興業全球基金 朱周良

　　最近偶聞有朋友專程前往香港開股票賬戶，順便看了一下港股的表現，結果多少有些詫異：不管是恒指，還是國企、紅籌指數，今年以來漲幅都不到20%；反觀一江之隔的A股，上證和深證兩大基準股指漲幅都超過50%，創業板指數漲幅更是高達170%。

　　從市盈率來看，港股不管是恒指還是H股指數，市盈率都才10倍左右，比A股表現最弱的上證50還低不少。

　　事實上，在2006至2007年的上一輪牛市期間，港股的漲幅也遠不及A股。有著相似甚至是完全相同的基本面，又有滬港通等政策方面的持續暖風，“估值洼地”的呼聲也喊了一輪又一輪，為啥中國大媽和大叔們就“養不熟”港股呢？

　　投資人結構或許是一個重要的原因。根據港交所發布的《現貨市場交易研究調查2013/2014》，2013年10月至2014年9月，香港股市機構投資者的交易占市場總成交金額的比重達到58%，并且近幾年都保持在60%的歷史高位附近，機構占據絕對的交易主導地位。

　　反觀A股，根據上海證券交易所統計年鑒，2013年度個人投資者的交易占比高達82.24%，而專業機構僅為15.3%，基金更只有可憐的6.18%。與港股的情況恰恰相反，散戶唱絕對主角。個人投資者交易占比高，往往容易帶來盲目跟風炒作、追漲殺跌、股價畸高等不理想的現象。

　　當然，也并不是說散戶就是股市波動或是泡沫化的罪魁禍首，畢竟，這是人類的本性使然。“投資者們在市場上漲時都憧憬一夜暴富，而在市場疲軟時，他們又想保住價值。這是面對市場變化的一種心理反應。”諾獎得主羅伯特·席勒在名著《動物精神》中這樣寫道，最終往往會落入追漲殺跌的惡性循環，并以泡沫破裂而慘淡收場。

　　在散戶主導的股市氛圍中，包括機構在內的各類市場參與者都容易變得更為短視，進而導致股市的過度波動，這在當前的A股市場即是最好的例證。

　　反之，在機構主導的市場中，類似公募基金等機構不管是在研究分析、投資決策、風險控制等各方面都有極為嚴格的流程和規章，因此，很大程度上，基金等機構可以規避個體在投資行為中的非理性。

　　從海外來看，愈是成熟的市場，散戶的股市直接參與度越低。在美國，據美國基金業協會最新發布的報告，截至去年底，美國家庭金融資產中有24%是基金，且這一比例還在不斷上升。2009年以來，美國家庭對于基金的投資持續呈現資金凈流入，2014年凈流入4160億美元，相比之下，家庭對于股票和債券的直接投資卻持續遭遇資金凈流出。

　　從股市交易來看，2014年，美國的基金在股市中的投資占比達到30%。而在A股，按照流動市值50萬億元、基金業總規模5萬億元來算，這一比例也才10%左右。長遠來看，為了A股的健康發展，進一步提高機構投資人的占比是當務之急，也是大勢所趨。

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