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聚焦創(chuàng)業(yè)板大跌之上市篇:過度包裝風(fēng)險(xiǎn)提示不幸言中

海口網(wǎng)　http://www.333424.com　時(shí)間：2011-05-30 17:29

　　編者按：最近一段時(shí)期，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)讓投資者非常失望，相比國(guó)外市場(chǎng)的“漲跌互現(xiàn)”，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)卻連續(xù)下跌，而更讓投資者抓狂的莫過于中國(guó)的“納斯達(dá)克”——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板了，和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相比，上證和深證指數(shù)的跌幅簡(jiǎn)直是小巫見大巫。究竟是什么讓具有高成長(zhǎng)預(yù)期的創(chuàng)業(yè)板上市公司有如此大的跌幅呢？答案顯然有很多，但“萬事總有開頭”，還是讓我們看看上市的第一步：過度包裝。

　　海口網(wǎng)5月30日消息　從2010年年報(bào)和2011年一季報(bào)的披露來看，創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期。一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)顯示，94家創(chuàng)業(yè)板公司2010年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率低于2009年，其中9家公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大幅下降，平均降幅達(dá)72.21%；162家創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率放緩，占同期創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)的78%。創(chuàng)業(yè)板公司沒有帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)節(jié)節(jié)攀升的奇跡，相反，不少公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”的苗頭。

　　筆者通過閱讀大量的報(bào)道為投資者摘錄出了具有代表性的幾家創(chuàng)業(yè)板上市公司，分別是：寶德股份、海普瑞、沃森生物、福安藥業(yè)、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)、天瑞儀器。這些公司雖然行業(yè)不同但卻有一個(gè)共同的特征，就是上市前都處于所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上游，抗風(fēng)險(xiǎn)能力之強(qiáng)、發(fā)展前景之好無不令投資者垂涎，而上市后卻又讓投資者避之不及。這一前一后究竟有何不同之處，看完以下內(nèi)容后也許您能有所獲知。

　　寶德股份：處于景氣周期中但業(yè)績(jī)照降

　　寶德股份日線圖

　　寶德股份的投資者萬萬沒有想到，僅僅在上市前后的兩年時(shí)間內(nèi)，這家創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績(jī)就迅速從“豐滿”變成“骨感”。這家在IPO上市之前被申銀萬國(guó)、國(guó)泰君安等17家券商一致看好的中高端石油鉆機(jī)電控系統(tǒng)的“龍頭企業(yè)”，在上市之后卻受到了券商的冷落。

　　寶德股份是一家主營(yíng)石油、天然氣鉆采設(shè)備電控自動(dòng)化產(chǎn)品的公司，于2009年10月30日登陸創(chuàng)業(yè)板上市。

　　根據(jù)公司的招股說明書，在上市之前，寶德股份連續(xù)多年保持著快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2007年、2008年、2009年1月至6月的凈利潤(rùn)分別為1044.95萬元、1553.60萬元、1690.23萬元。2009年年報(bào)顯示，全年凈利潤(rùn)為2683.28萬元。對(duì)于如此“神速”的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，寶德股份表示：“公司凈利潤(rùn)的增幅遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的增幅，說明公司產(chǎn)品技術(shù)含量高、議價(jià)能力強(qiáng)、費(fèi)用控制能力強(qiáng)、利潤(rùn)率高。”可到了上市后完整經(jīng)營(yíng)的第一年，寶德股份2010年凈利潤(rùn)為1300.70萬元，同比下降高達(dá)51.53%。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)的大幅下滑，公司在董事會(huì)報(bào)告中解釋為“全球金融危機(jī)對(duì)石油行業(yè)的負(fù)面影響”。與之矛盾的是，在招股說明書第15頁描寫公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一段文字卻說：“整個(gè)行業(yè)仍然處于石油勘探和鉆采景氣周期之內(nèi)，石油鉆采行業(yè)蓬勃的發(fā)展趨勢(shì)為公司提供了良好的機(jī)遇。”到了2011年一季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)202.64萬元，同比下降32.82%。對(duì)于這次的業(yè)績(jī)下滑，公司解釋為“去年同期獲得了161.75萬元的政府補(bǔ)助，而今年沒有”。

　　寶德股份的業(yè)績(jī)令投資者大為失望，股價(jià)“一落千丈”。按25日收盤價(jià)，寶德股份復(fù)權(quán)后為18.95元，較2009年11月53.78元的最高價(jià)及上市首日32.56元的開盤價(jià)跌去了大部分。而此前對(duì)寶德股份評(píng)價(jià)甚高的17家券商，則大部分都選擇了沉默。

　　但寶德在創(chuàng)業(yè)板跌幅榜當(dāng)中還只是“不起眼”的一個(gè)，如果要找最有名氣的那就莫過于海普瑞了。

　　海普瑞：機(jī)構(gòu)與上市公司合伙做“嫁衣”

