外因“撞牛”只是“借口”？

　　4月19日滬綜指失守3000點大關(guān)，這在一定程度上打擊了市場“慢牛”將至的樂觀氛圍。標普將美國主權(quán)信用評級展望下調(diào)至“負面”固然是A股下挫的導(dǎo)火索，而通脹形勢未見好轉(zhuǎn)和基金“88”魔咒或才是A股調(diào)整的根本原因。重回3000點，市場面臨的是行情反轉(zhuǎn)還是上行中的調(diào)整仍待檢驗。

　　A股的最后一根稻草？

　　由于標準普爾將美國主權(quán)信用評級展望下調(diào)至“負面”，歐美主要發(fā)達國家股市18日全面下跌。受外圍市場低迷表現(xiàn)影響，A股19日低開低走，上證綜指全日下跌1.91%，失守3000點大關(guān)，收于2999.04點；深成指表現(xiàn)略好，下跌1.55%。前期表現(xiàn)較差的中小板綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則分別下跌0.86%和0.89%，“跑贏”滬深300指數(shù)。

　　表面上看，美國主權(quán)信用評級展望下調(diào)所引發(fā)的外圍股市普跌直接導(dǎo)致了昨日A股的大幅下挫。而事實上，這或許只是壓垮A股這個一直負重前行的“駱駝”的最后一根稻草。

　　一方面，3月份5.4%的CPI增速雖未大幅超出市場預(yù)期，但32個月以來的新高卻是事實。隨后而至的存款準備金率上調(diào)雖已在市場預(yù)料之中，但只能解讀為短期內(nèi)的“利空出盡”。從目前情況來看，“控通脹”仍然是政策重心，這也意味著短期甚至是中期內(nèi)緊縮貨幣政策難現(xiàn)拐點，而一季度9.7%的GDP同比增速也表明我國經(jīng)濟發(fā)展暫時無憂，這也為政策繼續(xù)收緊流動性掃清了可能的障礙。因此，緊縮預(yù)期下，即便指數(shù)在亦步亦趨地上漲，也只不過是負重前行的“駱駝”。

　　此外，基金“88”魔咒再次應(yīng)驗，其本質(zhì)是市場增量資金的相對匱乏。從資金的角度看，當前市場上的存量資金并不少，但是在市場于3050點遲遲沒有向上突破的背景下，場外資金見不到賺錢效應(yīng)，始終未敢進場。在存準率上調(diào)這一“靴子”落地之后，卻找不到足以推動市場繼續(xù)上漲的新動力，利空出盡，卻未見利好，市場陷于上下兩難的境地。因此，從投資心理的角度看，場內(nèi)已獲利資金在前景未明的情況下也確有一定程度的“落袋為安”心理。

　　另一方面，此前推動大盤上漲的估值修復(fù)或者“周期復(fù)辟”行情行至于此也處于較為尷尬的境地。即便考慮周期股19日的大跌，今年以來中信一級行業(yè)中的鋼鐵、銀行和房地產(chǎn)板塊也已經(jīng)分別上漲了23.95%、14.87%和13.29%，同期醫(yī)藥、食品飲料等防御性行業(yè)板塊均呈現(xiàn)出不同程度的下跌。從這個角度來看，目前市場上已經(jīng)沒有了絕對低估的品種，所謂的估值修復(fù)行情到此已經(jīng)無法再名正言順。

　　因此，從A股市場內(nèi)部因素考慮，市場已經(jīng)存在一定的調(diào)整動力。美國信用評級可能下調(diào)只是給了A股市場一個“借口”，成為了壓垮A股市場的最后一根稻草。

　　調(diào)整后或現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會

　　事實上，在A股19日大幅下挫之前，市場上的主流觀點仍是謹慎樂觀，而部分研究機構(gòu)也空翻多，認為“慢牛”將至的不在少數(shù)。19日的調(diào)整雖在一定程度上壓制了市場偏樂觀的情緒，但僅一日的下跌并不足以說明行情的反轉(zhuǎn)，市場對后市的看法也依然存在一定的分歧。

