10月以來，美元走強，人民幣匯率連續多個交易日出現大幅下挫。A股市場卻沒有再現今年1月人民幣匯率急跌時的低迷走勢。分析人士表示，在當前樓市調控的背景下，國內人民幣資產“配置荒”效應得以放大。貨幣環境難現“放水式”寬松，債市大牛摸頂壓力有增無減，同時房地產資產泡沫風險逐步顯現，大類資產配置輪動有望利好股票市場。

　　購匯沖動疊加“資產荒”

　　在美元指數近期一路攀升的背景下，人民幣匯率進入10月以來持續走軟。本周二（10月25日），人民幣對美元即期匯價收報6.7778，在連續第四個交易日創出2010年9月以來新低的同時，10月以來的累計貶值幅度已高達1.59%。以年率計算，這一貶值速度年化超過19%。盡管人民幣匯率最近大半個月跌幅明顯好于歐元、英鎊等全球其他主要非美貨幣，但人民幣匯率快速走軟，仍然在很大程度上刺激了各類市場主體的購匯沖動，并加大了資本外流的壓力。

　　央行日前公布的最新數據顯示，9月末外匯占款環比下降3375億元人民幣，為連續第11個月下滑。國家外匯管理局上周末發布的數據顯示，2016年9月，商業銀行結匯8060億元人民幣（等值1208億美元），售匯9957億元人民幣（等值1492億美元），結售匯逆差達1897億元人民幣（等值284億美元）。這一數據大幅高于8月單月的結售匯逆差（8月逆差規模為634億元人民幣或95億美元）。此外，市場人士進一步指出，考慮到8、9兩月人民幣對美元匯率實際跌幅并不明顯，10月至今人民幣匯率的急跌，可能大幅放大結售匯逆差、外匯占款的下降。

　　高華證券表示，僅以二季度資本外流的構成測算來看，當季居民買入外匯資產、企業外幣債務上升和外國投資者買入人民幣資產（主要通過外商直接投資）在二季度跨境資本變動規模中，分別占到約-1600億美元、+40億美元和+470億美元。這一估算顯示，居民持續買入外匯資產仍是二季度至今資本外流的主要原因。

　　分析人士指出，在樓市調控且泡沫風險加大的背景下，綜合前期債券市場已拉漲逼近至歷史高點、二三季度股票市場整體表現差強人意等方面來看，前一時期“資產荒”的深化以及大類資產賺錢效應缺失，正在顯著加大各類資本的購匯沖動和外流壓力。從過去幾個月的結售匯和外匯占款數據看，這一點在個人部門上表現的尤為突出。

　　預期明朗助力A股走穩

　　在人民幣階段性走軟預期不斷持續的背景下，近期國內金融市場尤其是股票市場的整體表現大大好于早前部分悲觀派市場人士的預期。上周人民幣連續貶值，對美元中間價、即期匯價雙雙跌破6.75整數關口，但國內股票、商品市場仍延續震蕩上漲格局，人民幣貶值對國內金融市場的擾動持續鈍化。雖然上周一主板市場在B股暴跌的影響下出現下挫，不過隨后的市場運行情況顯示，人民幣貶值與B股遭遇拋售對股票市場的負面影響僅是曇花一現。上周二A股不僅收復失地，隨后還實現了全周上漲。在本周前兩個交易日，滬深股市也延續了放量上攻的運行格局。

　　整體來看，相對于人民幣匯率有些令人心跳的走貶勢頭，A股市場表現可謂波瀾不驚。在許多專業投資機構的眼里，人民幣貶值不再帶來“狼來了”的恐慌情緒，反而是預期兌現之后的“穩如磐石”。

　　上海某基金公司研究總監表示，人民幣匯率劇烈波動會影響A股預期，從而造成市場大幅震蕩，這導致去年和今年初匯率和A股市場的聯動。不過，時至今日，盡管人民幣對美元近期出現持續貶值，但這是多重因素造成的，市場對此早有預期，且多數機構認為貶值的幅度和節奏可控，A股并不會像此前一樣出現劇烈波動。不僅如此，由于人民幣適度貶值有利于促進出口，對改善經濟增長有一定的幫助，也有助于改善部分上市公司的基本面狀況，蘊含了不少投資機會，值得機構深度挖掘。

　　私募基金凱石投資則指出，總體看，上周雖然公布了很多經濟數據，匯率也在節后貶值幅度超過1%，但市場似乎非常“淡定”，并沒有出現大幅波動，這背后的主要原因是“預期穩定”。目前，市場對經濟基本面、資金面、政策、匯率等因素都形成了相對穩定的預期，如經濟短期依然處于底部、資金面保持穩定、貨幣政策穩健、匯率貶值但透明可控等。在穩定的預期下，市場短期仍以震蕩為主。

　　不過，也有基金經理指出，雖然目前市場對匯率不會持續大幅波動形成一致預期，但由于過去兩年“黑天鵝”事件頻頻發生，因此，對下一階段的匯率走勢仍需密切關注，不可掉以輕心。如果再度出現超預期的匯率波動，A股也可能暴露出新的風險，需要投資者高度警惕。

　　整體而言，在樓市調控政策明顯趨于負面、貨幣環境難以大規模寬松的背景下，一方面房地產泡沫風險有望逐步得到控制；另一方面，包括債券等固定收益類資產偏低的收益率水平，對許多資金的吸引力在不斷下降。在此背景下，作為潛在“資金池”的股票市場，一旦顯露出賺錢效應，對各類資金的吸引力將增強。

　　掘金外向型公司正當時

　　在A股市場的投資機會方面，分析人士指出，人民幣持續貶值雖會引發部分資本外流，給股市帶來一定估值壓力。但對于主業以進出口為主的上市公司，海外資產和營收占比較高的公司，以及內地、香港兩地公司仍可能迎來利好。在一些基金經理眼里，人民幣貶值對于部分上市公司是明顯的利好，這將給投資者提供“結構性”投資機會。

　　前海開源外向企業股票基金擬任基金經理蘇天杉表示，中國的出口企業將直接受益于人民幣貶值。首先，人民幣貶值有助于出口企業國際競爭力的增強；其次，出口企業的收入主要以美元為主，美元升值使得出口企業以人民幣計價的收入增加。

　　蘇天杉指出，中國的經濟增長速度仍然遠超世界平均水平，在資本市場，A股的長期回報率一定會體現出這種差別。他表示，最近兩三年非常看好在A股上市的外向出口企業。這些企業不但已經形成規模，而且都是全球某個細分市場的佼佼者。這些企業的業績有望持續增長。

　　上海某基金經理向中國證券報記者表示，在人民幣貶值的背景下，除了出口業務占比較高的上市公司值得關注外，擁有海外業務的上市公司更是直接受益者，其投資機會更明顯。以承攬國際工程業務的上市公司為例，由于這些公司持有較多的美元計價凈資產，因此，人民幣對美元貶值會使其產生大量匯兌收益。此外，由于國際工程結算一般以美元計價，而其成本端卻以人民幣計價，人民幣對美元貶值不僅有助于提高項目的毛利率，還有助于提高國際工程業務的競爭力。

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