六問聯(lián)通混改

　　為什么是最大膽、最深刻的混改方案

　　把信披“烏龍”放到一邊，中國聯(lián)通混改讓外界看到了國企新一輪改革的氣勢與背水一戰(zhàn)的決心。作為唯一一個集團核心資產(chǎn)混改的試點單位，它拋出了堪稱迄今最為大膽、最為深刻的混改方案，有市場人士稱之為“史上力度最大”。為什么聯(lián)通會成為第一個吃螃蟹者？聯(lián)通混改的突破點又在哪里？聯(lián)通為什么選擇這些小伙伴進入混改的“朋友圈”？混改又能為聯(lián)通帶來哪些改變？

　　一問：為什么是聯(lián)通

　　戴著腳鐐跳舞，改革代表著翻身的希望

　　首批國企混改試點主要集中在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大壟斷性行業(yè)。而中國聯(lián)通是唯一一家集團整體混改的試點公司。

　　在業(yè)內(nèi)看來，中國聯(lián)通在三大運營商中業(yè)績最低，用戶數(shù)最少。以2016年營收來看，中國電信是中國聯(lián)通的近1.3倍，中國移動則是中國聯(lián)通的2.6倍；以凈利潤來計，中國電信約為中國聯(lián)通的30倍，中國移動則是中國聯(lián)通的172倍。同時，中國聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率居首，高達62.57%，中國移動、中國電信分別為35.43%、51.52%。

　　電信觀察家劉興亮指出，中國聯(lián)通曾經(jīng)三分天下，但是經(jīng)過4G的落跑，目前的壓力最大。因此，對其而言，混改是翻身的希望。

　　中國聯(lián)通總經(jīng)理陸益民此前曾表示，中國聯(lián)通希望通過混改，實現(xiàn)“完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率”。

　　知名電信專家項立剛指出，中國聯(lián)通混改是“戴著腳鐐跳舞”，既要打破舊有機制，又要做大做強國有機制。實際上，過去數(shù)年，在機制創(chuàng)新上，聯(lián)通一直走在前面。在他看來，在4G上落后的聯(lián)通，需要一個彎道超車的機會，有了這780億元資金的助力，5G的賽場將有更多看點。

　　二問：聯(lián)通姓私還是姓公

　　中國聯(lián)通集團股份降至36.7%

　　中國聯(lián)通稱，擬通過本次混改形成多元化董事會和經(jīng)理層，以及權(quán)責(zé)對等、協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn)、有效制衡的混合所有制公司治理機制。堅持同股同權(quán)，依法保護各類股東產(chǎn)權(quán)，讓參與進來的國有資本和非國有資本有話語權(quán)。

　　根據(jù)目前的方案，交易完成后，聯(lián)通集團對中國聯(lián)通A股的持股比例將從原來的63.7%降低到36.7%。將超過35%的股權(quán)比例讓渡給民營企業(yè)，這也被視為最大亮點。

　　但中國聯(lián)通A股上市公司依然姓“公”。聯(lián)通集團+結(jié)構(gòu)調(diào)整基金(129.75億元，占6.11%)+中國人壽(217億元，占10.22%)股權(quán)總計約53%。因此，此次混改并不改變中國聯(lián)通國有企業(yè)的性質(zhì)。

　　三問：為什么引入BATJ

　　合作方是各懷心事的互聯(lián)網(wǎng)江湖

　　根據(jù)目前的信息，聯(lián)通混改的“朋友圈”陣容豪華，尤其是百度、阿里巴巴、騰訊以及京東等四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭集體入局。BTAJ之間明爭暗斗是公開的秘密，四家同時成為一家公司的“盟友”恐怕還是頭一遭。

　　在資深電信觀察家劉啟誠看來，戰(zhàn)略投資者的選擇是聯(lián)通混改的一大突破口。“基于‘優(yōu)勢互補，創(chuàng)新合作’的原則，此次聯(lián)通混改引入的戰(zhàn)略投資者顯然是經(jīng)過慎重選擇的。”他指出，無論是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還是滴滴等垂直行業(yè)公司，以及金融產(chǎn)業(yè)集團和相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金，聯(lián)通此次混改伙伴的選擇，不是簡單地只為引進資本，而是更看重價值上、產(chǎn)業(yè)鏈上的互補，用心良苦。

　　但是這些戰(zhàn)略合作者既不是救世主，也不是“活雷鋒”，他們?nèi)牍陕?lián)通，有的看中業(yè)務(wù)互補，有的看中公司未來業(yè)務(wù)的潛力，有的可能純粹是為了尋找新獲利機會。

　　實際上，聯(lián)通和BTAJ的跨界合作于2016年底加速，與騰訊、阿里、百度、京東均推出聯(lián)合電話卡，分別為騰訊王卡、阿里螞蟻寶卡、百度神卡、京東強卡和滴滴王卡，意在雙向拉新用戶。

　　當(dāng)然，在聯(lián)通的算盤中，未來還要與這些小伙伴們在云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、家庭互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字內(nèi)容、零售體系、支付金融等領(lǐng)域大干一場。

