“匯率貶值對(duì)我們企業(yè)當(dāng)然是好事一件，但以后會(huì)不會(huì)一直維持下去我們也很擔(dān)心。”在央行上周決定大幅下調(diào)人民幣匯率之后，一家出口企業(yè)負(fù)責(zé)人表示。

　　8月11日，央行宣布人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制改革之后，人民幣兌美元匯率遭到“突襲”，當(dāng)天一次性大幅下調(diào)逾千點(diǎn)，連續(xù)三天大跌，累計(jì)貶值逾4.66%，為近20年來最大一次調(diào)整幅度。雖然8月13日人民幣企穩(wěn)甚至有所回調(diào)，但各方仍然心有余悸。

　　此次人民幣貶值雖然符合市場預(yù)期，但在美聯(lián)儲(chǔ)加息、中國資本賬戶開放加速和匯率形成機(jī)制日趨市場化的背景下，貶值時(shí)機(jī)選擇和幅度之大卻令外界大感意外，人民幣未來走勢如何也成為包括外貿(mào)企業(yè)在內(nèi)的各方普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　人民幣貶值時(shí)機(jī)耐人尋味

　　央行稱人民幣匯率與市場預(yù)期出現(xiàn)偏離，分析認(rèn)為人民幣積壓了巨大的貶值壓力需要釋放。

　　8月11日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)貶值1136點(diǎn)，跌幅近2%，為歷史最大單日跌幅。央行方面表示，本次定價(jià)機(jī)制的完善是由于“人民幣實(shí)際有效匯率相對(duì)全球多種貨幣表現(xiàn)較強(qiáng)，與市場預(yù)期出現(xiàn)一定偏離”。

　　為何決策層選擇此時(shí)來實(shí)施這一行動(dòng)？

　　1994年以后，我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。企業(yè)和個(gè)人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行進(jìn)入銀行間外匯市場進(jìn)行交易，形成市場匯率。央行設(shè)定一定的匯率浮動(dòng)范圍，并通過調(diào)控市場保持人民幣匯率穩(wěn)定。

　　這套匯率制度一直平穩(wěn)運(yùn)行至亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。當(dāng)時(shí)央行主動(dòng)收窄了人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，將人民幣匯率盯住美元，堅(jiān)持不貶值。直至2005年匯改前夕，央行才放棄了盯住美元。2008年全球金融危機(jī)之際，匯率曾重回盯住美元，維持在6.83長達(dá)兩年，直到2010年。

　　從匯率的20余年改革進(jìn)程看來，央行一直在提高市場化程度與經(jīng)濟(jì)金融形勢之間的鋼絲上搖擺。而一直不敢冒進(jìn)的匯率定價(jià)機(jī)制，為何選在股市震蕩尚未平息，三期疊加導(dǎo)致各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致全球市場波動(dòng)的今天進(jìn)行改革呢？

　　民生證券研究院研究員朱振鑫表示，人民幣積壓了巨大的貶值壓力需要釋放。從2014年四季度以來，美元指數(shù)驟升導(dǎo)致持匯意愿上升、結(jié)匯意愿降低，人民幣匯率持續(xù)承壓，但央行一方面死守著中間價(jià)這個(gè)“錨”不動(dòng)(中間價(jià)一直在6.12左右小幅波動(dòng))，另一方面死拽著牽引人民幣的“韁繩”不動(dòng)(波動(dòng)區(qū)間不能超過中間價(jià)±2%)，導(dǎo)致人民幣積壓了巨大的貶值壓力。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平認(rèn)為，在此刻急降匯率的原因在于修正前期高估值，向均衡值靠攏。自2014年7月以來(至2015年8月11日)，衡量美元對(duì)一攬子貨幣匯率的美元指數(shù)升值22%，歐元對(duì)美元匯率貶值19%，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)升值0.6%。

　　任澤平提到，7月出口同比增長-8.9%，出口數(shù)據(jù)與人民幣匯率嚴(yán)重偏離。7月24日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)進(jìn)出口穩(wěn)定增長的若干意見》第二條就提到“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”。

　　快刀斬亂麻取代慢刀子

　　相對(duì)升值時(shí)的平緩，本次中間價(jià)的調(diào)整顯得格外雷厲風(fēng)行。央行一次性貶值可能是為了防止資本外流的考慮。

　　貶值時(shí)機(jī)耐人尋味，貶值幅度也遠(yuǎn)超預(yù)期。一位外匯交易員表示，他到現(xiàn)在想起那三天近3000點(diǎn)的貶值幅度，仍然覺得無法接受。但想到十年匯改以來，人民幣相對(duì)美元升值的幅度，又覺得即使再貶值20%，仍然可行。

　　自2005年匯改實(shí)行當(dāng)日，人民幣升值2%，隨后10年保持緩慢升值的態(tài)勢。8月18日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)達(dá)到6.3966，匯改10年以來，人民幣累計(jì)升值超20%。

　　相對(duì)升值時(shí)的平緩，本次中間價(jià)的調(diào)整就顯得格外雷厲風(fēng)行。

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，若匯率緩慢地貶值，匯率貶值預(yù)期一旦形成，將形成跟風(fēng)拋盤，資本外逃，人民幣現(xiàn)貨被拋售。

　　一位不愿具名的業(yè)內(nèi)專家也表示，央行一次性貶值的目的可能是為了防止資本外流的考慮。因?yàn)槿绻徊讲劫H值可能會(huì)令市場形成趨勢性貶值的預(yù)期，有可能形成大規(guī)模資本外流。如果一下子貶值到位，這些資本想逃也來不及了。