　　一種觀點認為，之前的周期復(fù)辟行情已經(jīng)行將終結(jié)，只要握有周期股便可以持股待漲的市場已經(jīng)不復(fù)存在。經(jīng)過前期的藍籌估值修復(fù)，市場上已沒有絕對低估的“洼地”，若想完全填平這些“洼地”則需要巨大的增量資金。問題在于，在目前貨幣政策緊縮的背景下，指望增量資金大量入市顯然屬于奢望。雖然去年10月份的行情也是在增量資金不多的背景下產(chǎn)生的，但美國當時出臺的第二輪量化寬松政策至少給場外資金一個入市的理由和愿景，而后來市場的暴跌也驗證了在緊縮貨幣政策背景下僅靠“畫餅充饑”不足以支撐真正的周期藍籌股牛市。當然，19日市場的調(diào)整并不意味著行情的反轉(zhuǎn)。實際上，結(jié)合當前的宏觀經(jīng)濟背景，市場更適合維持震蕩的局面。這意味著能夠帶動指數(shù)上行的周期藍籌股行情可能行將終結(jié)，下一階段的市場風(fēng)格有可能從周期股轉(zhuǎn)向非周期防御性股票，前期表現(xiàn)不佳的非周期股或存在結(jié)構(gòu)性的機會。

　　另一種觀點則認為，19日的調(diào)整是A股市場進行風(fēng)險釋放的一個必然過程，市場的上行趨勢并不會因此而改變。由于前期周期藍籌股已經(jīng)積累了一定的獲利盤，因此存在調(diào)整的空間。不過，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟對工業(yè)品的需求仍然非常旺盛，加上“十二五”期間大量的投資建設(shè)拉動，市場的上行趨勢并不會因此而改變。只要通脹得到有效控制，貨幣政策拐點隱現(xiàn)，周期股仍存在巨大的上升空間。?? （曹陽）

　　估值修復(fù)：休止而非終止

　　藍籌行情或在分化中深入

　　一段時間以來，人們已經(jīng)習(xí)慣了藍籌股給予大盤上漲動力，因而當本周二權(quán)重股陷入集體調(diào)整的時候，市場未來的方向再度變得不明朗起來。對此，分析人士認為，周二的下跌表明藍籌股第一階段由估值修復(fù)引發(fā)的反彈已經(jīng)基本到位，但這并不意味著該板塊后續(xù)將陷入長時間調(diào)整。事實上，在估值仍然具備安全邊際以及一季度業(yè)績增長超預(yù)期的支撐下，藍籌行情仍將深入，雖然未來的上漲可能伴隨著個股分化以及上升斜率的下降。

　　三原因令藍籌股“啞火”

　　受外圍股市動蕩影響，滬深股市本周二明顯低開，此后全天保持震蕩下行格局，滬綜指收盤失守3000點關(guān)口。從下跌主導(dǎo)力量看，采掘、有色金屬、金融服務(wù)指數(shù)在全部23只申萬一級行業(yè)指數(shù)中跌幅最大，分別下跌了2.70%、2.64%以及2.59%。顯然，近期持續(xù)強勢的大盤藍籌股成為市場的最主要做空力量。

　　分析人士指出，導(dǎo)致周二藍籌股低迷的原因有三：首先，外圍股市動蕩。周一晚間，標準普爾公司宣布下調(diào)美國政府評級展望至負面，引發(fā)歐美股市動蕩，其中，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌1.14%。外圍股市動蕩直接導(dǎo)致周二A股大幅低開，資金做多藍籌股的熱情受到壓制。

　　其次，通脹壓力繼續(xù)高企。從國內(nèi)看，3月CPI同比增速達到5.4%，超出市場此前預(yù)期，且3月CPI環(huán)比增速下降幅度也小于往年，顯示中國國內(nèi)通脹壓力仍然沉重。從國外看，美國3月CPI增速為2.7%，核心CPI增速為1.2%，均已經(jīng)接近歐元區(qū)通脹水平，雖然絕對值仍處于相對低位，但通脹上行趨勢已經(jīng)基本確立。在國內(nèi)外經(jīng)濟體通脹壓力都有所增大的時候，市場明顯憂慮緊縮政策繼續(xù)出臺，這是導(dǎo)致A股周期類藍籌股下跌的另一原因。

