滬指重新站上4000點(diǎn)，讓人不禁有“昨日重現(xiàn)”之感。但此時(shí)的4000點(diǎn)傳遞出的卻是新內(nèi)涵。對(duì)比同樣誕生4000點(diǎn)的兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，無論是經(jīng)濟(jì)基本面、宏觀調(diào)控政策還是資本市場(chǎng)，乃至投資者結(jié)構(gòu)都已發(fā)生巨大變化。2006年至2007年，在投資主引擎驅(qū)動(dòng)下，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)呛诵牡闹鲗?dǎo)產(chǎn)業(yè)，疊加人民幣升值的資產(chǎn)重估效應(yīng)，資源、基建類股票漲幅居前。2015年，改革紅利則成為股市上行的主要?jiǎng)恿Γ耙粠б宦贰薄⒒ヂ?lián)網(wǎng)＋等主題賦予行情新的特點(diǎn)。

　　 改革紅利持續(xù)釋放

　　匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理李元博認(rèn)為，和上一輪牛市相比，本輪牛市處在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”、經(jīng)濟(jì)正在觸底回升、增速將重新企穩(wěn)的大環(huán)境下，改革成為本輪牛市重要的推動(dòng)力。房地產(chǎn)等行業(yè)投資領(lǐng)域回報(bào)率下降，居民資產(chǎn)配置重新向權(quán)益類資產(chǎn)遷移，為A股帶來了規(guī)模巨大的增量資金。

　　 2007年前后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期并走向快速發(fā)展，加之人民幣處于升值周期中，共同催生了一輪大牛市。相較之下，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移，下行壓力較大，但各項(xiàng)改革措施相繼落地，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入提質(zhì)增效新階段預(yù)期強(qiáng)烈。一些分析師認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)意味著經(jīng)濟(jì)正處于一個(gè)健康周期的起步階段。“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”、國(guó)資改革形成中國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期的“金三角”動(dòng)力模型。正是基于此，市場(chǎng)的短期調(diào)整無法預(yù)料，但是長(zhǎng)周期向上的預(yù)期正在形成。第一創(chuàng)業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭興韻表示，本輪牛市是在經(jīng)濟(jì)增速換擋、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中展開的，遵循了費(fèi)雪邏輯，即新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品和新市場(chǎng)的出現(xiàn)，使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了異常現(xiàn)象，調(diào)動(dòng)了大眾的投資熱情。

　　證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在今年兩會(huì)期間曾表示，中央全面深化改革的各項(xiàng)舉措穩(wěn)定了市場(chǎng)預(yù)期，是股市上漲的主要?jiǎng)恿Γ顿Y者信心明顯增強(qiáng)，反映了投資者對(duì)改革開放紅利釋放的預(yù)期。改革紅利將是推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步健康發(fā)展的最強(qiáng)大動(dòng)力。專家指出，改革提升了投資者對(duì)未來的預(yù)期。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，一些過去被認(rèn)為難以推動(dòng)的改革都一一向前推進(jìn)，這種改革態(tài)勢(shì)前所未有。特別是金融改革，如存款保險(xiǎn)啟動(dòng)、利率市場(chǎng)化加速等，這些政策都會(huì)在股市上得到反映，并對(duì)未來產(chǎn)生趨勢(shì)性影響。

　　 資本市場(chǎng)含金量顯著提升

　　 “多層次資本市場(chǎng)”這一提法在2007年就已出現(xiàn)，經(jīng)過這幾年的實(shí)踐，多層次資本市場(chǎng)變得更加立體。從著手研究到正式建立，如今的多層次資本市場(chǎng)較幾年前發(fā)生明顯改觀。以主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板為重要組成部分的多層次股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已基本形成。專家指出，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中，大力發(fā)展直接融資將是解決融資難、融資貴問題的主渠道，隨著股票發(fā)行注冊(cè)制改革的實(shí)施、資產(chǎn)證券化的擴(kuò)容，以及多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的縱向深化等改革紅利的逐步釋放，以股權(quán)融資為主要構(gòu)成的直接融資有望步入快車道，資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用將穩(wěn)步提升。

　　實(shí)際上，無論是新“國(guó)九條”對(duì)資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)改革中作用的定調(diào)，還是今年政府工作報(bào)告關(guān)于資本市場(chǎng)“適時(shí)啟動(dòng)‘深港通’試點(diǎn)。加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)”等86字的表述，資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的地位變得愈發(fā)重要。彭興韻指出，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，擴(kuò)大直接融資不僅僅是股票或債券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)張，更是通過股票和債券發(fā)行結(jié)構(gòu)的變化，使金融資源更好地切合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與打造新引擎的時(shí)代要求，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎“加油助力”。

