昨天，央行官方網站“工作論文”欄目刊發了由央行研究局首席經濟學家馬駿領銜撰寫的《2015 年中國宏觀經濟預測(年中更新)》。報告估計，雖然上半年經濟增速低于預期，但由于穩增長政策的時滯效應、房地產市場企穩以及世界經濟復蘇等原因，下半年我國經濟環比增速將會略高于上半年。與半年前的預測相比，報告將2015 年實際GDP 增速的基準預測值由7.1%下調至7.0%。

　　為什么會有這樣的微調呢？報告指出，從對經濟增長的下行壓力來看，主要有三個方面的因素。首先是出口增速明顯放緩。今年1-4月份出口累計同比增長1.6%，增速明顯低于去年全年的6.1%。其次，房地產開發投資減速快于預期。半年前報告預計今年房地產開發投資增速將比去年放緩4-5個百分點。但由于今年前幾個月市場預期房價繼續下跌，銷售低迷，去庫存壓力加大，一些開發商面臨融資困難，房地產開發投資的減速比預計的更快。1-4月份房地產開發投資完成額累計同比增速為6%，比去年平均增速回落近5個百分點，與去年同期相比則下降了約10個百分點。第三，部分行業出現銀行惜貸企業慎貸現象。最近一段時期，銀行業不良貸款的比例有所上升，銀行貸款投放變得更加謹慎，尤其是針對產能過剩的煤炭、鋼鐵、建材等行業以及出口制造業和房地產行業。從固定資產投資資金來源看，企業自籌資金的投資增速下滑，表明企業投資意愿較低，貸款需求較弱。

　　展望下半年，報告估計環比GDP增速會比上半年略有回升。理由包括：首先是已經出臺的穩增長措施在經過一段時滯后將發揮積極作用。根據研究，我國財政與貨幣政策的變化在6-9個月之后對GDP增長的影響達到峰值，但政策變化在4-5個月之后的效果就會達到峰值的60%左右。第二，一季度美國經濟由于嚴寒天氣和西海岸碼頭罷工等短期因素影響明顯低于預期，但從二季度開始，美歐日等主要發達國家的經濟增長都顯示出復蘇勢頭。如美國4月份的PMI指數開始企穩，歐元區與日本剛公布的5月份PMI指數分別環比上升0.4%與2%。彭博提供的一致性預測顯示，經濟學家們預計發達國家經濟體環比年化GDP增速將從一季度的1.2%上升到二、三、四季度的 2.2%左右。這個趨勢將有利于支持我國出口回升。第三，我國房地產價格從4月份開始止跌回升，3-4月份的商品房銷售的同比增速降幅開始收窄。根據估算，房地產銷售經過在2-3個季度后將傳導到房地產投資，因此估計下半年房地產開發投資減速的勢頭將得到緩解。第四，地方政府債務置換和新開工項目的加速將有助于維持基建投資的較快增長，各項結構調整措施和推動創新、創業的政策也將支持經濟新業態的較快發展。

　　需要注意的是，報告對2015年的最新基準預測仍然面臨著若干上行和下行風險。主要的不確定性因素包括國外經濟增速能否達到預期、國內新開工項目能否為銀行創造足夠的有效需求、房地產投資增速能否企穩等。

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