在上調“麻辣粉”（中期借貸便利MLF）的全部品種利率和“酸辣粉”（常備借貸便利SLF）后，央行最近停止了向市場注水。在上周共有6250億元人民幣到期的情況下，央行連續6天沒有進行逆回購操作。

　　這意味著，上周公開市場資金單向流動，只見回籠，不見投放。而央行上周凈回籠的資金，創出了7個月內最高。

　　上周，央行一直在用同樣一番話來解釋暫停公開市場逆回購操作的原因——“隨著現金逐漸回籠，目前銀行體系流動性總量處于較高水平。為保持銀行體系流動性基本穩定，暫不開展公開市場逆回購操作。”

　　從1月末開始，央行就已經在變相加息，上調“麻辣粉”各品種利率和“酸辣粉”三大品種利率。分析師們普遍認為這是為了防止節前頻繁的公開市場操作又會推高金融杠桿的一種手段，也是一種調整期限錯配的措施。招商證券分析師更是用了“從‘價’和‘量’上都開始邊際收緊”來總結央行的貨幣干預思路。

　　此外，招商證券銀行研究組還從歷史成因上闡述了央行提升短期資金利率的必要性。

　　該團隊分析稱，2015年以來，寬松的貨幣大環境和穩定的期限利差預期共同造就了商業銀行拉大流動性錯配缺口進行期限套利的主流政策，而全市場參與者的共同行為也在反過來影響市場整體的利率期限結構。2016年底的債市調整導致最新的（截至2017年2月10日）無風險利率期限結構出現了顯著變化，更加回歸正常結構，商業銀行的期限套利空間重現，央行提升短期資金成本擠壓期限套利的政策大環境已經成熟。

　　央行的調節在顯效。年末結構性的資金緊張期一過，目前資金面已經平穩很多。一線資金交易員的視角就是最直觀的輔證，與節前借錢的需求數倍大于供應不同，目前供需并未出現劇烈倒掛。DM金融平臺的統計數據顯示，上周整周資金融出報價筆數大幅領先于資金融入。

　　上海銀行間同業拆放利率（Shibor）方面，雖然中長期資金的拆借利率依舊走高，但難得一見的是隔夜、一周、兩周三大品種拆借利率全部出現不同程度下降。此外，DM精準報價平臺的數據顯示，2月9日及10日共有5個品種的銀行間質押回購利率出現下降，降幅最大的是14天期資金，較前值下降了36.96BP。除此以外，銀行同存的利率下降，久違的2.1%~2.5%再度出現，甚至有股份行的報價只出到1.8%。

　　對此，DM金融平臺援引大行交易員的說法稱，受股份制大行融出7天和14天資金以及市場上TLF續作傳言的支撐，此前因有資金于近期密集回籠而居高不下的7天到14天期資金價格開始回落。

　　民生證券固收團隊分析師認為，盡管央行已經連續6日暫停逆回購操作，但在節前央行大量釋放流動性及節后取現回流等因素的影響下，市場整體流動性充裕。在監管趨嚴與收緊預期下，機構采取輕倉甚至空倉的策略，加杠桿需求較低，大量資金用于拆出或沉淀在機構戶中，使資金面持續寬松。

　　不過，本周央行公開市場有9000億元逆回購到期，無正回購和央票到期；若央行不進行其他操作，則公開市場自然凈回籠9000億元人民幣。

　　此外，2月15日還有1515億元6個月的MLF到期；1月20日央行通過臨時流動性便利操作（TLF）為幾家大型商業銀行提供了臨時流動性的支持（約6300億元），也將在2月17日到期。

　　因此，央行下一步怎么走，是繼續暫停逆回購操作還是會有新的操作思路，市場還在猜想。

　　DM金融平臺研究員認為，從近日市場上大行融出7天至14天資金的行為來看，央行短期內并沒有意愿收緊市場資金，那么貨幣政策近期收緊的可能性并不大。(記者劉筱攸)

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