貨幣寬松再臨時(shí)間窗

　　政策“組合拳”助力基建穩(wěn)投資

　　從今年初開(kāi)始，一系列經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策接連出臺(tái)。即使如此，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍不盡如人意，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨較大壓力。相關(guān)人士認(rèn)為，新一輪降息窗口正在臨近，進(jìn)一步降準(zhǔn)仍有較大空間。

　　針對(duì)近日出現(xiàn)的“中國(guó)版QE”論，專家認(rèn)為目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有下行到需要?jiǎng)佑肣E這類非常規(guī)貨幣政策的程度。除使用貨幣政策工具外，相關(guān)部門(mén)可通過(guò)更加積極的財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革等工具來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，預(yù)計(jì)基建投資會(huì)成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

　　中共中央政治局4月30日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議認(rèn)為，積極的財(cái)政政策要增加公共支出，加大降稅清費(fèi)力度。穩(wěn)健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。要注重發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，認(rèn)真選擇好投資項(xiàng)目，做到有市場(chǎng)，有長(zhǎng)期回報(bào)。

　　降息窗口漸行漸近

　　實(shí)際上，此前一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布后，有專家和市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，新一輪降息窗口正在臨近。國(guó)泰君安分析人士指出，降息窗口正在打開(kāi)。從各個(gè)市場(chǎng)觀察可看到，市場(chǎng)對(duì)短期利率、調(diào)控效果存在信心，對(duì)中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型信心仍不足。可以預(yù)見(jiàn)，美國(guó)可能在三季度中后期進(jìn)入加息周期。最為有利的中國(guó)降息時(shí)間窗口正在二季度打開(kāi)，二三季度仍各有一次降息將是大概率事件。

　　中信證券最新發(fā)布的二季度宏觀經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告顯示，在總需求面臨下行壓力等情況下，二季度將可能降準(zhǔn)降息各一次。報(bào)告稱，在我國(guó)進(jìn)入金融周期下半場(chǎng)后，需通過(guò)寬財(cái)政匹配松貨幣。央行對(duì)政策性金融機(jī)構(gòu)再貸款，或者對(duì)大型國(guó)有商業(yè)銀行政策性再貸款，以支持具有公共品性質(zhì)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，可以部分彌補(bǔ)地方財(cái)政壓力對(duì)基建投資的影響。

　　包括野村、渣打在內(nèi)的多家外資投行預(yù)計(jì)降息窗口正漸進(jìn)。渣打銀行稱，央行可能在6月底前再度調(diào)低基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，以降低資金成本。央行準(zhǔn)備出售外匯，以阻止人民幣出現(xiàn)大幅貶值，必要時(shí)可能再度采取降準(zhǔn)措施，以補(bǔ)充因外匯干預(yù)措施而流失的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性。

　　民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，二季度，貨幣政策進(jìn)一步放松空間還會(huì)存在，但相對(duì)于降息而言，未來(lái)進(jìn)一步降準(zhǔn)的必要性和空間更大。不過(guò)，短期內(nèi)是否降息還是要根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化去采取相應(yīng)的調(diào)整舉措，因?yàn)槔收哒{(diào)整需考慮的因素會(huì)更多元，包括資本市場(chǎng)、就業(yè)狀況、通貨膨脹等。他說(shuō)：“在經(jīng)濟(jì)下行周期，降準(zhǔn)和降息通常會(huì)交替進(jìn)行。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，確實(shí)還有進(jìn)一步降息的必要，但是否馬上降息，還需進(jìn)一步觀察二季度數(shù)據(jù)。”

　　央行貨幣政策委員會(huì)委員陳雨露此前對(duì)媒體表示，從目前的高達(dá)18.5%的存款準(zhǔn)備金率，以及CPI和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看，還有進(jìn)一步降準(zhǔn)空間和可能。一是PPI和CPI都處于低位，為進(jìn)一步降準(zhǔn)提供足夠空間。二是根據(jù)目前高達(dá)18.5%的存款準(zhǔn)備金率，還有進(jìn)一步降準(zhǔn)的足夠空間。三是根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況看，如果經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，有進(jìn)一步降準(zhǔn)壓力，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展看后續(xù)可能進(jìn)一步降準(zhǔn)。

