[經(jīng)濟(jì)日報(bào)·題要]11月份社會(huì)融資規(guī)模大幅提升，與近期宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)相吻合，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求有所恢復(fù)，有助于為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步提供支撐。M2增速回落，也顯示金融去杠桿下貨幣條件有所收緊。在擾動(dòng)因素增多的情況下，如何保持貨幣信貸平穩(wěn)增長，對貨幣政策提出了挑戰(zhàn)

　　12月14日，中國人民銀行發(fā)布11月份貨幣金融數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)融資規(guī)模大幅提升，其中表外融資提升幅度尤其明顯，信貸規(guī)模也較10月份有所回升，居民中長期貸款占比依然較大，M2（廣義貨幣）增速略有回落，M2與M1（狹義貨幣）的增速差連續(xù)5個(gè)月收窄。

　　社融提升幅度較大

　　央行數(shù)據(jù)顯示，11月份，社會(huì)融資規(guī)模增量1.74萬億元，比去年同期多7111億元，環(huán)比較10月份增加逾8400億元。11月份社融增長有季節(jié)性因素。從歷史上看，11月份社融數(shù)據(jù)一般較10月份增加較多，過去3年平均多增了4413億元。除季節(jié)性因素外，主要是表外融資的表現(xiàn)超出以往。

　　表外融資中，未貼現(xiàn)票據(jù)終結(jié)此前連續(xù)7個(gè)月下降，首次轉(zhuǎn)為增加，且增量為1173億元。委托貸款和信托貸款新增規(guī)模環(huán)比大幅提升，增幅分別高達(dá)175%和207%。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，這與近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升有關(guān)。

　　招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮認(rèn)為，11月份社融數(shù)據(jù)相當(dāng)強(qiáng)勁，這與近期宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)相吻合，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求有所恢復(fù)。

　　民生銀行首席研究員溫彬分析，11月份比較突出的是社融存量增長超出市場預(yù)期，同比增長13.3%，超越年初13%的目標(biāo)。近期宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，工業(yè)生產(chǎn)和投資平穩(wěn)提升，企業(yè)融資需求比較旺盛，更多通過表外融資，比如信托和委托貸款等方式獲得融資。銀行受MPA考核和資本金約束影響，對企業(yè)部門信貸發(fā)放相對比較平穩(wěn)。

　　專家表示，社融規(guī)模同比快速增長，或?qū)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)提供支撐。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析說，1月至11月，僅未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票因監(jiān)管趨嚴(yán)大幅下降，其他社融項(xiàng)目基本保持高增速，直接融資的增速相對更快。結(jié)合近期其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析，社會(huì)融資的加速很可能對未來一段時(shí)間制造業(yè)的企穩(wěn)改善形成支撐，這也很大程度上可以對沖隨后房地產(chǎn)開發(fā)投資回落所帶來的負(fù)面影響。

　　房貸占比依然較高

　　11月份新增貸款環(huán)比小幅回升。當(dāng)月人民幣貸款增加7946億元，其中住戶部門中長期貸款增加5692億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加1656億元，其中，短期貸款增加428億元，中長期貸款增加2018億元。企業(yè)中長期貸款環(huán)比10月份有所增加，通常被視為房貸的居民中長期貸款占比仍然較高。

　　9月末，房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)，業(yè)內(nèi)人士此前估計(jì)調(diào)控將對房貸增長構(gòu)成壓制，但由于時(shí)滯效應(yīng)和銀行有意調(diào)整房貸投放節(jié)奏等原因，目前效果尚不顯著。

　　溫彬表示，信貸比上月進(jìn)一步回升。投向主要是零售部門，因?yàn)榘唇屹J款會(huì)有時(shí)滯，居民按揭貸款依然保持平穩(wěn)增長。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，在當(dāng)前信貸資產(chǎn)荒的背景下，按揭貸款仍是新增規(guī)模中的主要部分，原因在于限購前的按揭款項(xiàng)逐步審批，同時(shí)，銀行亦有意放緩審批節(jié)奏。但可以肯定的是，明年開始，個(gè)人按揭貸款的明顯回落會(huì)使銀行信貸投放承受更大壓力。

　　在貨幣供應(yīng)方面，M2增速較10月份小幅回落，當(dāng)月M1與M2的“剪刀差”繼續(xù)收窄。

　　溫彬認(rèn)為，M2增速有所回落，主要有兩個(gè)原因，一是去年同期基數(shù)較高，二是外占負(fù)增長有較大影響。11月份外匯占款減少3827億元，導(dǎo)致廣義貨幣增速回落。

　　劉東亮分析，M2增速回落，拆借市場成交量同比顯著下滑，拆借利率同比則大幅上升，顯示在金融降杠桿措施的推動(dòng)下，貨幣條件有所收緊，金融加杠桿成本上升，預(yù)計(jì)可有效控制金融杠桿的進(jìn)一步擴(kuò)張。

　　在有效控制金融杠桿擴(kuò)張的同時(shí)，央行通過多種工具手段加大投放，對沖外匯占款下降帶來的影響。11月份，央行通過公開市場操作凈投放4500億元，同時(shí)通過中期借貸便利凈投放6240億元，增加抵押補(bǔ)充貸款355億元。溫彬認(rèn)為，由于央行加大操作力度，總體來看，流動(dòng)性保持平穩(wěn)。

　　對貨幣政策提出要求

　　雖然流動(dòng)性總體平穩(wěn)，但臨近年末，擾動(dòng)因素增多，如何保持貨幣信貸平穩(wěn)增長，對貨幣政策提出了挑戰(zhàn)。

　　劉東亮認(rèn)為，總體來看，金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)出“緊貨幣、寬信用”的思路，但值得注意的是，伴隨持續(xù)的資金緊張和債券市場大跌，企業(yè)發(fā)行債券融資的成本已顯著抬升，票據(jù)利率已出現(xiàn)大幅上升，除存貸款外幾乎所有的利率都在上行，這意味著銀行負(fù)債端成本在上升，未來資產(chǎn)端投放價(jià)格也可能水漲船高。

　　諸建芳預(yù)計(jì)，總的來看，下半年信貸規(guī)模較上半年有明顯下降，除資產(chǎn)荒問題外，央行的窗口指導(dǎo)起到了很大作用。受到資產(chǎn)價(jià)格和匯率的壓力，寬信用的格局明顯有所變化，這種變化也將在未來一段時(shí)間內(nèi)主導(dǎo)信貸的規(guī)模走向。

　　連平認(rèn)為，未來一段時(shí)間，貨幣政策仍處兩難之中。要求政策進(jìn)一步寬松的原因主要為：適逢季末年末，市場流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)性、局部性趨緊的狀況通常會(huì)發(fā)生。流動(dòng)性趨緊的預(yù)期可能通過銀行表外理財(cái)?shù)蓉?fù)債端的收縮向非銀金融機(jī)構(gòu)傳遞。制約政策進(jìn)一步寬松的因素則主要集中于：人民幣貶值壓力仍存，物價(jià)回升勢頭較強(qiáng)，房地產(chǎn)調(diào)控效果尚未深度體現(xiàn)等。同時(shí)，考慮國際因素，當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策最佳狀態(tài)就是保持穩(wěn)健、保持市場流動(dòng)性合理寬裕和一定程度上穩(wěn)定人民幣匯率。

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