　　海普瑞日線圖

　　海普瑞上市之初，就面臨了肝素鈉的FDA“認(rèn)證門”、虛增利潤(rùn)等負(fù)面消息，而隨后大多都不了了之。危機(jī)公關(guān)處理能力到位，高成長(zhǎng)性的報(bào)道鋪天蓋地，眾人皆拍手叫好。而2011年一季報(bào)的“大跌眼鏡”，又將這些陳年舊事一一拖出。對(duì)于業(yè)績(jī)的突然變臉，公司有其解釋，各大券商也給出了看似合理的解讀，但是當(dāng)初上市時(shí)，機(jī)構(gòu)和公司對(duì)于海普瑞的高成長(zhǎng)性可是不謀而合、一致看好。

　　對(duì)于自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，海普瑞在招股說明書中有這樣的表述，“本公司同時(shí)取得了美國(guó)FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證，而且是國(guó)內(nèi)唯一一家取得美國(guó)FDA認(rèn)證的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)。”而對(duì)于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如常州千紅生化制藥公司、南京健友生物化學(xué)制藥公司、煙臺(tái)東誠(chéng)生化公司和河北常山生化公司，招股書稱這些企業(yè)僅獲得了歐盟CEP認(rèn)證。

　　FDA認(rèn)證是美國(guó)食品與藥品管理局(簡(jiǎn)稱FDA)為相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)設(shè)置的壁壘，公司所聲稱的，“唯一取得美國(guó)FDA認(rèn)證國(guó)內(nèi)企業(yè)”資格決定了其在出口美國(guó)市場(chǎng)上沒有國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。同時(shí)，招股說明書還顯示，影響肝素原料藥生產(chǎn)的最大因素是原材料豬小腸，而國(guó)外生豬養(yǎng)殖量和屠宰量已經(jīng)飽和，而中國(guó)擁有世界上最豐富的肝素原料資源。如此一來，“最大原料產(chǎn)地的唯一出口美國(guó)企業(yè)”為海普瑞披上了耀眼的光環(huán)，無怪乎明星基金經(jīng)理王亞偉都稱贊，“很少見到這樣好的醫(yī)藥企業(yè)”。

　　各券商研究員在新股詢價(jià)報(bào)告中毫不掩蓋對(duì)海普瑞“FDA認(rèn)證獨(dú)有性”的推崇，紛紛轉(zhuǎn)載公司對(duì)自身的“國(guó)內(nèi)唯一取得美國(guó)FDA認(rèn)證肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)”的定位，并以“核心競(jìng)爭(zhēng)力”、“壟斷優(yōu)勢(shì)”等字眼突出這一點(diǎn)。多位分析師坦言，他們?cè)诮ㄗh新股定價(jià)時(shí)必然考慮了這個(gè)因素。

　　盡管海普瑞在風(fēng)險(xiǎn)因素中也提到，國(guó)內(nèi)有其他企業(yè)正在申請(qǐng)F(tuán)DA認(rèn)證，但事實(shí)上有4家以上的企業(yè)已于去年就取得了此項(xiàng)資質(zhì)，海普瑞的信息出現(xiàn)了明顯的“滯后”。

　　海普瑞招股說明書上提到的的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，山東煙臺(tái)東誠(chéng)生化制藥公司一名工作人員表示，該公司于去年2月通過了FDA的復(fù)檢，4月就取得了肝素鈉原料藥的認(rèn)證資格，相關(guān)信息可以在FDA網(wǎng)站上查詢。

　　有專業(yè)人士向媒體透露，據(jù)其所知，常州千紅生化制藥、南京健友生物化學(xué)制藥也具有同樣產(chǎn)品的認(rèn)證，尚未知其他同行也獲相同資質(zhì)。這兩家公司不久前都曾對(duì)媒體表示，F(xiàn)DA認(rèn)證早在去年就已取得。

　　北京問天律師事務(wù)所張遠(yuǎn)忠律師告訴記者，招股說明書的信息應(yīng)與最新事實(shí)相符，而且海普瑞應(yīng)該有足夠的時(shí)間更新信息，陳述失實(shí)不可能出于過失，從這一點(diǎn)上來看，公司涉嫌欺詐，其目的就是為了助推招股價(jià)。

　　從以上的信息中可以看出，券商普遍將海普瑞集中在了其作為肝素鈉原料的龍頭企業(yè)來加以包裝和宣傳。而在一年不到的上市時(shí)間里，海普瑞則面臨了上下游產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)的一系列問題。上市前的精心包裝，加上肝素鈉的龍頭地位，從目前看來，過分渲染公司亮點(diǎn)顯得分外明顯。

　　對(duì)于海普瑞出現(xiàn)業(yè)績(jī)的迅速變臉而連續(xù)跌停這一現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)某大型券商投行人士坦言，他在很早之前就已經(jīng)關(guān)注到海普瑞，當(dāng)時(shí)還只有三到五千萬的年凈利潤(rùn)，上市前出現(xiàn)了非常規(guī)的增長(zhǎng)，今明兩年也將回歸到常態(tài)。