美圖準備上市了，并講了一個不僅僅是關于修圖的故事。

　　從桌面端工具到如今軟硬件并發又進軍游戲、直播的美圖被曝擬赴港上市，而招股書中的“亮點”不止巨額虧損，還有其營收絕大部分來自美圖手機。

　　而從美圖公司自己的展望中，對其它業務雖有多點布局，但目前依然看不到清晰的盈利模式。有分析指出，虧損美圖匆匆啟動上市的真正原因或是資本退出壓力。

　　燒錢規模驚人

　　互聯網明星公司美圖在8月19日向港交所遞交了上市申請，擬募資5億美元至10億美元。

　　關于美圖的上市傳言早已不是一朝一夕。2014年底，便有相關傳聞。今年4月份，再次有消息稱，美圖可能很快將登陸資本市場，這也將是繼云游控股、飛魚科技之后，由天使投資人蔡文勝操盤的第三家上市企業，彼時美圖估值約為38億美元。而如今，有分析人士指出，美圖公司赴港上市的估值或超過50億美元，這也意味著一旦美圖上市，將成為繼騰訊之后在香港的最大互聯網IPO。

　　從招股書透露的信息看，目前美圖公司仍處于燒錢階段，而且燒錢的規模驚人。

　　招股書顯示，美圖移動端產品全球覆蓋設備數超過10億臺。截至2015年10月份，美圖的產品移動端月活躍用戶2.7億，日活躍用戶5200萬。美圖秀秀移動端總用戶數超過5億、美拍總用戶數超過1.7億。可如此龐大的用戶數量，卻從未讓美圖公司盈利過。

　　僅2016年上半年，其虧損高達21.9億元。而在2014年和2015年，美圖公司的虧損額分別為17.7億元、22.2億元。2年半下來(30個月)，美圖累計虧損額已高達61.8億元。

　　需要注意的是，這和它轉換優先股有關，而并不是真金白銀的損失。經過調整后，美圖2016年上半年的凈虧損額為2.576億元，較2015年同期的2.904億元同比收窄，2015、2014年及2013年經調整的凈虧損額分別為7.105億元、1.123億元和230萬元。從2013年截至今年上半年，美圖實際累計虧損10.827億元。

　　雖然實際虧損數額也不小，但對于美圖這樣一家明星企業來說，10億元的虧損并不是其最被擔心的一點。

　　美圖手機生存空間堪憂

　　據《證券日報》記者了解，在靠美圖手機小眾市場難以撐起公司盈利的同時，美圖尚未探索出清晰的盈利模式，這才是外界最為憂心的一點。

　　招股書顯示，美圖今年上半年的5.855億元營收中95.1%來自于手機銷售，這在以廣告為主要變現手段的工具類產品中實屬罕見，在美圖的變現規劃中，硬件銷售仍為四大主要來源之首。

　　自2008年推出首款產品美圖秀秀電腦版以來，創業8年的美圖如今有超過95%的收入源于智能手機。招股書顯示，美圖于2013年推出專為自拍設計的美圖手機，智能硬件(目前主要包括智能手機)的收益分別占公司2013年、2014年、2015年和2016年上半年總收益的59.7%、87.8%、89.9%及95.1%，期間美圖分別售出手機約27917臺、277595臺、387775臺及289079臺。

　　就是這樣一個絕對主營收入來源，卻被分析師認為，受制于整個智能手機市場的飽和狀態和細分市場的體量，并不足以保障公司營收的持續增長。

　　IHS Technology中國研究總監王陽在與《證券日報》記者交流時表示,美圖手機做的是小眾市場，身邊有些特愛自拍的女孩子在用。但現在OPPO、vivo都在強調自拍功能，美圖手機的生存空間會越來越小。

　　速途研究院院長丁道師認為，美圖公司的收入中，手機占比很大，不過一年幾十萬部的銷量顯然無法支撐50億美元的估值。小米公司1年出貨量7000萬臺左右，估值才400多億美元，按此計算，美圖估值才2個億美元。所以在他看來，美圖的收入雖然靠手機，但估值絕對是靠美圖的產品和工具。

　　并且他認為，美圖目前號稱50億美元的估值也言過其實。

　　盈利模式不清

　　美圖最吸引投資者的莫過于其龐大的用戶數。

　　在招股書中，美圖公司表示，其核心資產是龐大的用戶基礎，并且已在維持用戶基礎增長的同時成功實現其變現。相關數據顯示，目前美圖公司應用的月活躍用戶數約為4.46億人，同比增長81.0%。此外，美圖公司的用戶活躍度也隨著其不斷改善和升級產品及服務而持續提升。截至今年6月份，美圖的核心影像應用產生約56億張照片，復合年增長率為71.7%。

　　然而，如此大的用戶數，對應的卻是5%的收入，足以體現其在在線廣告、電子商務、增值服務上的變現能力極差。

　　美圖將自己的變現模式歸納為智能手機、在線廣告、電子商務、互聯網增值服務等四大方面，只是其它變現渠道相對于手機發展明顯滯后。在線廣告收益占比從2013年的40.2%逐年下降，2016年上半年已跌至4.4%。

　　丁道師指出，一般來說，工具型產品做用戶量很容易，但賺錢很難。360安全衛士那么多用戶，都沒有賺多少錢，而是靠安全衛士以外的產品賺錢。

　　盡管坐擁著海量用戶，但商業變現模式依然是每一家企業必須要面對的難題，尤其是普遍盈利能力不太樂觀的工具類產品。

　　從目前的信息來看，盡管美圖在社交電商、游戲、AR、數據分析等方面多點布局，但究竟哪塊云彩會下雨，公司也尚未探索出清晰的盈利模式。

　　資本退出大限將至

　　盡管虧損嚴重，美圖公司依然得到了資本的青睞。

　　《證券日報》記者了解到，此前美圖共進行了5輪融資，A輪融資500萬元，B輪融資5500萬元，C輪融資1.15億美元，D輪融資1.9億美元，E輪融資1.36億美元。

　　有投資圈人士在與《證券日報》記者交流時表示，也許現在美圖已無資可融，最好的出路就是靠上市來壯大自己，獲取更多資金。

　　在多位業內人士看來，美圖將上市地點選在中國香港，或與國內資本市場的上市門檻有關。由于美圖公司尚未盈利，目前其投資公司的資金存續期也到了一定階段，在資金退出壓力下，需要盡快尋求上市。但在A股市場，美圖短期沒法上市。

　　仔細算來，從2009年美圖接受第一筆天使投資到現在，已經過去了7年。7年無論是對于一家互聯網公司，還是一筆投資來說都并不算短。

　　漫長、巨額的投資背后，是美圖發展的尷尬。雖然靠美圖秀秀為主的美圖工具積累了大量用戶數，但真正來自美圖秀秀的收入不多。

　　美圖的招股書顯示，2014年、2015年和2016年上半年美圖的月活躍用戶數分別為1.84億人、3.72億人和4.46億人。要知道突破百億美元市值的新浪微博，月活躍用戶也僅為2.82億。

　　但2016年上半年，美圖廣告收入僅為2590萬元，相比于微博14.38億的廣告收入有著不小的差距。

　　美圖已經成為一個“賣手機”的公司。有分析指出，主營收入靠手機，想獲得高估值沒那么容易。

　　投資期限過長，業務又面臨轉型，投資人的退出壓力可想而知。此時的美圖，更需要為投資人找到一個滿意的退出方式，港股顯然是一個更好的選擇。（記者馬 燕）

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