10月28日，在北京舉辦的最新一期保薦代表人培訓(xùn)會(huì)議上，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)了三條關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行的窗口指導(dǎo)意見(jiàn)，對(duì)發(fā)行價(jià)格、發(fā)行對(duì)象以及發(fā)行規(guī)模等提出新的要求。具體內(nèi)容為：一是長(zhǎng)期停牌的(超過(guò)20個(gè)交易日)，要求復(fù)牌后交易至少20個(gè)交易日后再確定非公開(kāi)基準(zhǔn)日和底價(jià)。鼓勵(lì)以發(fā)行期首日為定價(jià)基準(zhǔn)日，這類(lèi)交易如審核無(wú)重大問(wèn)題，直接上初審會(huì)。二是董事會(huì)階段確定投資者，投資者涉及資管計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品等的，要求穿透，人數(shù)不能超200人，不能分級(jí)；三是募集資金規(guī)模最好不超過(guò)最近一期凈資產(chǎn)，募集資金可以補(bǔ)充流動(dòng)性，但要測(cè)算合理性，測(cè)算過(guò)程可以用過(guò)去幾年最高的收入增長(zhǎng)率。

　　“整體來(lái)看，長(zhǎng)期停牌后的發(fā)行定價(jià)問(wèn)題，是這次新提出來(lái)的?！本┏且晃煌缎腥耸肯颉督鹱C券》記者坦言。按照監(jiān)管層的意見(jiàn)，從2015年10月28日起，長(zhǎng)期停牌的（超過(guò)20個(gè)交易日）的上市公司，要求復(fù)牌后交易至少20個(gè)交易日后，再確定非公開(kāi)基準(zhǔn)日和底價(jià)。同時(shí)，設(shè)立“快速通道”，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)以發(fā)行首日為定價(jià)基準(zhǔn)日，這類(lèi)交易如審核無(wú)重大問(wèn)題，可以直接上初審會(huì)。

　　定增“安全墊”消失

　　“政策導(dǎo)向的作用不能小覷。”上述投行人士告訴《金證券》記者，如果上市公司想要早點(diǎn)走完再融資的審批流程，就會(huì)選擇將發(fā)行日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，這樣一來(lái)可以早點(diǎn)上會(huì)。

　　按照《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，定價(jià)基準(zhǔn)日是指計(jì)算發(fā)行底價(jià)的基準(zhǔn)日，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開(kāi)發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日，也可以為發(fā)行期的首日。發(fā)行價(jià)不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日（前20個(gè)交易日）股價(jià)的90%。

　　《金證券》記者了解到，目前大多數(shù)上市公司確定再融資定價(jià)基準(zhǔn)日時(shí)，都會(huì)選擇董事會(huì)決議公告日。而部分上市公司則鉆了這個(gè)空子，在認(rèn)為股價(jià)比較合適的時(shí)候先停牌，然后再慢慢策劃增發(fā)項(xiàng)目。個(gè)別公司停牌長(zhǎng)達(dá)數(shù)月，導(dǎo)致增發(fā)定價(jià)和真實(shí)市價(jià)嚴(yán)重“偏離”。

　　但根據(jù)新規(guī)，要么上市公司停牌20個(gè)交易日后復(fù)牌公告預(yù)案，要么就以發(fā)行期首日作為基準(zhǔn)日。“這是希望上市公司不要長(zhǎng)期停牌。但這樣一來(lái)，把發(fā)行首日作為定價(jià)基準(zhǔn)日，那么股價(jià)就不可控制，再融資很可能沒(méi)人買(mǎi)賬?！鼻笆鐾缎腥耸繉?duì)《金證券》記者直言。

　　據(jù)平安證券分析師解釋?zhuān)捎诙▋r(jià)基準(zhǔn)日與發(fā)行日的不同，定向增發(fā)普遍存在較高的折價(jià)率，這是定向增發(fā)的“安全墊”。定向增發(fā)的禁售期一般為12個(gè)月，大股東為36個(gè)月。參與定向增發(fā)的投資者承擔(dān)禁售期內(nèi)市場(chǎng)上股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此發(fā)行價(jià)相對(duì)于市價(jià)一般會(huì)有一定的折價(jià)率。在他看來(lái)，20%以上折價(jià)率的定增，在收益率上才會(huì)具有較好的表現(xiàn)。但是，若以發(fā)行期首日為定價(jià)基準(zhǔn)日，則將近似“市價(jià)”發(fā)行，折價(jià)率將大幅降低。

　　募資規(guī)模別碰“紅線”

　　此次保代會(huì)上頗受關(guān)注的另一項(xiàng)新政，則是“募集資金規(guī)模最好不超過(guò)最近一期凈資產(chǎn)”的規(guī)定。

　　前述投行人士對(duì)《金證券》記者解釋?zhuān)澳技Y金規(guī)模不超過(guò)最近一期凈資產(chǎn)的規(guī)定，是未來(lái)的政策方向，現(xiàn)在并不強(qiáng)制執(zhí)行，但監(jiān)管層在審核時(shí)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。”

　　與上述規(guī)定配套的是，上市公司需對(duì)補(bǔ)充流動(dòng)資金的再融資，測(cè)算合理性。測(cè)算時(shí)可以用過(guò)去幾年最高的收入增長(zhǎng)率。

　　值得一提的是，已有上市公司按照新政對(duì)再融資進(jìn)行了調(diào)整。10月29日，通鼎互聯(lián)（002491）發(fā)布《關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行股票部分募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的測(cè)算依據(jù)的補(bǔ)充公告》，根據(jù)審核要求，公司對(duì)用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的測(cè)算依據(jù)進(jìn)行更新并補(bǔ)充披露。

　　通鼎互聯(lián)在公告中指出，流動(dòng)資金估算，是以估算企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本為基礎(chǔ)，綜合考慮企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的周轉(zhuǎn)率等因素的影響，對(duì)構(gòu)成企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需流動(dòng)資金的主要經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債分別進(jìn)行估算，進(jìn)而預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)期間生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)流動(dòng)資金的需求程度。

　　《金證券》記者注意到，此前猛獅科技（002684）、新華龍（603399）等都曾發(fā)過(guò)類(lèi)似公告，對(duì)再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金的測(cè)算依據(jù)和具體用途進(jìn)行解釋?！氨O(jiān)管層對(duì)再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金，之前口頭指導(dǎo)是最好有項(xiàng)目，同時(shí)，補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還銀行貸款的比例不得超過(guò)募資總額的30%?！睎|北證券一名資深保代告訴《金證券》記者，對(duì)補(bǔ)充流動(dòng)資金來(lái)說(shuō)，監(jiān)管層的審核一直都是比較嚴(yán)的，本次培訓(xùn)只是再次重申，體現(xiàn)監(jiān)管層的高度重視。不存在收緊的說(shuō)法。

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