“死水”微瀾顯生機

　　上周滬深兩市大盤弱勢震蕩下行，成交量繼續萎縮，滬指重心下移，再度考驗半年線支撐。周末央行上調存款準備金率將再度觸動市場神經，技術指標的走弱為大盤下行提供了技術支持。但我們認為，大盤基本面與技術面的背離預示著市場新的投資機會，市場強弱格局正在發生變化，對利空因素的過激反應有可能在技術面上形成空頭陷阱。

　　上周五晚間，央行再度宣布上調人民幣存款準備金率0.5個百分點，兌現了市場一周弱勢震蕩走勢下的政策調控預期。目前我國經濟運行存在的主要矛盾是中長期經濟的穩定增長和短期通脹預期管理。首先，從中長期看，我國目前經濟運行正處于經濟增長和結構轉型期，未來經濟增長的動力將取決于本次結構調整的預期和節奏，現階段我國經濟運行平穩，未出現增長過熱的跡象，實行過快的收緊貨幣政策將制約經濟的增長空間和加大實體經濟的經營成本，從而最終影響到整個經濟增長的增速。其次，我國目前的CPI已經步入到相對高位區域運行，通脹壓力尤為突出，雖然12月份CPI在行政價格干預手段和多項調控政策影響下存在回落的預期，但這種回落也只是CPI在運行趨勢中的一次反復，隨著我國1、2月份消費高峰的來臨，CPI上行壓力依然較大，我們預計2011年全年CPI運行的峰值將出現在一季度或二季度初，增速環比將呈現下降，短期通脹壓力仍將是央行政策調控的主要方向。

　　從本次上調存款準備金率來看，央行再次收緊流動性，依舊是為了控制通脹，同時對年初信貸井噴投放也將起到一定的抑制作用。在通脹預期管理上，央行采用數量型貨幣調控工具的調控方向已經明確，一方面可以有效回收流動性，有效管理通脹預期；另一方面又可以最大化緩解經濟增速出現下滑的風險和減少企業經營壓力。加上人民幣升值壓力所帶來的境外熱錢流入和外匯占款增加，數量貨幣調控工具將在未來成為央行管理通脹預期的主要手段之一。由此我們判斷，上調人民幣存款準備金率這一調控手段在未來6個月內仍將較為頻繁，其對市場的影響將呈現邊際遞減效應。預計2011年二季度后，CPI的上漲將進入可控范圍，屆時政策調控節奏將趨于穩定，即由通脹預期管理調控向保經濟穩定增長方面轉移。

　　就市場影響來看，近期市場的弱勢震蕩正是貨幣政策收緊的預期表現，成交量的持續萎縮反映出政策調控周期使市場很難形成趨勢做多動能。在此背景下，大盤通過弱勢震蕩正在完成市場自身的估值修復。一方面是權重股板塊近期正在出現積極的信號，走勢已經明顯強于大盤，低估值水平的吸引力帶來的估值修復行情正在進一步擴展，鋼鐵、水泥建材、化工等板塊相繼出現活躍走勢，加上近期與國際大宗商品價格走勢背離的有色、煤炭板塊的持續下跌，其價值回歸對大盤完成底部確認都將起到積極作用。而另一方面則是中小市值品種正在完成高估值的向下修正，在經過持續性下跌、完成系統性風險釋放后，伴隨著國家大力發展新興產業的戰略背景下，一些具備高成長特征的潛力品種有望重新受到主力資金的青睞。

　　綜合來看，雖然短期政策利空會促使脆弱的市場面臨較大的下行壓力，但下跌的空間相對有限，短期影響股指波動的因素更多取決于市場情緒，在市場完善自身估值修復的過程中，大盤的弱勢整理正在完成對底部區域的構筑。一旦形成量變到質變的轉換，大盤后市隨時有望出現向上突破行情。（西部證券韓實）