　　“中國(guó)版QE”言之尚早

　　盡管流動(dòng)性整體寬松格局可能將持續(xù)，但對(duì)近期出現(xiàn)的“中國(guó)版QE”論，多數(shù)專家認(rèn)為言之尚早，“放松”并不意味“放水”。

　　針對(duì)市場(chǎng)上關(guān)于中國(guó)央行將實(shí)施量化寬松政策，通過(guò)直接購(gòu)買地方債投放基礎(chǔ)貨幣的傳聞，中國(guó)人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，央行沒(méi)有必要以直接購(gòu)買新發(fā)地方債的QE手段來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣，法律也規(guī)定央行不得直接向政府提供融資。馬駿表示，央行手中有包括定向再貸款、利率、存款準(zhǔn)備金率和各種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，足以維持合理的流動(dòng)性，保持貨幣和信貸的平穩(wěn)增長(zhǎng)。“今年我國(guó)將維持穩(wěn)健的貨幣政策。”他強(qiáng)調(diào)。

　　陳雨露表示，此前降準(zhǔn)是采取松緊適度貨幣政策，但不等同于強(qiáng)刺激。從全球貨幣政策背景看需要降準(zhǔn)，目前歐日等主要經(jīng)濟(jì)體都在采取量化寬松貨幣政策。在此背景下，中國(guó)需要適當(dāng)降準(zhǔn)降息對(duì)沖和應(yīng)對(duì)國(guó)際寬松貨幣政策環(huán)境。

　　溫彬直言，央行直接購(gòu)買地方政府債券，一方面存在法律障礙，這實(shí)際是一種財(cái)政赤字貨幣化行為，在相關(guān)法律規(guī)定中有嚴(yán)格限制。另一方面，央行釋放流動(dòng)性的手段還很多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有惡化到需直接突破法律障礙的程度。

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富表示，所謂QE通常是指央行直接擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，以便在常規(guī)貨幣政策失效的情況下，壓低長(zhǎng)期利率從而刺激借貸行為和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)狀況還沒(méi)有像2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的歐美。我們的1年期基準(zhǔn)借貸利率仍高達(dá)5.35%，這意味著常規(guī)政策工具的空間依然很大。”

　　穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)鍵仍在穩(wěn)投資

　　馬駿表示，除了貨幣政策工具之外，政府還正在使用財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革等政策工具，以對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　我國(guó)政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的工具箱內(nèi)還是有許多可用工具的。摩根士丹利報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)財(cái)政狀況仍有余地，赤字占GDP比重略微高于2%，其他融資渠道可緩沖地方政府融資平臺(tái)借貸收緊的影響。

　　分析人士預(yù)計(jì)，針對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)尤其是穩(wěn)投資的“組合拳”式調(diào)控料將加碼，“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展等將成為投資重點(diǎn)。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示，4月30日的中央政治局會(huì)議表明中央已經(jīng)關(guān)注到“積極財(cái)政不夠積極”的問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)“增加公共支出”，調(diào)動(dòng)各方積極性。地方政府可能改變狀態(tài)，掀起基建投資熱潮。

　　管清友認(rèn)為，基建思路依然是區(qū)域振興，核心的就是“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶。但是，也有新意，一是更加注重“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的信息基礎(chǔ)設(shè)施投資；二是在融資方式上更加依賴社會(huì)資本，通過(guò)PPP和城鎮(zhèn)化基金彌補(bǔ)資金缺口。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將依靠投資，穩(wěn)投資關(guān)鍵還是基礎(chǔ)設(shè)施投資。二季度基建對(duì)其它投資對(duì)沖效果將更強(qiáng)。雖然低迷的經(jīng)濟(jì)需求仍將制約投資增長(zhǎng)，但可以觀察到投資出現(xiàn)一些積極信號(hào)。一是在基建帶動(dòng)下，新開(kāi)工出現(xiàn)反彈；二是基建投資將繼續(xù)加碼，作為穩(wěn)投資重要手段，配合“一帶一路”建設(shè)的國(guó)內(nèi)鐵路、電力、管網(wǎng)基建將繼續(xù)提速；三是地產(chǎn)銷售見(jiàn)底，地產(chǎn)投資不會(huì)斷崖式下跌，增速下滑可能放緩。

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