主持人：中國證券報記者 朱宇

　　牛市告一段落？

　　中國證券報記者：近期大盤一直保持弱勢整理格局，是不是意味著牛市到此結束？近期成交量萎縮，似乎又意味著調整進入尾聲。各位怎么看？

　　陳宇：短期來看市場向上向下的壓力都有，向上、向下100點都有可能，但都不足為慮。如果短期內能彌合2600點的缺口，指數就可以迅速向上返回到2950點。如果指數繼續緩慢整理，那就是一個震蕩向下的過程。

　　李健：到年底前市場都會比較平靜。主要原因是通脹一起來，大家心里都沒底。估計震蕩區間在100點到200點之間。

　　孫燕軍：從11月開始，諸多跡象已經表明牛市將告一段落。首先，本輪行情是以通脹和升值兩條主線展開的，但是隨著我國經濟增長加快、美國經濟數據向好、G20對美國二次量化寬松的施壓以及央行不斷釋放收緊流動性的信號，都表明這兩個行情推動因素已經不復存在，抑制通脹和資產泡沫將是政策的主要方向，人民幣快速升值的背景因素也在短期內失去影響。

　　隨著年底企業短期資金需求上升，機構獲利套現，再加上市場對于央行全面緊縮的憂慮都導致大盤近期將維持弱勢整理、縮量震蕩。四季度以來由流動性推動的A股行情已宣告結束。12月份的市場將在目前的位置上持續震蕩整理，等待政策出爐。如果緊縮政策超預期，則會進入下行通道。

　　中國證券報記者：10月份行情啟動時，有人說發動行情的是國家隊資金，比如社保和保險資金，但目前來看行情波動如此劇烈，還是國家隊資金的操作風格嗎？影響大盤運行的資金到底出自哪里？

　　陳宇：投機性的資金為主，市場中的第三方勢力。現在市場中公募占比下降，散戶也沒戲，掌控市場的是另類機構的投資人，包括企業資金、實業資金都屬投機性質，追求中短期機會。

　　李健：10月份啟動市場的是游資，絕對不是場內資金。這些資金主要是房地產的，投資公司的，地上地下私募的。產業資本進來的可能不多。

　　孫燕軍：10月份行情啟動的主力不是國家隊，而是海外熱錢。這點從9月30日的強勢反彈就可以看出來。該日反彈的起因就是前一日央行季度報告中的“增強匯率彈性”的提法。再向前看，9月15日、16日的殺跌吸籌，其手法之兇悍也可見一斑。可見10月行情不是偶然的，是有預謀的。前期的套現出逃其實是熱錢和企業短期資金抽逃的結果，并非社保、保險等國家隊資金所為。目前市場流動性仍然充裕，所謂的國家隊資金、樓市出逃資金、債市轉移資金都未大舉離場。

　　年底前加息概率大

　　中國證券報記者：現在流動性收緊的趨勢很明顯，這種收緊的狀態何時才能緩解？

　　李健：我估計年底前可能會加息一次。不過現在市場里流動性仍很充裕，流動性從70萬億元收到65萬億元，市場還能搞，不可能一下子收到30萬億元。

　　孫燕軍：年底之前加息的概率很大，央行頻繁釋放信號、11月樓市再度量價齊升、11月通脹預計會再創新高、10月消費增速放緩、央票利率倒掛和發行大幅縮量、熱錢的加速流入，這些因素都會導致加息政策出臺。年底之前，流動性收緊的趨勢不會得到較大改善。

　　陳宇：現在市場沒有完全打下來，就是在等收緊流動性的具體措施。其實今年11月份貸款在4500億元—5000億元之間，數字還是很高的，遠高于去年同期，因此會導致12月份的市場存在波動性。

　　中國證券報記者：這輪行情似乎受美元走勢影響比較明顯，美元重新走強是否具備持續性？

　　孫燕軍：由于美國經濟數據持續利好，再加上歐元區危機有蔓延之勢，這些都會導致美元繼續走強。另外，新興經濟體會動用外匯儲備購買美元資產，推高美元和長期國債利率，從而減輕本幣升值壓力并且滿足外匯儲備的避險需求，這些都導致美元持續走強。

　　李健：美元到明年上半年之前都會比較弱。短期而言，美元已經反彈到高位，可能在這個位置上盤一段時間。美國的經濟復蘇沒那么快。

　　投資兩頭有機會

　　中國證券報記者：三位對12月的行情如何判斷？現在倉位該如何控制？

　　陳宇：12月的行情是一個沖鋒與反沖鋒交織的過程，多空雙方反復爭奪，但很難出現慣性下跌。

　　孫燕軍：由于上行壓力巨大，但是流動性仍然充裕以及經濟增長勢頭加快，12月股指仍然維持窄幅弱勢震蕩格局，不排除政策超預期導致的下挫，觸底走高的概率不大。目前保持低倉位以控制下行風險是較為穩妥的選擇。

　　李健：12月份震蕩筑底，大的機會沒有，我們現為倉位有五六成，保持中性。

　　中國證券報記者：明年初行情會如何演繹？延續往年的春季行情，還是全年前低后高？

　　孫燕軍：明年可能會出現前高后低的格局。受復雜因素影響，全面緊縮不會很快出臺，而通脹和經濟增長可能出現過快勢頭，因此在持續性觀望而政策不到位的情況下，行情可能出現先走高。但是在緊縮政策到位后，又可能出現震蕩調整。這點還需根據即將披露的11月數據做出判斷。

　　陳宇：明年下半年市場會出現系統性打擊，大盤可能跌回2300點以下。我們看日本和韓國制造業增速都在下滑，已經連續5個月下滑。日韓不行，中國也不可能一枝獨秀。制造業會有一個中期下滑，市場會有兩三個季度的悲觀情緒。市場先期有個反復做頂的過程，3000點是頂，不跌到2300點是很難讓大資金有安全感的。但是從2800點跌到2300點也不可怕，500點的跌幅，也就是百分之十幾。

　　李健：明年開春會比較活躍，但全年太難預測了，跟今年一樣難預測。經濟不是特別強，流動性會收縮，還要看美國什么時候收縮以及怎樣收縮。

　　中國證券報記者：從現在開始到明年可以關注哪些板塊？

　　陳宇：明年投資主要看兩頭，比如說萬科的ROE15%，市盈率15倍，肯定是低估了，短期內可能會漲到15倍，甚至18倍市盈率，行業領軍企業的估值會在被扭曲后反復修復。另外，創業板中的有些企業具有成為國際一流企業的潛力，但現在財富積累還很少，如果投資人有眼光，可以發現15年后的萬科、蘇寧、張裕。這兩種機會會穿插在下跌的過程。

　　李健：我們看好食品飲料、農業、IT。一些高送配的小盤股現在就可以開始布局，藍籌股明年可能有一些脈沖式的機會。

　　孫燕軍：目前題材炒作的風險已經偏大，前期所謂的防御性板塊也容不下如此多的流動性“抱團取暖”，而高通脹和貨幣緊縮都會造成大盤藍籌不具備資金吸引力。所以目前還是在控制倉位的前提下捕捉交易性機會。

　　本周上證指數在2750點至2900點的狹窄區間里縮量震蕩，“窩冬”的行情盡顯弱勢格局。2010年最后一個月的行情會如何演繹，低迷的行情何時才能終結？本期華山論劍請到遠策投資管理有限公司研究總監李健、北京資深市場人士孫燕軍和北京神農投資管理公司執行董事陳宇，共同探討相關焦點問題。