當前，全球貨幣金融市場出現了一個前所未有的現象：很多發達國家都啟動或考慮啟動負利率政策。除日本外，歐洲央行2014年6月已將隔夜存款利率從零降至-0.1%，并進一步下調至-0.3%。瑞士、丹麥、瑞典的名義利率也在零以下。美聯儲主席耶倫最近暗示，如果美國經濟復蘇低于預期或出現逆轉，不排除實行負利率政策的可能性。

　　低利率和負利率的流行充分說明，國際金融市場的風險偏好已經極度保守，投資者已極度厭惡和擔憂風險，全球貨幣金融和整體經濟的不確定性急劇上升，國際經濟體系已整體陷入流動性“陷阱”。換句話說，無論利率水平多么低，人們對未來的投資都沒有信心，只好持有流動性最高的資產（現金和高信用級別的資產，如國債）。這是一種非常令人擔憂的狀況，意味著名義利率越低，投資和消費反而越少。流動性資產越受歡迎，經濟活動就越萎靡。

　　當經濟體系陷入通縮、實際利率為正、投資和消費萎靡不振時，那么，幾乎所有人都會“理性地”選擇到銀行存錢，甚至將錢藏到保險箱或床底，因為存款或手持現金的真實收益，反而高于一切投資的真實收益。

　　與實際利率一樣，投資的真實收益等于名義收益率減去通脹率。當通脹率為負時，即使名義收益率為零，真實收益率亦為正。每個人都這樣做，整個經濟體系就會陷入流動性“陷阱”。在這個體系中，流動性非常充裕，可人們就是不愿意消費和投資。央行為了阻止通縮惡化，就不斷地降低名義利率，直至名義利率降無可降（降到零或名義負利率）。

　　這正是今天所有發達經濟體和部分新興市場經濟體面臨的困境。盡管這么多國家的利率都降低到歷史最低水平或為負利率，但通貨收縮（通貨緊縮的前期）、投資萎靡、消費疲軟、出口下降、增長弱化，仍然成為全球經濟的現狀。負利率政策預示著全球經濟可能已經陷入長期衰退或低增長。目前最樂觀的估計，2016年全球真實GDP增速將低于3.5%，全球貿易增速將低于3%。新興市場經濟體增長將繼續普遍放緩，發達經濟體復蘇緩慢。

　　負利率政策的普遍實施，說明一些國家的宏觀經濟政策尤其是貨幣政策，對于刺激實體經濟增長可能基本失效，也說明“貨幣萬能主義”的政策思維已經破產。唯有回到真正的經濟基本面，矢志推進結構改革，激發創新活力，全球經濟才有望真正走出衰退，實現強勁復蘇。

　　具體而言，各國應該加強宏觀政策協調，穩定匯率和金融市場，避免競爭性貶值引發金融市場危機；遏制投資保護主義和貿易保護主義，以穩定全球貿易和投資增長；增加基礎設施投資，改善貧窮落后地區的貿易和投資環境；激發民間企業的投資活力，提升低收入群體的消費能力。（向松祚）

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