因為活熊取膽折戟A股的福建歸真堂藥業(yè)股份有限公司（下稱歸真堂），將上市陣地轉(zhuǎn)移到了新三板。

　　12月14日，歸真堂在中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露了公開轉(zhuǎn)讓說明書。雖然新三板上市門檻較低，這次歸真堂能否得償所愿依然是個巨大的問號。

　　1升熊膽汁收入近8000元

　　在謀求上新三板的公司中，歸真堂的業(yè)績無疑是耀眼的。2013年、2014年、2015年1-8月，公司營業(yè)收入分別為1.72億元、1.73億元、1.04億元，凈利潤分別為5911萬元、5771萬元和3024萬元。

　　但公司的業(yè)務(wù)模式卻備受爭議。其主要收入來源是從飼養(yǎng)的黑熊中取出熊膽汁，然后被制成熊膽粉等系列中藥產(chǎn)品及含茶制品出售。在披露的報告期內(nèi)，公司核心產(chǎn)品熊膽粉系列中藥收入合計分別為1.47億元、1.57億元、0.96億元，占營業(yè)收入比　重　分　別　為86.12%、90.73%、93.04%，毛利率高達到87.34%、88.99%、89.36%。

　　據(jù)說明書，2014年歸真堂引流膽汁共1998.90萬毫升，熊膽粉等系列中藥產(chǎn)品及含茶制品收入1.57億元，以此測算，1升熊膽汁大概能給公司帶來近8000元收入。

　　“活熊取膽”，這個略顯殘酷的詞，讓歸真堂上市之路一波三折。《金證券》記者了解，2009年11月，歸真堂在福建地方媒體上刊登上市輔導(dǎo)公告。隨后，市場掀起一片反對之聲。不過，2012年2月1日，證監(jiān)會公布首次公開發(fā)行股票申報企業(yè)基本信息情況表，歸真堂仍然上榜。

　　幾天后，動物保護公益基金會“它基金”聯(lián)名畢淑敏、崔永元、陳丹青、丁俊暉等72位知名人士向中國證監(jiān)會信訪辦遞交吁請函，以三大理由反對歸真堂上市。2013年4月3日，證監(jiān)會公布了一批中止審查的擬IPO企業(yè)名單，歸真堂在列。2013年6月，在IPO自查“大限”的最后一周，歸真堂表示，因“IPO不是好時機”，因此“上市宣告終止。”

　　執(zhí)著上市為哪般

　　讓市場人士歷歷在目的是，2012年歸真堂沖擊IPO備受爭議時，歸真堂創(chuàng)始人邱淑花對外表示：“如果早知道搞上市這么苦我就絕對不上市，我們好好地過日子。”可是，時隔兩年多，歸真堂又來沖刺新三板了！

　　“即使處于輿論的風(fēng)口浪尖，歸真堂還執(zhí)著上市，一是家族造福誘惑，二是形勢所迫。”《金證券》記者相熟的深圳投行人士分析。說明書顯示，公司的實際控制人為邱榮輝、邱麗萍父女二人，控制公司42.28%的股份表決權(quán)。董事會六名非獨立董事中邱榮輝家族占有四名：邱麗萍、邱淑花（邱榮輝之妻）、楊惠霞（邱榮輝之兒媳）、陳志鴻（邱榮輝之女婿）。如此典型的家族企業(yè)，一旦上市估值能夠受到資本認(rèn)可，財富增值將是驚人的。

　　另外，歸真堂將“公眾對黑熊養(yǎng)殖、無管引流技術(shù)的誤解及輿情影響”列為公司發(fā)展的頭號風(fēng)險，表示近年來，隨著動物保護觀念的提升，對自然資源的多樣性保護和持續(xù)合理利用自然資源越來越受到人們的重視，特別是黑熊引流膽汁備受關(guān)注。

　　與此同時，不排除未來隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，研發(fā)出與熊膽粉所有特征成分基本一致且具有同等療效的人工合成物，或者可以完全替代的其他藥品，若出現(xiàn)性價比更高的替代物，將對公司的經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。

　　前述投行人士透露，熊膽提取在中國一直屬于灰色地帶，產(chǎn)業(yè)鏈上除了歸真堂這只“出頭鳥”外，不少公司隱秘地生存著，且經(jīng)營規(guī)模甚至大于歸真堂。“政策加上技術(shù)的雙重風(fēng)險，還有行業(yè)內(nèi)的競爭壓力，逼得歸真堂必須快跑，才能在風(fēng)險來臨時保全自己。”他表示。在歸真堂列舉的主要競爭對手中，黑龍江黑寶藥業(yè)股份有限公司（下稱黑寶藥業(yè)）列在首位。據(jù)介紹，事實上早在10年前，黑寶藥業(yè)也在籌劃上市，只不過有歸真堂的前車之鑒，公司現(xiàn)在也淡了這份心思，“但如果歸真堂能成功登陸新三板，其他競爭對手也會相機而動。”那位人士對《金證券》記者說。

　　道德對抗成障礙

　　那么，歸真堂上市勝算幾何？

　　在說明書中，公司再次強調(diào)，公司使用的黑熊自體組織造瘺無管引流技術(shù)，能在黑熊進食時引流膽汁，引流膽汁過程中黑熊體征表現(xiàn)自然，無明顯不適及疼痛等異常反應(yīng)。另外，公司根據(jù)黑熊膽汁分泌的特性，結(jié)合不同季節(jié)溫度、濕度、光照等因素變化及具體熊體體質(zhì)和生理代謝差別，每天上午及下午兩次進行引流熊膽汁，每次引流膽汁不超過黑熊總膽汁的十分之一，可在十幾秒內(nèi)完成膽汁采集從而減少對黑熊身體的影響。黑熊引流期間，無須特別防護或者將黑熊固定，操作過程安全、簡單、快捷。

　　上海一家資產(chǎn)管理公司合伙人對《金證券》記者直言，歸真堂上市沒有法律障礙，但有道德對抗。雖然新三板門檻不高，但監(jiān)管部門必然會有一定的考量，“歸真堂最終的勝算并不高。”在他看來，即使公司能夠順利登陸新三板，從社會發(fā)展方向來看，公司的盈利并不具有可持續(xù)性，屆時歸真堂能吸引多少資本存疑。

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