市場在2950點關口前反復震蕩，盡管成交量已回升至中等水平以上，資金活躍度和參與熱情也有所增強，但前期箱體高點一線仍明顯抑制做多熱情。我們維持大盤將在以2800點為中樞的大箱體內震蕩的判斷。從貨幣和流動性角度看，“上下兩難”的原因在于：基金平均倉位過高，導致持續做多能力有限；而考慮到處于央票發行困境的貨幣政策對流動性的現實沖擊有限，市場也難以出現深度下跌。從預期調整的角度看，投資者對通脹和政策面的判斷出現了一定程度的修正和分歧，宏觀面和政策面認知的分歧也是導致市場進入“上下兩難”格局的原因。

　　通脹高點是否已過

　　自從1月份CPI增速低于預期之后，市場對于通脹的判斷由之前的高度一致變為目前的出現分歧。樂觀觀點認為通脹高點已過，未來通脹將維持目前水平；中性觀點認為通脹還有沖高動力，但基本可控；悲觀觀點認為通脹并未得到有效控制，未來高點可能接近或超過6%。但在1月份CPI低于預期之后，持最后一種觀點的人在減少，持中性觀點的人在增多。對通脹預期的修正是制約市場起伏的一個關鍵因素。

　　我們認為，即使2月份CPI同比增速再度放緩，也并不意味著通脹壓力的減輕，而主要緣于2月份翹尾因素過低的緣故，二季度CPI的同比增速仍有繼續上沖動力。但是，2月份CPI同比增速可能的小幅回落，會給3月市場提供一個較適宜的投資時間窗口。

　　緊縮政策進入尾聲？

　　有關方面近期在對經濟工作的定調中，增加了“防止經濟出現大的波動”一句話，并且將之前的“把穩定物價總水平放在更加突出的位置”變為“保持物價總水平基本穩定”。政策表述的微妙變化似乎預示著政策面最緊的時刻已經過去，貨幣政策的緊縮已經進入尾聲。

　　從去年11月份開始，利率和存款準備金率的調整基本以“一月兩次”的頻率進行，之后或許會變為“一月一次”，但目前僅僅是猜想。但如果利率和準備金率調整的頻率和次數低于預期的話，無疑能為市場提供做多動力。

　　我們認為，目前還不能下“政策緊縮進入尾聲”的結論，但政策緊縮的力度出現調整是可以預期的，這也是制約市場下行空間的一個支撐因素。

　　3月是較好投資時間窗

　　3月份或是較好的投資時間窗口。一是2月份經濟數據公布在即，在翹尾因素回落帶動下，CPI同比增幅較1月份出現放緩是大概率事件。我們預測，2月份CPI同比增速可能回落至4.7%，較1月份回落0.2個百分點。市場對通脹的擔憂情緒將進一步舒緩，或者說，在下一個月的經濟數據發布前，市場對通脹的擔憂情緒至少不會升溫。這是結構性行情能夠演繹的基礎。

　　二是3月份公開市場到期資金量將創出新高，達到6870億元，如果僅僅上調一次存款準備金率，而央票繼續發行困難的話，政策緊縮僅能做到對沖到期資金，對流動性的實際沖擊仍然有限，沖銷比仍然會維持在中性偏低的水平，這是結構性行情演繹的資金保障。但對于指數的高度不宜過度樂觀，3100點需要擇機減倉。

　　在配置方向上，我們看好政策受益的制造業升級和通脹受益兩條主流線索下的投資機會。受“兩會”召開預期影響，節能減排、新能源新材料、制造業升級等板塊有望輪番活躍。此外，家電下鄉重啟、新三板擴容、提升民生保障水平等政策預期，也會繼續推動家電、商貿、券商、醫藥等行業的表現，建議投資者給予適當關注。此外，外圍期貨市場黃金、白銀價格突破新高，可能再度喚起投資者對于資源品、高檔消費品的保值需求。