代價1

　　樂視網董事會5個席位融創可提名2席

　　此番向樂視注資的融創中國，是一家于香港聯交所上市的從事住宅及商業地產綜合開發的企業，創始人、董事會主席孫宏斌出生于山西省運城市臨猗縣。賈躍亭則為山西省臨汾人，兩地相隔160公里。

　　創始人之間的老鄉情誼，讓融創入股樂視多了一股“雪中送炭”的戲劇感。但在商言商，在孫宏斌看來，“我是個生意人，這就是筆買賣。”

　　“在目前樂視處境下，缺乏談判的籌碼，融創的條件肯定會很苛刻。”香頌資本執行董事沈萌接受新京報記者采訪時表示。

　　隨著融創資金注入樂視系，融創將派人進駐樂視系一些重要公司的董事會。

　　現實危機下，賈躍亭不得不做出改變。樂視網的公告，披露為獲得融創投資而付出的代價。交易完成后，融創將擁有樂視網的董事提名權，樂視網將設置總裁，董事會新增投資決策委員會、管理委員會。此外，融創也將通過委派董事的方式參與樂視致新和樂視影業的公司治理。

　　1月13日，港股融創中國在公告中對投資條件做了更為詳細的披露。在樂視網現有的5人董事會中，融創中國有權提名一名非獨立董事及一名獨董，賈躍亭承諾對融創的董事提名投贊成票，并促使樂視網的董事會由5名董事組成。

　　根據樂視網2015年半年報，樂視網董事會成員分別為董事長賈躍亭、副董事長韓方明、董事劉弘，以及朱寧、曹彬兩名獨立董事。

　　“融創在樂視網的五名董事席位中占有兩席，對公司決策有非常大的影響力。而讓出了公司董事席位，賈躍亭的權力當然縮小并受到限制。”北京威諾律師事務所主任楊兆全告訴新京報記者。

　　投資完成后，樂視網的公司章程也將進行修改，對董事會審批的重大事項范圍重新界定，并規定重大事項須超過董事會2/3成員同意方可批準。這些融資條件，意味著融創投資樂視系后，其在樂視網董事會將擁有2個席位，對樂視網的經營管理擁有否決權。

　　業內認為，這將對賈躍亭的權力有所制衡。此前，曾強在接受新京報記者采訪時稱，對樂視內部治理，應有能夠與公司主要決策人相制衡的高管。

　　“三分之二的投票權，意味著融創基本上可以否決所有對上市公司不利的關聯交易，將來樂視網對其他板塊的資金撥付，都可能被融創一票否決，這是融創保護自己利益的一個很重要的條款。”1月15日，一位不愿具名的資深金融人士向新京報記者分析稱。

　　此外，融創中國在公告中還稱，樂視網董事會須成立下屬委員會投資決策委員會和管理委員會，融創分別提名1位成員。

　　楊兆全告訴新京報記者，融創大手筆的投資，既是對樂視的雪中送炭，同時融創自身也獲得了很好的對價和優惠。

　　代價2

　　融創可向樂視三家公司派駐財務經理

　　一直被外界質疑的樂視各板塊間資金借用問題，也被融創注意到。作為投資的條件，融創要求，在樂視網、樂視致新、樂視影業3公司管理上，融創均有權派駐一名財務經理。

　　上述金融人士認為，現在樂視體系最大的資金窟窿是樂視移動，此前已經有一些廠商在起訴樂視移動，這有可能導致樂視移動的資金被凍結。現在如果從其他體系搬資金去救樂視移動，可能會影響樂視體系的其他單元。

　　“融創在投資樂視網、樂視致新、樂視影業方面，是不希望自己投資的公司資金被動用，融創向三家公司均提名一名財務經理，要監督手機體系的資金流動，這是委派財務經理可能的主要原因。”上述人士稱。

　　此前，曾強對新京報記者稱，從制度上來說，樂視各大板塊的錢不能換來換去，不能說拆借就拆借，因為每個板塊的股東是不同的。

　　根據樂視公告，融創在投資樂視致新后，賈躍亭方面承諾并促成目標公司及相關方，在2020年9月30日前，完成將樂視致新中非上市公司持有的股權重組進入上市公司。

　　目前，除了樂視網持有樂視致新40.31%股份外，樂視控股和鑫樂資產分別持有公司18.38%、1.98%股份。

　　上述金融人士解釋稱，這意味著樂視網和樂視致新在今后的利益趨同很重要，通過這些條款可以看出，融創希望樂視網按照既定的方向繼續往前走，不希望資金用于非上市的樂視生態，進而導致今后樂視系上市體系和非上市體系會有很大的割裂。

　　沈萌認為，融創設置如此苛刻的條件，一方面是為保護自己的投資而深度介入樂視，監督資金使用。另一方面不排除融創的投資存在明股實債的可能，因此融創就更需要看管自己巨額資金的流向。“畢竟目前樂視的發展存在很多很大的不確定性，而且與融創的地產主業相距很遠。”沈萌表示。

　　孫宏斌治下的融創，不斷出手救援危難之中的公司，但從以往經驗來看，孫宏斌依然是公司利益當先。

　　以此前融創準備馳援危機中的佳兆業為例，2015年1月，融創與佳兆業達成協議，將接手郭氏家族所持佳兆業的49.25%股份，四個月后，融創終止佳兆業股權收購。在此期間，孫宏斌在香港舉辦的發布會上總結稱：“再大的買賣也僅是買賣，不會為一單生意去讓公司承擔風險。”

