近日，九州證券增資擴股事宜再度引發市場熱議。

　　這一次的焦點是，蘇州高新擬認購價格為每股3.6元，而就在一個月前，中石化入股時認購價僅為每股1.1元；彼時九州證券估值約37億元，現在估值將達到416.67億元。

　　另外，還有很多細節值得關注。蘇州高新增資后，九州證券總股本將增加82.04億股，募集資金將超過295億元。而從募資規模和要求來看，其模式也有點類似眾籌。

　　時隔一月認購價貴兩倍

　　2月18日，蘇州高新公告稱，擬出資2億元人民幣參與九州證券增資擴股計劃，認購價格為每股3.6元，占完成增資擴股后九州證券總股本的0.48%。公告稱，九州證券作為九鼎集團旗下一家證券公司，擁有較強的股東背景和項目資源，公司投資入股九州證券有助于公司拓展金融股權投資，有利于擴大投資收益來源，并建立與九州證券進一步合作的基礎。

　　而在一個月前的1月16日，青海證監局發布批復顯示，核準九州證券變更注冊資本，注冊資本由30億元變更為33.7億元。中國石化作為唯一新增股東，將持有九州證券3.7億股，占比10.98%，成為第二大股東。增資完成后，同創九鼎投資管理集團（九鼎集團，430719.OC）仍為九州證券第一大股東，但持股比例由96.34%稀釋至85.76%，九州證券管理團隊以達孜縣眾合九州投資中心（有限合伙）持股3.26%，為第三大股東。

　　從這兩次定增看，盡管前后時間相隔不長，但購入價格卻有天壤之別。此前，中石化購入的3.7億股價格總價為4.07億元，增資價格為1.1元/股，照此計算，彼時，對九州證券的估值僅為37.07億元。而此次蘇州高新在時隔一個月之后的增資價格卻已經上升至3.6元每股，以此計算，九州證券本輪增資后，總股本將增加82.04億股，募集資金將超過295億元。也就是說，蘇州高新的認購價格，比此前中石化的認購價貴了227.27%。

　　蘇州高新對此解釋稱，公司參與九州證券增資擴股計劃與前中石化入股九州證券分屬兩次不同的、各自獨立的增資。中石化作為九州證券引進的戰略投資者，在前次增資擴股中認購價具有一定優勢。本次九州證券增資擴股計劃的增資價格以九州證券投后PB1.25倍為定價依據，參與本次增資擴股計劃的所有認購者（包括原股東及新進入的投資者）認購價格均為3.6元/股。

　　《經濟參考報》記者則了解到，中石化參與九州證券首輪增資擴股的4.07億元并非全部計劃，對于九州證券的增資擴股，中石化方面總共安排了50億元資金，按照原先安排，這筆資金將陸續投入九州證券，但后續的投入購買價格和首輪的1.1元/股的價格可能存在區別。

　　而按照蘇州高新公布的信息，在第二輪增次擴股中，蘇州高新出資2億元將獲得九州證券5555.56萬股。九州證券增資如果按計劃完成，其總股本將達到115.74億股。根據蘇州高新的公告，參與本次九州證券增資擴股計劃的所有認購者（包括原股東及新進入的投資者）認購價格均為3.6元/股。以此計算，九州證券本次計劃增資額約為295.34億元。此次增資擴股完成后，九州證券的估值將達到416.67億元。

　　眾籌式模式漸清晰

　　值得注意的是，九州證券此次增資計劃模式頗有創新意味。根據此前曝光的方案，九州證券該次定增單個投資者出資金額原則上不低于5000萬元，同時也不能高于50億元。持股比例方面，本次新增的投資者單個持股比例原則上均不超過5%。

　　另外，類似眾籌的形式也體現在其對投資者類型的規定上。記者了解到，九州證券增資擴股擬主要引入四類投資者：一是私募基金類，包括私募股權基金、私募創投基金和私募證券基金；二是以蘇州高新為代表的上市公司；三是上市公司股東類型，包括上市公司實際控制人與持股比例較大的其他主要股東等；四是優質大中型企業及其主要股東。

