢(shì)未改，收盤(pán)沒(méi)有回到2750點(diǎn)上方。如此長(zhǎng)陰殺跌使得短期技術(shù)指標(biāo)明顯惡化，小雙頭技術(shù)形態(tài)宣告成立，但從簡(jiǎn)單的量度計(jì)算，經(jīng)過(guò)昨日的集中釋放后，大盤(pán)繼續(xù)向下的空間較為有限，預(yù)計(jì)2650—2670點(diǎn)區(qū)域有一定支撐。

　　廣州萬(wàn)隆認(rèn)為，昨日股指在多重利空的大力打壓下出現(xiàn)長(zhǎng)陰暴跌，并直接跌破了整理平臺(tái)的下沿2750附近的支撐，也擊穿了2700點(diǎn)大關(guān)，“小雙頭”的威力大發(fā)，根據(jù)其計(jì)算方法，此次“小雙頭”跌破頸線后，第一目標(biāo)位為2680附近，昨日股指最低點(diǎn)就正好落在該點(diǎn)位上。股指的暴跌明顯為非理性殺跌，待恐慌情緒釋放完畢股指有望逐步企穩(wěn)，投資者可重點(diǎn)關(guān)注頭肩底的左肩即5月整理平臺(tái)的下沿2670-2700區(qū)間（小雙頭的第一目標(biāo)位也正好在此區(qū)間）的支撐。

　　華訊投資則認(rèn)為，市場(chǎng)久攻年線不下，盤(pán)整時(shí)日過(guò)多，多方未能成功聚集做多人氣，致使人心渙散。而且2800點(diǎn)以上的套牢籌碼較重，一次突破難度較大，多方通過(guò)反復(fù)震蕩來(lái)消化，有利于后市順利突破上方壓力。

　　等待CPI回落信號(hào)

　　展望后市，中信證券表示，等待CPI回落的信號(hào)，繼續(xù)挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。經(jīng)過(guò)回調(diào)，股指對(duì)近期經(jīng)濟(jì)放緩、地產(chǎn)調(diào)控?cái)U(kuò)大和地方債問(wèn)題的擔(dān)憂得到了一定程度的緩解。短期內(nèi)影響股指走勢(shì)的因素將主要來(lái)自于通脹走勢(shì)的判斷以及政策預(yù)期，而這需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。建議密切關(guān)注7月份新增信貸數(shù)據(jù)，其不單是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，也是預(yù)判政策走向的一個(gè)較好的觀察指標(biāo)。從板塊格局上看，市場(chǎng)上漲前期，與積極財(cái)政政策相關(guān)的行業(yè)和早周期板塊以及有所表現(xiàn)，周期品受制于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)調(diào)控的壓力，消費(fèi)板塊中的食品飲料、醫(yī)藥也有比較強(qiáng)的補(bǔ)漲動(dòng)力，加上中小市值個(gè)股行情表現(xiàn)明顯，各個(gè)板塊在目前位置上都在尋找繼續(xù)突破的動(dòng)力。短期走勢(shì)判斷，在房地產(chǎn)調(diào)控政策、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂情緒淡化之前，周期性行業(yè)更重要的仍是觀察微觀去庫(kù)存和價(jià)格景氣程度，這一過(guò)程還需要咋8月之后觀察。近期的行情將仍會(huì)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)及送配、海外大宗商品價(jià)格的波動(dòng)、人民幣快速升值等主題的階段性機(jī)會(huì)。

　　國(guó)信證券指出，短期應(yīng)關(guān)注結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)的判斷，短期弱勢(shì)震蕩，建議適當(dāng)控制一下倉(cāng)位。在短期操作上。中報(bào)行情體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)上，建議關(guān)注中下游的行業(yè)，比如業(yè)績(jī)?cè)鏊俨诲e(cuò)的行業(yè)，如機(jī)械設(shè)備、食品飲料、零售和紡織服裝等。

　　海通證券也認(rèn)為，A股市場(chǎng)最核心的因素在于政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)預(yù)期。目前政策面不松不緊，或者說(shuō)緊縮政策常規(guī)化，經(jīng)濟(jì)面總需求平穩(wěn)，不會(huì)出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。因此相對(duì)于二季度的悲觀預(yù)期，下半年有修復(fù)行情。下半年低點(diǎn)不太可能跌破2610點(diǎn)，2600-3000點(diǎn)是估值修復(fù)區(qū)間，當(dāng)前2770點(diǎn)完全具備投資價(jià)值。然而，由于政策只是“不松不緊”、經(jīng)濟(jì)只是“總體平穩(wěn)”，核心因素缺乏拐點(diǎn)預(yù)期。加之A股市場(chǎng)資金“有存量無(wú)增量”特征，使得估值修復(fù)行情不會(huì)一步到位。（張曉峰 孫華）