養(yǎng)老金入市“風(fēng)動” 乘數(shù)效應(yīng)可期

　　□本報記者 李超

　　近日，市場傳出七省市基本養(yǎng)老金開始委托投資運營的消息，引發(fā)各界關(guān)注。

　　分析人士認(rèn)為，養(yǎng)老金是一支非常強大的買方力量，將有效改變原來賣方強大、買方弱小的局面，對資本市場買賣雙方的力量均衡具有重要意義。從養(yǎng)老基金入市的資金規(guī)模來看，所能帶來的實際總量效應(yīng)有限，養(yǎng)老金權(quán)益市場投資應(yīng)該會以大市值、低估值、高股息率的藍(lán)籌股為首選標(biāo)的。未來，養(yǎng)老金的市場化運作對各類資產(chǎn)管理機構(gòu)而言都蘊含著巨大機遇。

　　“強買方”助力理性投資

　　據(jù)媒體報道，有關(guān)部門負(fù)責(zé)人日前表示，已有包括北京、上海等7省市，共計3600億元的基本養(yǎng)老基金，開始委托進(jìn)行投資運營，突破原來社保基金只存國有銀行和買國債的限制。

　　英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示，養(yǎng)老金依托強大的資本市場可以有效實現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，離開資本市場很難再找到另外一個規(guī)模如此龐大、流動性強、質(zhì)量高的市場，而資本市場因此也能夠得到長期穩(wěn)定的資金來源，逐漸擺脫高波動性的短期資金對市場的影響。

　　李大霄表示，養(yǎng)老金是一支非常強大的買方力量，將有效改變原來賣方強大買方弱小的局面，對資本市場買賣雙方的力量均衡有重要意義，對促進(jìn)投資者的權(quán)益保護(hù)有重要作用。養(yǎng)老金入市代表中國股市進(jìn)入可以投資的新階段，是理性投資價值投資的新階段，這是實質(zhì)性的利好消息。

　　長江證券分析師陳果認(rèn)為，在社保制度完善、資本市場健全的國家，養(yǎng)老金都是股市重要的資金來源。養(yǎng)老基金通過市場化投資，實現(xiàn)了保值增值，同時也成為資本市場的主力，促進(jìn)了資本市場健康發(fā)展。從國際經(jīng)驗來看，養(yǎng)老基金作為長期價值投資者，其穩(wěn)健的投資風(fēng)格將對廣大“散戶”的短期投機行為發(fā)揮平衡作用，改善資本市場體質(zhì)。因此，養(yǎng)老金入市不僅能夠緩解支付壓力，同時對確保社保制度可持續(xù)、促進(jìn)資本市場穩(wěn)定具有重要而深遠(yuǎn)的現(xiàn)實意義。

　　優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌料為首選

　　中信建投研究報告認(rèn)為，從養(yǎng)老基金入市的資金規(guī)模來看，其所能帶來的實際總量效應(yīng)有限。結(jié)合2016年以來A股投資者結(jié)構(gòu)的變化，養(yǎng)老基金進(jìn)入股票市場將進(jìn)一步增強機構(gòu)投資者的絕對收益性質(zhì)和低風(fēng)險偏好屬性，助力市場風(fēng)格由公募和散戶主導(dǎo)的風(fēng)格向“絕對收益特征”切換。此外，養(yǎng)老基金入市的本質(zhì)目的是為了實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，而非為股市引入增量資金，低風(fēng)險偏好屬性疊加對“賺錢效應(yīng)”的訴求將使得其風(fēng)險資產(chǎn)配置節(jié)奏與基本面之間的關(guān)系更為密切?？傮w來看，社保基金投資偏向于低估值、優(yōu)業(yè)績、高分紅的中等市值公司股票。

