央行調控新術：主動作為

　　數月前李克強總理提到的“保持定力，主動作為”寫入了央行最新一期的貨幣政策執行報告，作為下一階段指導思路之一。半年來，貨幣政策從“保持定力，精準發力”演變到“保持定力，主動作為”，這究竟意味著什么？

　　數月前李克強總理所提到的“保持定力，主動作為”寫入了最新一期的貨幣政策執行報告中，作為下一階段指導思路之一。這一方面顯示貨幣政策穩健的總基調沒有改變，另一方面則顯示貨幣政策調控主動性將加強，調控更富預見性、針對性、有效性。

　　央行[微博]6日晚間發布《2014年第一季度中國貨幣政策執行報告》(下稱《報告》)稱，下一階段將繼續實施穩健的貨幣政策，保持政策的連續性和穩定性，堅持“總量穩定、結構優化”的取向，保持定力，主動作為，適時適度預調微調，增強調控的預見性、針對性、有效性，統籌穩增長、促改革、調結構、惠民生和防風險，繼續為結構調整和轉型升級創造穩定的貨幣金融環境。

　　回看去年第三季度貨幣政策執行報告，其中提到貨幣政策要“保持定力，精準發力”。半年來，貨幣政策從“保持定力，精準發力”演變到“保持定力，主動作為”，這意味著什么？

　　一方面，在經濟正運行在合理區間的大背景下，保持定力意味貨幣政策的總基調沒有改變，未來一段時間也不會改變，依舊是繼續實施穩健的貨幣政策，把好流動性的總閘門，實現貨幣信貸和社會融資規模合理增長。

　　但是保持定力絕非意味對經濟下行壓力視若無睹。

　　《報告》對經濟潛在風險提出了警示，指出我國經濟的內生增長動力仍待增強，結構調整和改革的任務還十分艱巨。尤其是部分行業產能過剩問題依然嚴重，一些低效率企業大量占用資源，受增速換擋和結構調整過程中資金周轉速度放慢、使用效率不高等影響，全社會債務規模繼續較快積累，但債務擴張對經濟增長的推動作用下降。

　　因此，另一方面，主動作為意味著貨幣政策的主動性將增強，在把握總量平衡的同時，更著眼于結構優化，調控更富有預見性、針對性、有效性。

　　實則4月25日央行下調縣域農村金融機構存款準備金率這一舉措，正是在保持定力的基礎上，主動調控優化結構的表現。

　　從具體的工具選擇上，央行稱，將根據經濟金融形勢變化以及金融創新對銀行體系流動性的影響，靈活運用公開市場操作、存款準備金率、再貸款、再貼現、常備借貸便利、短期流動性調節等工具，保持貨幣市場穩定。

　　但是對于準備金工具使用上，市場仍充滿不同的聲音。中金首席經濟學家彭文生說，目前看穩增長尚不需要大的貨幣政策放松。未來基準情形下，經濟增速小幅低于政府目標，政策放松限于微調，且以財政政策放松為主，短期內全面降準的概率仍然較小。

　　瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光則認為，降準確有必要，而且勢在必行，越早越好。這不僅是應對短期內經濟下滑與企業融資難、融資貴等諸多矛盾的積極舉措，更是未來發揮價格型貨幣政策工具作用的內在要求。

　　值得一提的是，《報告》中以專欄的形式提出，從國際經驗看，隨著國際收支日趨平衡，基礎貨幣的量與價之間的聯系日益緊密，就有可能越來越接近數量型工具和價格型工具可以切換的階段。向價格型調控為主轉型一般都會經歷一個逐步完善和效果強化的過程。在此同時，數量和宏觀審慎政策手段仍將發揮重要作用，這可使價和量相互協助，共同實現宏觀調控目標。

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