下半年人民幣面臨更快升值可能

　　美元走弱再次使人民幣“被升值”。10日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升破1美元兌6 .42元人民幣，以6 .4167再創(chuàng)匯改以來(lái)新高。較上個(gè)交易日168個(gè)基點(diǎn)的漲幅也創(chuàng)下了今年初至今的最高紀(jì)錄。業(yè)內(nèi)人士表示，人民幣匯率正在逐步向均衡值靠近。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策，下半年人民幣面臨更快升值可能，那么進(jìn)一步降低人民幣與美元匯率的粘性是貨幣政策可能的選擇。

　　新高

　　美元走軟推動(dòng)人民幣“被升值”

　　來(lái)自中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，8月10日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)以6.4167再創(chuàng)匯改以來(lái)新高。較上個(gè)交易日168個(gè)基點(diǎn)的漲幅，也創(chuàng)下了今年初至今的最高紀(jì)錄。

　　金融問(wèn)題專(zhuān)家趙慶明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，10日人民幣的大幅升值和前夜美元指數(shù)的走低關(guān)系巨大，而美聯(lián)儲(chǔ)9日在召開(kāi)貨幣政策會(huì)議后發(fā)表的聲明為長(zhǎng)期的美元弱勢(shì)再次奠定了基調(diào)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)于9日在召開(kāi)貨幣政策會(huì)議后發(fā)表聲明稱(chēng)，其大幅下調(diào)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)2011年以來(lái)的第三次下調(diào)預(yù)期，稱(chēng)今年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大大低于預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化，消費(fèi)支出停滯不前，房地產(chǎn)市場(chǎng)萎靡不振，預(yù)計(jì)接下來(lái)幾個(gè)季度的復(fù)蘇步伐將低于6月份會(huì)議的預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)表示，受經(jīng)濟(jì)的疲軟態(tài)勢(shì)影響，預(yù)計(jì)將聯(lián)邦基金利率在0至0.25的歷史低位至少維持2013年年中。

　　美聯(lián)儲(chǔ)表示，將繼續(xù)緊密關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，并在必要時(shí)推出刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新舉措。美聯(lián)儲(chǔ)還宣布，將延續(xù)把到期的國(guó)債本金進(jìn)行再投資以購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的政策，意味著美聯(lián)儲(chǔ)將采取價(jià)格型和數(shù)量型并舉的寬松貨幣政策。

　　美聯(lián)儲(chǔ)決議公布后，美元兌主要貨幣下跌。美元兌瑞郎下跌4 .7%至0.7198，盤(pán)中最多下跌6.3%，創(chuàng)1971年1月以來(lái)單日最大跌幅，并觸及紀(jì)錄低位0.7071；美元兌歐元下跌1.1%至1.4340，美元兌日元下跌1%至77.03。

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》此前有評(píng)論稱(chēng)，美國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)是一個(gè)強(qiáng)有力的提醒：美元可能在未來(lái)某個(gè)時(shí)候失去這種特殊地位，而美聯(lián)儲(chǔ)9日會(huì)議透露的信息更奠定了美元未來(lái)弱勢(shì)前景。

　　摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)洛里說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的決定是可能采取更多寬松措施的開(kāi)幕禮炮，是相當(dāng)積極的，留下了調(diào)整的空間，暗示了進(jìn)一步放松而非緊縮政策的意愿。費(fèi)洛里說(shuō)：“我們最初預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2013年初加息，現(xiàn)在預(yù)計(jì)到2013年中才會(huì)加息，相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取進(jìn)一步貨幣刺激。”

　　對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰表示，美國(guó)降級(jí)一定會(huì)影響美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策，而首當(dāng)其沖的就是美國(guó)可能加快推行Q E3計(jì)劃。降級(jí)必然會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不良影響，美國(guó)整體的融資成本將不可避免的上升，同時(shí)美國(guó)國(guó)會(huì)剛通過(guò)的財(cái)政緊縮法案也將使得美國(guó)的財(cái)政政策被迫收緊，美國(guó)政府手中能打的牌只有貨幣政策了。為了避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退，有必要推出新一輪擴(kuò)張性貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　市場(chǎng)

　　人民幣需求較高

　　10日，境內(nèi)市場(chǎng)美元兌人民幣一年期掉期最新成交為貼水520點(diǎn)，相當(dāng)于市場(chǎng)認(rèn)為一年后人民幣兌美元將達(dá)到6.3661元；而一年期無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(N D F)人民幣/美元報(bào)6.3580/6.3980。從離岸市場(chǎng)美元對(duì)人民幣N D F來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)人民幣未來(lái)一年對(duì)美元的升值幅度僅有1%，在岸人民幣掉期市場(chǎng)報(bào)價(jià)隱含人民幣升值預(yù)期甚至不足1%，這與2007年時(shí)隱含升值預(yù)期達(dá)到8%至9%的水平相距甚遠(yuǎn)。

　　實(shí)際上，在6月中后旬，伴隨著外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)在加大，“人民幣被看空”的觀點(diǎn)也在流傳。據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)道，高盛集團(tuán)證券部駐倫敦的一位銀行家甚至建議客戶退出一項(xiàng)看漲人民幣的交易。而一些境外機(jī)構(gòu)也開(kāi)始使用看跌期權(quán)做空人民幣。

