說起加息，市場神經就會陡然緊張。實際上，與其猜測何時加息，不如分析加息與不加息的理由及邏輯。從近期央行公開市場操作減量、整體流動性狀況轉緊、年末支付高峰來臨、物價行政調控頻出、大宗商品價格回調、外圍經濟體隱患猶存等六個方面來看，年內再度加息概率已大為減弱。

　　毋庸置疑，央行現階段加息的核心目的，在于治理通脹和抑制資產價格泡沫，其關鍵都在于平抑食品、大宗商品及房地產價格等。而與此緊密相關的，依舊是市場整體流動性狀況，它與通脹預期之間互相影響：流動性泛濫不再，則助推通脹的基礎泯滅；通脹預期減弱，則流動性過剩難以持續。

　　第一，公開市場回籠暫歇，顯示央行無意大幅提升發行利率，加息意愿不強。近三周來，公開市場央票發行頻現地量，昨日10億元1年期央票刷新歷史新低。經驗告訴我們，只要利率提升，央票發行量便可增大，對沖效果就越顯著。但目前央票一、二級市場利率倒掛已非常嚴重，3月、1年與3年央票分別有120、80和78個基點的倒掛。

　　第二，上周開始資金價格急劇抬升，顯示寬松流動性態勢已被多次準備金率上調所扭轉，加息迫切性減輕。資金價格“晴雨表”的銀行間市場回購利率，在11月11日開始連續小幅上漲，上周又因月底及準備金繳款因素疊加而漲幅劇升，23日的21天回購利率漲幅竟逼近100個基點。流動性態勢轉變直接減弱了央票利率提升和數量加碼的必要。

　　第三，12月份為年度支付高峰，保證商業銀行現金頭寸成為當務之急，繼續大幅收緊流動性及加息的概率亦隨之降低。此外，盡管12月份財政存款將集中回撥，但由于其釋放路徑分散及具有可預見性，央行對此進行“特別對沖”的可能性頗小。

　　第四，針對物價上漲，近期中央各部門行政調控頻出，國務院頒布了整頓物價的“16條”總綱、發改委進行了藥品及煤電價格等行政干預、各級地方政府及物價部門緊密跟進……在平衡貨幣政策壓力同時，也從一個側面表明監管層暫緩加息的政策意圖。

　　第五，國家對農產品等現貨價格的調控影響期貨市場預期，大宗商品價格回調明顯，通脹壓力減輕，加息時點推后。最近，國家采用行政手段調控通脹力度持續加強，棉花、橡膠等前期暴漲品種回調較多，基本上回到了10月上旬水平，進而對現貨形成了引導作用。行政調控如產生較好效果，貨幣政策壓力亦隨之減輕。

　　第六，歐洲債務陰霾仍未遠離，美國經濟數據短期利好難改悲觀預期，外需不足也在一定程度上降低了年內加息的必要性。同時，避險貨幣美元近期連續大漲，人民幣升值預期暫時減輕等，都對涌入國內的熱錢形成一定制約，流動性重演泛濫的可能大為減少。

　　不過，由于11月CPI或連創新高，且翹尾因素消失，12月份CPI將明顯回落。考慮到“加息預期”與“助推通脹”之間存在某種因果關聯，央行或選擇在CPI回落之時出其不意進行加息，以減輕對實體經濟的沖擊，并杜絕“通脹預期”被“加息預期”循環推升的心理怪圈。