　　代價3

　　估值做出讓步 樂視致新估值縮水60億

　　孫宏斌在發布會上透露，此次交易“價格都是老賈定的”。

　　樂視在企業估值上也做出了讓步。按照融創中國的投資資金以及入股比例，樂視網的估值約為701.6億、樂視致新的估值為237.3億、樂視影業的估值約為70億元。

　　2016年8月樂視網曾實行約48億定增，定增股價約為45元。即使以樂視網停牌前90日均價計算，也約為42.69元。而此次按融創中國60.41億入股8.6%的持股比例計算，收購價格約為每股35.4元。這一價格基本上同目前樂視網停牌前價格持平。所以，樂視網的估值沒有太大變化。

　　樂視影業方面，2016年5月樂視網曾披露謀劃將樂視影業注入上市公司樂視網，交易估值為98億元。融創此番入股，樂視影業估值縮水28億元。而在去年12月20日樂視“Open Eco”發布會上，樂視致新總裁梁軍曾表示樂視致新投前估值在300億以上，融創入股的估值則少了近60億元。

　　因而，忽略樂視網的估值變化，樂視影業和樂視致新的估值總計約88億元。

　　1月15日，樂視影業CEO張昭在投資者交流會上表示，2016年整個電影行業出現了一個拐點，整個行業價值的下降，在行業退潮之時，公司估值離不開對行業的估值，樂視影業估值也應該往下調。但樂視影業并不覺得自己的價值就跌了，仍遠遠高于行業平均價值，這個以后會呈現出來的，不必求一時一刻的價格問題。

　　張昭表示，目前孫宏斌投樂視影業的估值，就是樂視影業C輪的價格。2017年一定要推進樂視影業注入上市公司，其表示已做好了準備，完成對樂視網股民的承諾。

　　而樂視網、樂視影業、樂視致新，是樂視各大生態板塊中，營收狀況較好，未被爆出資金危機的公司。樂視網2016年三季度財報顯示，其營收約167.95億元，較上年同期增長100.54%，凈利潤4.93億元，較上年同期增長30.75%。

　　樂視影業在2015年就已經實現了扣非凈利潤1.36億元。去年5月的重組預案中，樂視影業為近百億估值做出2016年利潤不低于5.2億元，2017年不低于7.3億元，2018年不低于10.4億元的業績承諾。

　　樂視致新是樂視網控股子公司，承載樂視網的大屏生態業務。樂視網披露，自超級電視上市以來，截至2016年底，樂視大屏用戶數已超過1000萬。

　　雖然成立至今樂視致新還未盈利，但其經營情況在改善。2015年樂視致新營業86.93億元，凈利潤人民幣-7.31億元；2016年上半年，樂視致新營收76.4億元，虧損收縮到5687萬元。樂視致新總裁梁軍在去年12月曾表示，2017年到2019年，樂視致新非硬件大屏運營收入目標為200億元，2017年實現扭虧為盈。

　　在融創入股后，樂視網持有的樂視致新股份由44.79%降為40.31%。作為并表子公司，樂視網在財報中一直以少數股東損益處理樂視致新的虧損。有財務人士對新京報記者表示，只要滿足達到控制或共同控制要求，樂視網仍可以按照少數股東損益會計科目處理樂視致新的盈利情況，但需根據最新股權結構重新計算。

　　根據融創公告，樂視網、樂視致新、樂視影業在融創入股后，均將被納入聯營公司行列。融創還要求，在2019年底前，樂視網需啟動將樂視致新非上市公司持有的股權重組進入上市公司申報，并于2020年9月底前完成重組。

　　代價4

　　賈躍亭一年內需超60億贖回質押股份

　　而為了控制風險，融創甚至要求賈躍亭質押的樂視網股份需維持在50%以下。在樂視爆發資金危機后，樂視網股價連續下跌，外界一度質疑賈躍亭質押的股票將面臨爆倉風險。

　　融創要求，賈躍亭在交易完成12個月內，將其持有的樂視網股份質押比例降到50%以下，且今后持有的上市公司股份質押比例均需在50%以下。

　　根據樂視網2016年三季度報，賈躍亭質押的樂視網股票共5.71億股，占其擁有股份的83.6%。此次交易，賈躍亭將自己未質押的股權悉數轉讓給融創，持有的樂視網股份總數由6.83億股降到了5.12億股，全部為質押股份。

　　按照承諾，賈躍亭需在一年內將質押股份比例降到2.56億股，即解除質押3.15億股。根據創業板股票質押率及樂視網股價估算，賈躍亭需要用65.52億到83.95億的資金贖回已質押的樂視網股份。而融創要求此次投資樂視系的150.41億元，將全部用于上市公司及樂視生態體系。

　　對于融創對樂視的未來決策有沒有影響，曾強認為一定會有影響。“這種影響是更好的，更健康的。從樂視來講，解決了資金問題，更重要的是孫宏斌也曾經資金鏈斷過，也受過很多磨難，對于現金流的控制，收入的快速回報，這種影響會很好。”

　　“融創以銷售為導向，快速推進的管理，將對樂視的整個公司治理起到翻天覆地的改變。”曾強表示。　　

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