觀察人民幣匯率要采用一籃子貨幣視角

　　問：如何看待近期人民幣對美元有所貶值，同時人民幣對其他主要貨幣升值？

　　易綱：觀察人民幣匯率要采用一籃子貨幣視角。影響一國匯率水平的因素有很多，與政治形勢、經濟走勢、股市債市波動和市場預期變化等都有關系。由于國與國之間經濟結構迥異、經濟周期和利率政策取向不同步，比如當前我國經濟保持平穩增長，貨幣政策保持穩健，而美國經濟正強勁復蘇，貨幣政策已出現收緊趨勢，相應的匯率走勢也難以趨同，盯住單一貨幣會積累超調的風險，后續的修正可能引起比較大的震動。而且，在貿易全球化的背景下，參考一籃子貨幣與盯住單一貨幣相比，更能反映一國商品和服務的綜合競爭力，也更能發揮匯率調節進出口、投資及國際收支的作用。

　　有鑒于此，2003年以來中國一直強調人民幣匯率應該參考一籃子貨幣。2005年的匯改，2010年在國際金融危機緩和后繼續推進匯改，2015年8月完善人民幣匯率中間價，2015年11月推出三大人民幣匯率指數，都是按照既定的思路步步推進，使參考一籃子貨幣更加透明、規則和可預期。今年年中在英國“脫歐”、全球主要貨幣大幅震蕩的背景下，人民幣匯率表現出平穩走勢，正是“收盤匯率＋一籃子貨幣匯率變化”的匯率形成機制順利運轉、取得成效的體現，未來人民幣匯率完全有條件繼續保持在合理均衡水平上的基本穩定。中國是全球第一大貿易國，全球200多個經濟體都是中國直接或間接貿易伙伴，人民幣參考一籃子貨幣能夠全面反映貿易品的國際比價。而中美貿易規模只占中國外貿規模的14％，況且中美的經濟周期也不一樣，改回去單一盯住美元會使人民幣匯率陷入僵化和超調的困境，并不可持續。

　　我國外儲有所下降但仍居全球首位

　　問：如何看待外匯儲備的合理充裕？

　　易綱：盡管近期中國外匯儲備有所下降，但仍高居全球首位，是十分充足的。中國外匯儲備規模接近全球的30％，分別是排名第二位的日本和第三位的沙特阿拉伯的2.6倍和5.7倍。從全球來看，外匯儲備的適度規模并沒有明確統一的標準。過去的教科書認為外匯儲備規模應至少滿足三個月進口所需，國際金融危機后有些調整，有觀點認為應該至少滿足六個月進口所需，還要考慮外債、外商投資企業分紅和企業、居民外幣資產配置等需要，但無論從哪個角度看，中國的外匯儲備是非常充裕的，覆蓋全部外債和六個月進口后還有充足的余量，況且近年來還有每年大約5000億美元的貿易順差和1200億美元的外商直接投資通過金融媒介供應全社會的用匯需求。

　　中國早在1996年就實現經常項目可兌換，服務貿易、海外留學、出境旅游等用匯需求早已按需滿足。中國是開放經濟體，資本有進有出是正常的，盡管近期對外直接投資（ODI）比外商直接投資（FDI）要多一些，但觀察ODI的結構看，大多數投向海外高新技術企業股權、用于打開拉美市場和推動“一帶一路”建設，有利于國內經濟結構調整和轉型升級。當然，也不排除一些經濟主體出于經濟下行、營商環境等因素的擔憂，表現出較強的向外尋求安全資產的傾向。但誰也無法忽視中國13億人口的龐大市場，隨著中國經濟回升、體制機制改革和營商環境的改善，出去的資本還是會回來的。從過去20多年經歷的幾個經濟周期看，我對此有充分的信心。

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