　　事實(shí)上，在中間價(jià)改革之后，央行也一直在試圖撫平市場對(duì)人民幣的未來預(yù)期。

　　央行在新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，從國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢看，當(dāng)前不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，央行有能力保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　中銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管程漫江表示，目前中國還是有管理的浮動(dòng)匯率，所以會(huì)有這種出人意料的舉動(dòng)，并不奇怪。

　　方正證券首席宏觀分析師郭磊則認(rèn)為，央行一次性貶值釋放兩個(gè)信號(hào)：第一，中國經(jīng)濟(jì)有信心撐住中期匯率，未來不會(huì)存在匯率層面系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)；第二，在貶值之后，中國出口壓力釋放，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和需求擴(kuò)張概率更大。

　　市場化背景下匯率波動(dòng)性加大

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣走勢取決于國際國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況，尤其是中國出口的表現(xiàn)。也有人認(rèn)為，人民幣未來貶值仍是大勢所趨。

　　對(duì)于未來人民幣走勢，申萬宏源預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)先貶后升的V形走勢。急跌已過，未來一個(gè)階段是有漲有跌總體下跌，急跌加上緩跌大概需要3個(gè)月時(shí)間。之后人民幣企穩(wěn)是大概率事件，具體則取決于經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊是否消化以及中美博弈。

　　招商證券宏觀研究主管謝亞軒在一次內(nèi)部電話會(huì)議上稱，這一輪匯率走弱持續(xù)的時(shí)間，至少要一周或者可能更長的時(shí)間，要再去觀察，都是一個(gè)高波動(dòng)的時(shí)期。人民幣匯率的中樞應(yīng)該是在6.3-6.5之間。

　　但朱振鑫表示，人民幣未來貶值仍是大勢所趨。首先，出口競爭力下滑導(dǎo)致經(jīng)常賬戶的順差趨于收窄。其次，隨著一帶一路倡議推動(dòng)資本輸出，資本和金融賬戶的逆差趨于擴(kuò)大。

　　程漫江認(rèn)為，人民幣未來匯率走勢要看周邊貨幣的表現(xiàn)。央行希望由市場確定人民幣價(jià)格，那就需要通過其他貨幣的價(jià)格來共同確定，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不變，其他貨幣會(huì)跟隨美元貶值，人民幣還有進(jìn)一步的貶值空間。

　　南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授王自鋒認(rèn)為，可以肯定的是，未來市場化背景下人民幣的波動(dòng)性將顯著增加。具體是貶值升值則要取決于國際國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況，尤其是中國出口的表現(xiàn)，“如果出口表現(xiàn)繼續(xù)惡化，那人民幣可能會(huì)繼續(xù)貶值”。

　　央行上周表示，各方面要更加關(guān)注經(jīng)常項(xiàng)目的狀況，這是未來決定匯率走向的最主要因素。

　　外貿(mào)企業(yè)的匯率波動(dòng)壓力

　　貶值固然構(gòu)成對(duì)出口企業(yè)的整體利好，但人民幣匯率波動(dòng)性的加大也令企業(yè)承壓。

　　隆江制衣總經(jīng)理張漢武表示，雖然目前(人民幣匯率)一下子跌了這么多，但我們也擔(dān)心這是否會(huì)一直延續(xù)下去，因?yàn)槲覀兌际钱?dāng)天結(jié)匯。

　　坐落于廣東省中山市沙溪鎮(zhèn)的隆江制衣是一家主要生產(chǎn)牛仔褲的出口企業(yè)，每年向美國市場的出口額大概1000多萬元。

　　“比如，我們現(xiàn)在以6.4的匯率向客戶報(bào)價(jià)，到一個(gè)月后訂單下單，匯率肯定會(huì)發(fā)生變化。到時(shí)候因?yàn)槭且援?dāng)天匯率結(jié)算，假如人民幣匯率又上升了，我們直接就產(chǎn)生了損失。”張漢武說。

　　面對(duì)匯率波動(dòng)性，另一家企業(yè)選擇了用金融產(chǎn)品來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　主營半導(dǎo)體的上市公司蘇州固锝近日發(fā)布公告表示，為降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，減少匯率波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績的影響，公司擬與銀行開展遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。

　　蘇州固锝證代表示，之前公告的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)尚在討論之中，由于人民幣大幅貶值后一些客戶的需求量有所下降，對(duì)業(yè)績?nèi)匀划a(chǎn)生了影響。

　　遠(yuǎn)期結(jié)售匯的交易原理是，企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限，在到期日再按照此前約定辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)，從而鎖定當(dāng)期結(jié)售匯成本。

　　但張漢武指出，使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯要求企業(yè)的出口量比較大、訂單也比較穩(wěn)定。該公司出口的量還比較小，因而還沒有用這個(gè)。

　　一位曾在外貿(mào)企業(yè)工作的財(cái)務(wù)人員表示，一些交易量大、業(yè)務(wù)多的外貿(mào)企業(yè)，很多都已經(jīng)做了遠(yuǎn)期結(jié)匯業(yè)務(wù)，早已和銀行鎖定了匯率。所以人民幣大幅貶值也未必能讓企業(yè)短期內(nèi)獲得利潤，這類企業(yè)很可能會(huì)觀望人民幣未來的走勢。