熱錢洶涌制約加息

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2010年尤其是下半年，外匯占款逐步回升，成為流動性供給的一大渠道，增加了央行被動投放基礎貨幣的壓力。在美日持續量化寬松政策和人民幣升值預期之下，明年外匯占款將持續增長態勢。

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央行行長周小川此前提出“池子”論。他解釋說，典型的“池子”是外匯儲備，熱錢流入可以完全對沖，使其在總量上不會對國民經濟產生影響，但在個體上并沒有阻止他們賺點錢。

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然而，熱錢真的能被完全對沖，全部回收到“池子”里，而不產生通脹壓力，或對貨幣政策的獨立性形成掣肘嗎？

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今年1-11月，我國外匯占款增長28649.49億元人民幣。6月19日，央行宣布“進一步深化人民幣匯率形成機制改革”，點燃了市場的人民幣升值預期。7-9月外匯占款逐月增加，從1700億元迅速增加到近3000億元。10月份我國新增外匯占款高達5190.47億元人民幣，刷新30個月以來的最高記錄，僅次于2008年4月的5251億元。11月份雖回落近四成，但3196億元的增量仍屬歷史高位水平。外匯占款高增顯示了短期逐利資本對中國的青睞。

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劉明康表示，未來新興市場國家將面臨嚴峻的資產泡沫和通脹壓力。新興市場相對穩健的基本面和更強勁的增長潛力吸引了熱錢的快速流入。目前包括美國、歐盟、英國、日本在內的金融市場上約有50萬億美元的資本市場投資資金，它們配置在新興市場的資產比例為3%-7%。未來該比例上升1個百分點，就意味著有4850億美元的新增資金流入新興市場。

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境外資本涌入加大了貨幣政策的調控難度。中國如果采取加息舉措，將擴大中美利差，引發資本更多涌入，推高國內通脹水平。盡管有觀點認為，熱錢進入中國的主要原因是人民幣升值預期和分享中國資產投資回報，如果能夠通過加息緩解升值預期，抑制資產價格上漲，反而有助于抑制熱錢流入。但跨境資金套利不可避免。央行在CPI漲幅高達5%之后仍然選擇提高存款準備金率而非加息，也顯示了在加息舉措上的謹慎態度。

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