????????盡管同業業務一直被監管層嚴防死守，一些邊緣化的同業業務卻在市場變化中被重新演繹，從多年的僵化狀態突如一夜春風襲來破土而出，并且大有蔚然成林之勢。“債券借貸”即是其中之一。

????????日前，平安證券固定收益部副總經理石磊告訴21世紀經濟報道，債券借貸這一業務作為“做空”的主要方式，從去年就已開始有所發展，尤其在去年債券大熊市之時，債券借貸可以做空賺錢。而今年以來，債市有所回暖，交易更為活躍，這一工具也被更多機構所使用。

????????事實上，早在2006年央行即頒布《全國銀行間債券市場債券借貸業務管理規定》，在銀行間市場正式引入債券借貸業務。此前，銀行間債市僅有買斷式回購這一做空工具，但由于實現成本較高，市場并未形成真正的做空機制。

????????按照債券借貸交易流程，債券借出方將債券借給債券借入方的同時，借方需提供一定數量債券作為質押，交易雙方約定在未來某一特定時間，借入方歸還債券借出方相等數量同種債券并支付一定費用。

????????“從央行的規定來看，債券借貸的做空環境較買斷式回購更為寬松。”接近工行金融市場部的相關人士表示，債券借貸場內、場外交易都可以，期限可長達1年（買斷式回購融券期限只有3個月），融券方也不必現金抵押，只需要質押債券就可以進行業務操作。

????????因此，債券借貸業務的發展亦被認為是央行意圖將做空機制引入債市，使債市邁入一個多空力量更平衡的時代。央行亦提出，下一步將推動債券借貸業務等制度創新和產品創新。

????????多家機構密集調研籌備參與

????????機構對于債券借貸業務熱情的增長，從以下這組數據對比可見一斑。

????????根據中央結算公司統計數據，2014年1-4月期間，債券借貸業務總結算量達963.8億，交易次數達692筆，其中，中國工商銀行作為主要融出方融出債券達438.4億，上海銀行亦參與融出債券27.9億，浦發銀行融出債券12.8億，興業銀行融出債券2.8億，總參與機構達到25家。

????????而2013年1-4月，這一業務總結算量僅為318.6億，交易次數120筆，僅有工行作為唯一融出方融出債券159.3億，總參與機構11家。而2009-2012年同期，這一業務結算量均不超過5億，參與機構僅寥寥幾家，其中兩年同期僅有2筆交易。

????????按照過往業務開展經驗，參與機構以銀行與券商為主，其中銀行一般作為融出方、券商作為借入方。但今年以來，德陽銀行、恒豐銀行、廣州銀行等中小銀行也加入了借入方的陣營。

????????“今年除了上述幾家銀行參與進來，已有多家銀行正待參與，安排相應業務人員進行密集調研，并在制定研討業務方案。”接近工行的人士透露，除了一些大型銀行，以廣州南粵銀行、杭州銀行、部分農商行及農信社等為代表的中小銀行亦躍躍欲試。

????????機構為什么會在今年始如此青睞此項業務，“因為中小金融機構借入的一般都為利率債，流動性比較好，變現容易，而抵押給銀行的一般都是信用債，流動性較差，總體而言，借券有利于借入方的流動性。”石磊解釋。

????????廣東一家券商固定收益相關負責人介紹，目前市場對于信用債質押回購參與程度并不高，不但要加點甚至干脆不參與。而通過債券借貸這一手段則可以將信用債放大轉換成利率債，然后再將利率債質押出去，提高融資效率的同時，也解決了由于持倉的利率債規模小導致的融資成本高企等問題。

????????“債券質押式回購以后，融來的資金可以做同業存款，也可以買高收益債券、短融、超短融等，都可以實現期限基本匹配的基礎上套利。另外，融來的資金除滿足借入方杠桿需求之外，還可以用作季末基金規模沖量，實現額外收益。”上述人士說。

????????借貸費率控制在30%內

????????在目前債券借貸交易中，央行規定“單個機構自有債券借貸的借入余額超過其自有債券托管總量的30%（含30%），或單只券借入余額超過該只債券發行量15%（含15%）起，每增加5個百分點，應向同業中心和中央結算公司報備。”

????????長期參與該業務的券商資深人士提醒，在開展債券借貸業務的初期，可將借貸規模控制在自有債券托管余額的30%以內，并控制單只券借入余額占其發行量的15%以內。

????????盡管按照該業務的設計初衷，借入方可將借入債券先賣出，到期結算日前可在市場上以較低價格買入歸還給債券融出方，但上述券商人士指出，由于目前階段債市流動性較差，到期或將面臨無法買入借入債券歸還給債券融出方的風險。

????????因此，上述人士建議，“在該業務進行初期，可以暫時禁止將借入債券賣出。”

????????若按照上述情況，借入債券若不馬上賣出，則有三種主要用途，分別為“用于回購融資”、“作為質押債券出押”、“作為報價回購標準券”。

????????一般來說，目前已經開展債券借貸業務的借入方主要目的是“獲取融出方的利率債用于回購融資”。但隨著該業務的規模日趨擴大，借入方自有債券的數量將不能滿足質押債券的要求，因此也存在需要將借入債券作為質押債券出押，但需避免到期結算日借入債券還在外質押的風險。

????????而若將借入債券用于報價回購標準券，將有4個工作日（即轉托管、質押及解押所需時間）借入債券處于不可用的狀態。“建議先將自有的上交所債券用于報價回購標準券，待自有債權券不能滿足報價回購需求時，再將借入債券作為報價回購標準券。”上述資深人士說。

????????在如何降低成本方面，他還提醒，由于信用債回購一般要加點30bp，而利率債質押成本一般不加點，如果能將債券借貸費率控制在30bp以內，則能將借入債券回購融入資金的成本與信用債回購成本打平。

????????另根據債券借貸帶來的現金流性質，資金使用上的指導思想是注重流動性管理并兼顧收益性，故總體配置思路應為“較大比例配置高流動性資產，低比例配置高收益資產，并維持短久期”。