　　 貨幣環(huán)境有望持續(xù)寬松

　　上證綜指站上4000點(diǎn)時(shí)，雖然貨幣政策都定位為穩(wěn)健，但內(nèi)涵有所不同。在2007年至2008年，央行開始收緊貨幣，存款基準(zhǔn)利率和貸款基準(zhǔn)利率處在上升周期中，存款準(zhǔn)備金率也在上升。在2007年三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，已有“實(shí)施適度從緊的貨幣政策”的提法，尤其是第四季度開始，控制物價(jià)、抑制通貨膨脹已成為首要關(guān)注的問題。在2007年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出2008年實(shí)行從緊的貨幣政策。

　　 2007年CPI全年同比上漲4.8%，GDP增長(zhǎng)14.2%，M2余額40.34萬億元，比2006年末增長(zhǎng)16.72%。此外，當(dāng)時(shí)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也呈現(xiàn)如火如荼的發(fā)展趨勢(shì)。央行全年6次加息、10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。盡管當(dāng)時(shí)國(guó)家層面出臺(tái)多項(xiàng)政策抑制房地產(chǎn)過熱，但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2007年全國(guó)共完成房地產(chǎn)開發(fā)投資額25280億元，增長(zhǎng)30%，增速上升7.4個(gè)百分點(diǎn)，高于其他行業(yè)的投資增速；占城鎮(zhèn)總投資比重高達(dá)21.5%。

　　而2015年，經(jīng)濟(jì)仍處在增長(zhǎng)周期的底部，通貨緊縮的陰影若隱若現(xiàn)，利率和存款準(zhǔn)備金率運(yùn)行在下降的軌道上，貨幣政策有可能進(jìn)一步寬松。民生證券分析指出，短期隨著經(jīng)濟(jì)逐步探底、豬價(jià)和油價(jià)沖擊緩解等因素的發(fā)酵，通縮的壓力有所緩解。但長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)仍面臨增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的調(diào)整壓力，通脹仍將在低位運(yùn)行，不會(huì)成為掣肘貨幣寬松的障礙。未來穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)以及防風(fēng)險(xiǎn)均需要寬松貨幣政策的支持，具體而言就是及時(shí)配合地產(chǎn)政策放松和支持信用擴(kuò)張，支持新興產(chǎn)業(yè)融資，降低債務(wù)維系成本。對(duì)股票市場(chǎng)而言，在新股發(fā)行沖擊緩解之后，貨幣政策將繼續(xù)吹“風(fēng)”，股權(quán)投資盛宴遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　 投資者結(jié)構(gòu)更趨合理

　　 對(duì)比兩次4000點(diǎn)，雖然都出現(xiàn)了類似的居民入市狂潮，但不一樣的是投資者結(jié)構(gòu)已有顯著變化。

　　 “死了都不賣，不給我翻倍不痛快，我們散戶只有這樣才不被打敗。”2007年6月，一首改編歌曲《死了都不賣》，成了彼時(shí)股市中散戶心理的真實(shí)寫照。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，新增股票賬戶數(shù)最高的為2007年5月11日那一周，新增數(shù)量為178.37萬戶，其中新增A股開戶數(shù)為165.85萬戶。

　　 2015年3月23日至27日兩市新增股票賬戶166.93萬戶，相比前一周的113.92萬戶暴增46.53%。其中，A股新增開戶數(shù)為166.8萬戶，創(chuàng)2007年以來新高。今年3月以來，新增A股開戶賬戶數(shù)連續(xù)五周處于高位，分別為66.19萬戶、72.08萬戶、113.85萬戶、166.92萬戶和156萬戶，短短五周共有超575萬戶新增A股股民入市。

　　在投資者結(jié)構(gòu)方面，盡管目前中小散戶等個(gè)人投資者仍占主體，但逐漸形成的包括證券投資基金、社保基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、QFII和RQFII等在內(nèi)的多元化、專業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者共同發(fā)展的格局，在一定程度上改善了投資者結(jié)構(gòu)。以滬市為例，截至2013年底，按自由流通市值計(jì)算，個(gè)人投資者持股市值占55%，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占29%。

　　安信證券研報(bào)認(rèn)為，從2013年A股流通市值角度上看，一般法人機(jī)構(gòu)是最大的市場(chǎng)參與主體，占比約為65%，并且隨限售股解禁，近幾年來一直處于上升趨勢(shì)。個(gè)人投資者仍然排在第二位，但占比已從2011年的27%下滑至20%。機(jī)構(gòu)投資者（公募基金、保險(xiǎn)、社保、陽光私募、境外投資者等）占比約為15%，整體相對(duì)穩(wěn)定。2013年以來擴(kuò)張最明顯的是陽光私募；QFII、RQFII為代表的海外機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模也在穩(wěn)步擴(kuò)大。

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