　　東方證券日前發(fā)布報告稱，隨著首批基本養(yǎng)老基金投資運營模式的成熟，養(yǎng)老金的投資運營資金有望逐步到位。假設(shè)按照30%股票投資的上限，預(yù)計未來幾年養(yǎng)老金將為A股帶來3000億元至6000億元的增量資金。

　　有機構(gòu)分析認(rèn)為，如果3600億元養(yǎng)老基金進(jìn)行投資運營，假定入市比例達(dá)30%，對應(yīng)的入市資金有望達(dá)1080億元。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，養(yǎng)老基金入市初期股票投資比例應(yīng)嚴(yán)控，可先期設(shè)定10%左右或者15%以內(nèi)，并將流動性和安全性放在首位。同時，基本養(yǎng)老基金投資，應(yīng)首選高現(xiàn)金分紅的大藍(lán)籌股。

　　東方證券分析師鄒慧認(rèn)為，省政府層面的養(yǎng)老基金運營必須考慮當(dāng)期收支平衡，否則將對地方財政帶來巨大壓力，加重地方養(yǎng)老壓力，預(yù)留的支付費用不會低，年內(nèi)首批歸集的養(yǎng)老金應(yīng)該不會超出市場預(yù)期，首批委托投資運營的資金應(yīng)該在5000億元以下，入市的規(guī)?？赡懿粫^ 1000億元。隨著首批基本養(yǎng)老金投資運營模式的成熟，養(yǎng)老金的歸集以及投資運營資金有望逐步到位。從社?；?、年金以及險資A股的配置角度來看，基本養(yǎng)老金權(quán)益市場投資應(yīng)該會以穩(wěn)健為主要考慮，大市值、低估值、高股息率的藍(lán)籌股將會是首選標(biāo)的。

　　追求長期收益最大化

　　市場分析人士認(rèn)為，養(yǎng)老金入市主要是投資大盤藍(lán)籌股。雖然它沒有推高股市的義務(wù)，但對吸收大盤藍(lán)籌股的流動性、穩(wěn)定大盤指數(shù)，仍具有積極的作用。養(yǎng)老金入市將對龐大的社會資金進(jìn)入股市帶來虹吸效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)。

　　建信養(yǎng)老金總裁馮麗英表示，養(yǎng)老金資產(chǎn)管理對金融行業(yè)和實體經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，養(yǎng)老金是資本市場重要的投資者，未來養(yǎng)老金將成為資產(chǎn)管理行業(yè)的新高地。可以預(yù)見，未來養(yǎng)老金將可能實現(xiàn)數(shù)量級上的重大增長。養(yǎng)老金市場化運作中蘊含的機遇對于各類資產(chǎn)管理機構(gòu)都是未來無比巨大的發(fā)展空間。

　　馮麗英表示，養(yǎng)老金投資要追求風(fēng)險調(diào)整后的長期收益最大化。養(yǎng)老金追求長期性的、收益最大化的投資一定是在風(fēng)險可控的情況下實現(xiàn)的。如何追求收益的最大化，在企業(yè)年金現(xiàn)金流的匹配上，自身還是具有長期的屬性，在個人層面，養(yǎng)老金的領(lǐng)取都需要經(jīng)過20-30年的累計過程。對于機構(gòu)整體來說，養(yǎng)老金是可以通過精算來實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的平衡，因此資金是在吸收了流動性的基礎(chǔ)上追求收益的更高要求。流動性要求低，對收益性要求相對比較高。

　　廣發(fā)證券研究報告稱，養(yǎng)老金入市偏好主板及大盤股，通過統(tǒng)計社?；?016年第三季度的重倉股分布情況可以看到，社?；饘χ靼迨袌龅呐渲帽壤咏?/4；在市值分布上，社?；鸪^一半以上的持股都是百億級別的大盤股，而對于市值50億元以下的小盤股的配置比例僅為8%。從行業(yè)持倉市值占比來看，各行業(yè)的持倉市值占行業(yè)市值比均不足1%，社保基金持倉對于行業(yè)層面的影響也不大。

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