核心提示： 一些開發(fā)商的現金流轉能力越來越差。

　　市民在2014廣西（南寧）房產博覽會上看沙盤，了解樓市行情（5月1日攝）。新華社記者 陸波岸 攝

　　英國《金融時報》網站5月15日刊發(fā)該報駐北京分社首席記者吉密歐的文章稱，中國的房地產泡沫即將破裂。但是，接下來會怎樣？它可能會以若干種方式終結，而北京依然可以在很大程度上左右局面。但是，有以下三個特別“易燃”的區(qū)域——或者說“定時炸彈”——需要隔離，它們可能會燃燒并爆炸，帶來諸多危害。

　　第一顆定時炸彈是現金短缺的大開發(fā)商。

　　文章說，讓一些房地產開發(fā)商頭疼的是，他們的現金流轉能力越來越差，從而造成償付短期債務的能力越來越差。穆迪投資者服務公司說，去年底，隨著債務不斷增多，五家大開發(fā)商——越秀地產、雅居樂地產控股有限公司、碧桂園集團、廣州富力地產股份有限公司以及花樣年控股集團有限公司——的收入以及利潤率遭受損失。

　　目前全中國有7.95萬家開發(fā)商，其中許多都是去年才成立的，當時的融資環(huán)境很寬松，人們對房地產市場無限樂觀。分析人士說，規(guī)模較小、沒有上市的開發(fā)商將幾乎注定出現更多的違約和破產情況。

　　第二顆定時炸彈是靠出售土地還債的大城市。

　　文章稱，在從事地產顧問服務的中原集團監(jiān)測的53個中國大城市中，有13個城市的房地產市場已經顯現出危險跡象。這并非小事，因為共有4550萬人生活在這些城市中，而且其中7個還是省會城市。

　　文章分析，隨著市場越來越不景氣，購房者逐漸失去了購房興趣，存量對銷售量的比率將繼續(xù)上升。這意味著這些城市的開發(fā)商已經開始懼怕買地建設新項目，從而為依靠賣地來還債的地方政府帶來現金流轉問題。地方政府對賣地的依賴程度令人目瞪口呆，在有些地方，這種依賴甚至上升到了危險的程度。

　　大多數分析人士認為，欠債總額達17.9萬億元人民幣的地方政府——它們從國有銀行借貸并向支柱性的金融機構發(fā)行債券——不大可能被允許出現集體違約的現象。

　　因此，如果這顆定時炸彈爆炸，它可能會被“消音”。分析人士說，就像過去常見的那樣，政府或許會要求國有銀行悄無聲息地用“新債還舊債”的方式來處理不斷增加的不良貸款。但是，舊債新償的做法將損害銀行增加放貸的能力，從而惡化對固定資產投資已經收緊銀根的融資環(huán)境。

　　第三顆定時炸彈很有中國特色。北京打擊“影子銀行”的運動已經傷害到了今年的整體資金供應。

　　截至目前，受到最明顯沖擊的是房地產業(yè)和其他固定資產投資領域。因此毫不令人意外的是，一些重工業(yè)企業(yè)——包括鋼鐵業(yè)、鋁業(yè)、鐵礦石開采以及煤礦開采企業(yè)——已經受到影響。

　　穆迪投資者服務公司負責亞太地區(qū)業(yè)務的首席信貸官邁克爾·泰勒發(fā)出了明確警告：“信貸環(huán)境收緊有可能會造成比目前預期還要大的經濟影響。在這種下行局面下，中國信貸市場將出現流動性困難。”

　　文章稱，中國的信貸增加基本是由政策帶動的，而不是對外赤字、財政失衡或是家庭開支過度杠桿化造成的。債務主要是由國內持有的，積累于發(fā)展的較早階段，而且中國的資本賬戶較為封閉。因此穆迪公司認為，中國爆發(fā)全面危機的可能性極低。

　　然而泰勒在一份報告中寫道：“就算不太可能爆發(fā)一場全面的債務危機，去杠桿化時期通常在經濟上講是很痛苦的。考慮到中國信貸繁榮的龐大規(guī)模，決策者面臨的一個異常艱巨的挑戰(zhàn)就是在逐步去杠桿化的同時避免經濟急劇減速。”

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