　　最后，從今年1月下旬開始，大盤藍籌股持續(xù)處于強勢格局中，期間漲幅并不算小。比如，自1月21日至4月18日，申萬金融服務(wù)指數(shù)上漲了17.18%。伴隨股價持續(xù)上漲，藍籌板塊的估值水平迅速從低位回升，目前滬深300成分股整體市盈率(TTM)在15倍左右。這意味著，前期估值修復(fù)引發(fā)的藍籌股股價上漲動力已經(jīng)逐漸減弱。

　　分化中保持整體強勢

　　在經(jīng)過近期持續(xù)上漲后，資金對藍籌股的配置已經(jīng)明顯增加，從而改變了此前大盤股與小盤股、價值股與成長股、周期股與消費股嚴重錯配的局面。在這一背景下，前期大盤藍籌特別是周期類權(quán)重股一枝獨秀的局面或?qū)⒔Y(jié)束，藍籌股內(nèi)部的分化或?qū)⒄归_，有色金屬、煤炭等與國際大宗商品價格緊密相關(guān)的板塊面臨上漲動力不足的隱憂。

　　但是，分化并不代表藍籌股行情將全面熄火。一方面，目前滬深300和中證100成份股的市盈率(TTM)分別在15倍和14倍附近，可以說安全邊際還是很高的，雖然進一步估值修復(fù)的動力明顯下降，但下跌空間也并不大。其次，除了少數(shù)周期股壓力較大，目前多數(shù)藍籌股的基本面都趨向積極。比如，由于凈息差擴大，銀行股一季度業(yè)績有望超預(yù)期；又比如，在出口擴大以及春季施工旺季來臨的情況下，鋼鐵行業(yè)庫存下降趨勢明顯，鋼價二季度具備較好的走強條件；再比如，隨著投資增速保持穩(wěn)定以及節(jié)能限產(chǎn)等因素影響，化工、建材行業(yè)內(nèi)的不少子行業(yè)產(chǎn)品價格近期都明顯上漲，對相關(guān)個股構(gòu)成支撐。

　　總體而言，在估值修復(fù)階段結(jié)束后，藍籌股面臨一定分化風(fēng)險，這意味著該板塊未來上漲速度可能會較前期降低，但分化不意味著行情全面結(jié)束，在較佳一季度業(yè)績支撐下，藍籌行情仍有縱深發(fā)展的可能。　（龍躍）

　　創(chuàng)業(yè)板“60金身”有多堅固？

　　最近一段時間，A股市場風(fēng)格差異極大，低估值、低價格股票的“修復(fù)”行情大行其道，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的高估值、高價格股票則在“回歸”的路上漸行漸遠。創(chuàng)業(yè)板，這個誕生之初就披覆著“高成長”光輝的板塊，在18個月的震蕩洗禮中等待著估值回歸的終點，60倍平均市盈率曾四次成為這一板塊的重要支撐，如今第五次徘徊于此，“60金身”會否再次顯靈，成為市場關(guān)注的焦點。

　　市盈率曾經(jīng)“四渡赤水”

　　自2009年10月30日第一批28只創(chuàng)業(yè)板股票上市以來，至今已有大約18個月的時間，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也已經(jīng)發(fā)布了大約11個月。在此期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢，并未走出像樣的趨勢性行情，而個股更是跌多漲少。統(tǒng)計顯示，創(chuàng)業(yè)板指面世以來最低跌至832.62點，最高漲至1239.60點，截至19日收盤，該指數(shù)相對基期下跌0.6%。個股方面，以上市首日收盤價為基準計算，全部203只創(chuàng)業(yè)板股票中僅有68只股票上漲，占比僅為33.5%，其中累計漲幅超過20%的股票僅有20只。上述203只個股中，共有54只至今未能超越發(fā)行價，占比超過四分之一，其中破發(fā)最為嚴重的股票是朗科科技，該股票破發(fā)幅度高達33.16%。可以說，在二級市場上投資創(chuàng)業(yè)板的資金回報相當差，粗略估計平均回報率為負值，眾多投資者掉入“高成長”陷阱。