　　不過(guò)，平安證券固定收益事業(yè)部研究主管石磊表示，但這并不表明投資者預(yù)期人民幣升值已到盡頭。石磊稱(chēng)，實(shí)際上N D F價(jià)格形成機(jī)制已經(jīng)較2007年發(fā)生了重大變化。隨著以人民幣結(jié)算跨境貿(mào)易快速增長(zhǎng)和離岸市場(chǎng)快速發(fā)展，香港離岸市場(chǎng)人民幣存量從不足1000億已經(jīng)上升到超過(guò)5000億，持有人民幣資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，而欣然接受人民幣結(jié)算的企業(yè)多是看好人民幣的升值前景而選擇持有人民幣，但因此形成的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口需要管理，所以選擇N D F拋空遠(yuǎn)期人民幣買(mǎi)入美元，于是就會(huì)出現(xiàn)很多所謂做空人民幣的N D F交易，而實(shí)際上那不過(guò)是對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的行為。實(shí)際上離岸市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣匯率長(zhǎng)期低于在岸市場(chǎng)的水平，也是人民幣需求較高的表現(xiàn)。

　　“此外，外貿(mào)企業(yè)通過(guò)短期貿(mào)易融資以5%左右的利率融入美元，將人民幣資金購(gòu)入期限匹配的5%至6%收益率的銀行理財(cái)產(chǎn)品，到期后使用人民幣購(gòu)匯還款，可以坐享人民幣升值的收益，年化估計(jì)有5%左右的收益，這比很多外貿(mào)行業(yè)的毛利率都高。如果企業(yè)在香港設(shè)立分公司通過(guò)離岸市場(chǎng)融資，套利收益可能更高。2011年6月外幣貸款余額同比增幅達(dá)到22.2%，高出人民幣貸款余額同比增幅5.3個(gè)百分點(diǎn)。這都表明私人部門(mén)預(yù)期人民幣將會(huì)升值。”石磊說(shuō)。

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　　趨勢(shì)

　　人民幣面臨更快升值可能

　　“中國(guó)在匯率政策方面將有所調(diào)整，可能進(jìn)一步削弱人民幣與美元的關(guān)系。”上海社科院金融研究中心副主任潘正彥在接受媒體記者采訪時(shí)表示。

　　而丁志杰則說(shuō)，在美元?jiǎng)邮幒兔绹?guó)金融缺陷進(jìn)一步暴露的背景下，人民幣匯率具備進(jìn)一步浮動(dòng)的基礎(chǔ)。

　　2005年7月21日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱(chēng)，自當(dāng)日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。至今，人民幣兌美元升值幅度已超過(guò)20%。

　　“人民幣匯率正在逐步向均衡值靠近。中國(guó)的國(guó)際收支順差正在減少，決定實(shí)際有效匯率升值的可貿(mào)易與不可貿(mào)易部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率的差距正在下降，但遠(yuǎn)未到達(dá)平衡水平。就眼前而言，控制通脹的一種選擇是：在弱勢(shì)美元環(huán)境下，提高人民幣對(duì)美元的升值速度。如果美國(guó)第三次量化寬松政策出臺(tái)，那么進(jìn)一步降低人民幣與美元匯率的粘性是貨幣政策可能的選擇。”石磊稱(chēng)。

　　渣打銀行中國(guó)研究部主管王志浩亦表示，隨著中國(guó)增長(zhǎng)放緩，貿(mào)易順差正在擴(kuò)大，人民幣顯然有必要加快升值步伐。

　　中國(guó)海關(guān)10日公布的7月份貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差314 .9億美元，擴(kuò)至30個(gè)月高點(diǎn)。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生預(yù)計(jì)，出口逐漸回落但進(jìn)口增速回落更快的趨勢(shì)將在緊縮政策放松之前一直持續(xù)，今年余下月份累計(jì)順差將持續(xù)擴(kuò)大，人民幣仍將面臨升值壓力。彭文生稱(chēng)，中金維持此前的判斷，人民幣兌美元匯率年末升至6.23。

　　澳新銀行10日發(fā)布的報(bào)告也表示，一方面，大量的貿(mào)易順差通過(guò)結(jié)匯渠道流入銀行體系，將造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的增加，并由此產(chǎn)生通脹的壓力，這似乎預(yù)示著中國(guó)將繼續(xù)緊縮。另一方面，面臨著國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，為防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為明顯的滑坡，中國(guó)卻很難在這樣的關(guān)口保持緊縮的力度。“我們維持人民幣兌美元在年內(nèi)升值5%至6%的基本預(yù)測(cè)，并認(rèn)為如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)向市場(chǎng)提供美元的流動(dòng)性，而美國(guó)的財(cái)政緊縮不能有效實(shí)施，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然乏力，人民幣仍將面臨著更快升值的可能。”澳新銀行稱(chēng)。

　　而中銀國(guó)際研究報(bào)告認(rèn)為，2011年人民幣名義匯率存在較大的升值空間。短期內(nèi)看不到人民幣改變緩慢升值戰(zhàn)略的跡象，預(yù)計(jì)2011年人民幣對(duì)美元同比升值5%。（張莫　張媛）