　　有媒體報道，九州證券的眾籌式定增還在不斷的招攬新的買家。

　　業內人士分析，九州證券的選擇是繼續強化其PE券商特色。根據此前的方案顯示，九州證券將所募集資金的投向分為三部分，即50%將投資于PE類項目或PE類基金，另外40%資金以及通過同業短期拆借融入的資金，將用于融資融券及股票質押貸款，最后10%將用于做市、海外業務擴張。

　　而在中石化入股后，就有報道指出，區別于傳統券商，九州證券高度重視股權投資，中國石化所投資金也首先將通過旗下投資子公司大力發展股權投資業務。

　　九鼎投資回報豐厚

　　公開資料顯示，2014年10月，九鼎投資（現九鼎集團）公告，以3.637億元對天源證券增資，增資后持有天源證券51%的股權，取得控制權，后改名為九州證券，隨后經過多輪增資。九州證券是九鼎集團旗下創新型全牌照證券公司。按照上述價格來看，在僅僅3年之后，九鼎集團的這一投資已經取得了非常豐厚的溢價。

　　蘇州高新公布的信息顯示，截至2016年第一季度，經審計后的九州證券資產總額已經達到了112.67億元，凈資產則為32.83億元。僅在2016年第一季度，九州證券實現營業收入3.57億元，已經超出其2015年全年6.03億元的一半，實現凈利潤2.06億元，逼近2015年全年的2.07億元。

　　公開資料顯示，自掛牌以來，九鼎集團動作頻頻，通過“融資+并購”的模式頻頻進行資本運作，包括收購中江集團后曲線上市；定向增發股票進行百億級別的募資；收購香港富通保險，九州證券籌劃大規模增資等，涉足基金、銀行、券商、保險等金融業務，開始了“大金融”的擴張。九鼎投資2月16日公告稱，公司全資子公司昆吾九鼎參與發起設立眾惠財產相互保險社（以下簡稱“眾惠相互”）獲得中國保監會開業批復，在眾惠相互籌建過程中，基于業務發展需要，眾惠相互籌備組初始運營資金由2億元人民幣增加至10億元人民幣，其中昆吾九鼎出借自有資金人民幣3000萬元，占眾惠相互初始運營資金的3%。

　　不過，在從嚴監管，抑制資金脫實向虛的大環境下，九鼎系的融資之路并不平坦。2月10日，九鼎集團公告稱，將最晚恢復轉讓日繼續推遲至2017年3月15日。至此，該公司已九次在最晚恢復轉讓日前申請延期復牌。該公司因收購Ageas Asia Holdings Limited（富通亞洲控股有限公司）構成重大資產重組。2015年5月份，九鼎投資出資41.5億元收購中江集團100%的股權，從而間接持有中江地產72.37%的股份，創了新三板企業主動收購A股上市公司的先河。在此后種種布局下，九鼎通過控股中江地產來實現反收購九鼎投資100%股權，從而成功將其PE業務注入上市公司。至此，九鼎顯現了母公司九鼎集團（新三板）和子公司九鼎投資（A股）的雙雙上市。重組完成后，九鼎投資首次向中國證監會申請非公開發行股票，募集資金預計不超過120億元。2016年2月2日，公司收到了《中國證監會行政許可項目審查反饋意見通知書》（153512號）。同年9月九鼎投資主動下調了此次定增金額至15億元，募集資金將全部投向“紫金城”項目四期、五期、一期1＃樓、公寓樓。2017年1月13日，公司收到了證監會出具的《中國證監會行政許可項目審查反饋意見通知書》（163327號）。

　　在2016年2月2日對九鼎定增的問詢函中，證監會針對九鼎投資的此次資本運作模式提出了一系列問題，并直接發問是否在規避監管：“詳細說明采用先現金收購大股東資產，再向大股東發行股份募集資金而未采用發行股份購買資產并募集配套資金的形式完成資產收購及募集資金的實際原因，上述交易安排是否存在規避監管的情形?！?/p>

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