　　是助力，但也有可能成為掣肘。達睿咨詢首席分析師馬繼華指出，中國聯(lián)通希望依靠這些互聯(lián)網(wǎng)公司解決自身應(yīng)用能力研發(fā)不足的短板，可合作方卻是各懷心事的互聯(lián)網(wǎng)江湖，難度很大。甚至有業(yè)內(nèi)人士戲稱，聯(lián)通的“后宮”以后可就熱鬧了。

　　四問：誰會進入董事會

　　騰訊系將獲得更多話語權(quán)？

　　在8月16日下午的中期業(yè)績記者會上，中國聯(lián)通董事長王曉初表示，混改后中國聯(lián)通A股上市公司在董事會結(jié)構(gòu)上將發(fā)生改變，其中民企戰(zhàn)略投資者將有3個董事席位，政府代表3人，聯(lián)通集團2人，國企戰(zhàn)略投資者1人。

　　在專家們看來，聯(lián)通管理層與民營股東代表將占據(jù)董事會多數(shù)席位，這個變化非常重大，這意味著民營資本在公司決策層面具有話語權(quán)，這將有助于聯(lián)通實現(xiàn)市場化改革。

　　引人關(guān)注的是，在民營戰(zhàn)略投資者中，騰訊以110億元位列榜首，占股5.21%；其次是百度70億元，占3.31%；阿里巴巴43.3億元，占2.05%；京東50億元，占2.36%；蘇寧40億元，占1.88%。值得一提的是，京東的大股東是騰訊，騰訊+京東的權(quán)重要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于友商們。

　　達睿咨詢首席分析師馬繼華指出，目前判斷，騰訊和百度一定有代表進入，京東有可能，阿里蘇寧可能性很小。在其看來，未來騰訊和聯(lián)通會走得更近。而阿里巴巴頗有戰(zhàn)略性退讓之意。

　　五問：員工持股會惠及哪些人？

　　分配法則將為國企混改提供參考

　　按照計劃，中國聯(lián)通將向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元。就是說，股權(quán)激勵的價格約為3.79元/股，是停牌前交易價的一半。這意味著，中國聯(lián)通在此次股權(quán)激勵中，采用了相關(guān)管理辦法要求中的最低價來定價。

　　那么，最關(guān)鍵的問題是，誰是核心員工？如何確定分配比例？

　　該公司指出，股權(quán)激勵方案將適時推出。激勵對象包括聯(lián)通A股公司董事、高級管理人員以及對經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理人員和技術(shù)骨干等。激勵股權(quán)將根據(jù)對經(jīng)營業(yè)績的貢獻實現(xiàn)分配。聯(lián)通的分配法則也將為諸多國企混改提供參考。

　　也有人士指出，對于普通員工來說，現(xiàn)實的威脅可能是裁員。

　　六問：混改能讓聯(lián)通翻身嗎？

　　內(nèi)外資投行表情不一

　　與資本市場的狂熱相比，券商們對聯(lián)通混改表情不一。

　　內(nèi)資投行對于聯(lián)通混改是一致性喝彩。國信證券程成團隊維持聯(lián)通“買入”評級，中信證券認(rèn)為聯(lián)通混改方案超預(yù)期，方正證券認(rèn)為聯(lián)通運營全面向好、創(chuàng)新積極，混改助力未來發(fā)展。

　　不過外資投行保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。瑞信認(rèn)為，聯(lián)通戰(zhàn)略投資者認(rèn)購價優(yōu)于估值，預(yù)計交易還有下文，維持聯(lián)通紅籌股強于大盤評級。而里昂證券則認(rèn)為混改沒給聯(lián)通帶來什么改變，直接將中國聯(lián)通香港的評級下調(diào)至跑輸大盤。摩根士丹利也并不看好中國聯(lián)通此次混改，給出減持評級。

　　中國聯(lián)通稱，本次混改募集資金將主要用于4G及5G相關(guān)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)，加快推進公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　獨立電信分析師付亮指出，目前看，引入資金后，將提升聯(lián)通的市場競爭力，這已經(jīng)在4G新增用戶上有明顯體現(xiàn)，資本進入后還將加速并在局部形成“化學(xué)反應(yīng)”，但短期內(nèi)仍難與競爭對手抗衡，尤其是中國移動。希望5G出發(fā)時不落后，固網(wǎng)劣勢能盡快有所改變。

　　項立剛指出，籌集近800億資金對聯(lián)通很有價值，這樣在補齊4G和移動的基站差距，提升網(wǎng)絡(luò)品質(zhì)，并且進行5G布局，都有了一定資金支持，相信今明兩年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的速度會加快。

　　劉啟誠則指出，如何將引入的戰(zhàn)略投資者與中國聯(lián)通雙方資源和優(yōu)勢更好地結(jié)合起來，進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、機制創(chuàng)新，走出一條成功的混合所有制道路，將是聯(lián)通混改后面臨的第一個挑戰(zhàn)。

　　最新的半年報給了聯(lián)通底氣。2017年中期業(yè)績，收入和利潤雙雙提升。其中凈利潤同比增長68.9%，混改新動能開始顯現(xiàn)。（焦立坤）

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