????用市場(chǎng)化法制化手段為新股發(fā)行保駕護(hù)航——評(píng)證監(jiān)會(huì)完善新股改革相關(guān)措施?????

????2014年3月21日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了完善新股發(fā)行改革的相關(guān)措施，主要包括五個(gè)方面：

????一、進(jìn)一步優(yōu)化老股轉(zhuǎn)讓制度。

????二、規(guī)范網(wǎng)下詢價(jià)和定價(jià)行為。

????三、進(jìn)一步滿足中小投資者的認(rèn)購(gòu)需求。

????四、強(qiáng)化對(duì)配售行為的監(jiān)管。

????五、進(jìn)一步加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。

????與2013年11月30日中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（下稱《改革意見》）相比，此次發(fā)布的完善新股發(fā)行改革相關(guān)措施進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)化和法制化的改革方向，我們認(rèn)為對(duì)新股發(fā)行規(guī)則和流程的不斷完善，有利于切實(shí)保護(hù)中國(guó)投資者（特別是中小投資者）的根本利益，促進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)充分發(fā)揮融資功能，最終實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。

????堅(jiān)持“市場(chǎng)化”的發(fā)行制度主要體現(xiàn)完善措施的第一、第三點(diǎn)。在“進(jìn)一步優(yōu)化老股轉(zhuǎn)讓制度”中規(guī)定“適當(dāng)放寬募集資金使用限制”，即新股發(fā)行募資數(shù)量不再與募投項(xiàng)目資金需求量強(qiáng)制掛鉤，允許發(fā)行企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)條件選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y額度。在市場(chǎng)化發(fā)行環(huán)節(jié)中，完善措施同時(shí)強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步滿足中小投資者的認(rèn)購(gòu)需求”，與《改革意見》相比，完善措施在網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例上新增150倍認(rèn)購(gòu)檔次，即對(duì)網(wǎng)上有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過150倍的，要求網(wǎng)下保留的數(shù)量不超過本次公開發(fā)行量的10%，其余全部回?fù)艿骄W(wǎng)上。對(duì)于熱門新股，完善措施使得不具備網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)資格的中小投資者具有在網(wǎng)上申購(gòu)中更高的中簽可能，體現(xiàn)出新股市場(chǎng)化運(yùn)作過程中對(duì)中小投資者的保護(hù)，與公平、公正、公開的三公原則相符。

????“法制化”方向集中體現(xiàn)于完善措施的第二、四、五條。前期新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的一些問題體現(xiàn)出加強(qiáng)法制監(jiān)管的必要性，完善措施加強(qiáng)了事前事中事后監(jiān)管。首先，通過“黑名單”制度在事前排除了不具備定價(jià)能力、未能審慎報(bào)價(jià)、在詢價(jià)過程中存在違規(guī)行為的投資者參與報(bào)價(jià)，使最終參與報(bào)價(jià)的投資者具備較高定價(jià)能力。其次，強(qiáng)化配售監(jiān)管在事中約束了投行的操作空間，“增加禁止配售關(guān)聯(lián)方”、“網(wǎng)下自主配售承銷商對(duì)同類投資者配售比例應(yīng)當(dāng)相同”保證了發(fā)行環(huán)節(jié)的公平性。最后，加強(qiáng)對(duì)“發(fā)行承銷過程實(shí)施后”的事后監(jiān)管，建立常態(tài)化的抽查機(jī)制。證券業(yè)協(xié)會(huì)也將采取相關(guān)自律措施，加強(qiáng)監(jiān)督檢查。

????在IPO重啟后的發(fā)行過程中，部分公司和機(jī)構(gòu)惡意利用規(guī)則的極端行為在市場(chǎng)形成不良反響，我們認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)理應(yīng)通過法制化手段保證市場(chǎng)化發(fā)行過程不失公平、公正、公開原則，對(duì)違規(guī)公司和機(jī)構(gòu)嚴(yán)格懲戒。

????股票市場(chǎng)作為重要的直接融資場(chǎng)所，理應(yīng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中發(fā)揮更好的資源配置作用。完善新股改革相關(guān)措施延續(xù)了《改革意見》市場(chǎng)化、法制化精神，有利于規(guī)范后續(xù)新股發(fā)行行為，保證優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過市場(chǎng)化方式有效籌集資金，也有利于未來資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。（國(guó)金通用基金齊達(dá)錚）