　　估值過高一直是創(chuàng)業(yè)板受到二級市場投資者廣泛質(zhì)疑的主要原因。根據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板自上市以來的平均市盈率(TTM整體法，后同)為68.51倍，最高峰為95倍，出現(xiàn)在2009年12月初。此后，創(chuàng)業(yè)板的整體估值水平震蕩下行，階段性高點不斷下移，從最高的95倍下降至85倍、77倍和75倍。另一方面，估值的階段性低點卻基本處在55到60倍之間，回顧市場走勢可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)出現(xiàn)過四次整體反彈，而反彈起始點均出現(xiàn)在當60倍市盈率被擊穿后。

　　分析人士指出，60倍市盈率是過去18個月投資者對于創(chuàng)業(yè)板估值的一個“水位線”，如果低于這一水平，一些基于價值考慮的資金就會考慮買入，進而對股價形成支撐。然而，從歷史走勢看，這一支撐的力度似乎越來越弱，統(tǒng)計顯示，前四次創(chuàng)業(yè)板的整體反彈幅度分別為大約50%、25%、30%和15%。而經(jīng)歷了最近5個月的下跌，當前該板塊的市盈率為55.28倍，“60金身”的含金量再次受到市場考驗。

　　多給創(chuàng)業(yè)板一些時間

　　近期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)低迷，似乎預(yù)示著估值回歸之路仍未走到盡頭。通常情況下，估值的回歸應(yīng)當是雙向的，一方面體現(xiàn)為股價的下行，另一方面則體現(xiàn)為盈利的上升。從創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績增長看，成長性并不突出。統(tǒng)計顯示，已經(jīng)公布2010年業(yè)績的168家創(chuàng)業(yè)板公司中，僅有不到半數(shù)的公司營業(yè)利潤同比增長30%以上，相對其動輒五、六十倍的市盈率，這種增長速度似乎并沒有太大吸引力。

　　不過，有分析人士指出，一些創(chuàng)業(yè)板公司具備高成長性仍然是毋庸置疑的，只是需要更長的時間才能表現(xiàn)出來。其原因在于，真正處在擴張期的公司，其業(yè)績往往受制于快速增長的成本，而這部分成本通常來自于業(yè)務(wù)擴張所需的投資和費用。然而，新增業(yè)務(wù)從開發(fā)到成熟需要一個相當長的過程，其收入和利潤的確認自然也不是一蹴而就的事情。統(tǒng)計顯示，已經(jīng)公布2010年財報的162家創(chuàng)業(yè)板公司中，營業(yè)成本出現(xiàn)上升的占比超過90%，其中營業(yè)成本上升超過50%的公司比例約為四分之一左右。仔細翻閱財務(wù)報告可以發(fā)現(xiàn)，上述費用大幅增長的公司大都是因為IPO募資后快速擴張導(dǎo)致。一個典型的例子是愛爾眼科，該公司最新發(fā)布的季度報告顯示，當期營業(yè)費用同比大幅增長127.37%，原因是公司報告期較去年同期新增9家醫(yī)院，致使廣告費用、業(yè)務(wù)宣傳費用和市場營銷人員工資等費用增加所致。

　　因此，在創(chuàng)業(yè)板公司上市后的一段時間里，由快速擴張導(dǎo)致的利潤增長緩慢屬于正常情況，從這個角度講，一些投資者對于成長性公司的理解存在偏差，對于業(yè)績增長幅度不及預(yù)期的這一事實，也需要辯證地看待。路遙知馬力，或許，我們需要多給創(chuàng)業(yè)板一些時間。? 　（申鵬）