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　　時至年中，國內通脹壓力未見明顯減緩，下半年物價下行依舊不易。而經濟的另一面，GDP延續下滑趨勢，中小企業融資難的問題擺在案頭。這樣的“兩難”困境需要主管部門對貨幣政策更多思量。

　　下半年，控制物價仍將是宏觀調控的首要任務，這決定了貨幣政策將繼續走在穩健的軌道上。同時，為了支持中小企業發展、保障房建設、產業結構調整，貨幣政策的實施會更穩妥，對不同的領域，信貸將“有扶有控”。

　　上半年政策調控回歸常態

　　今年一至七月，我國經濟復蘇態勢進一步鞏固，物價較快上漲成為經濟運行中最突出的矛盾。面對持續較大的物價上漲壓力，央行六度出手上調存款準備金率，三次調高存貸款基準利率，收緊物價上漲的貨幣條件。

　　細看央行的“大動作”，央行先后在2、4、7月份三次上調存貸款利率0.25個百分點，同時在1—6月，每個月上調一次存款準備金率。穿插其間的，還有頻繁的公開市場操作、匯率彈性的增強、信貸控制和差別準備金動態調整。

　　一系列操作成果斐然。最直接的表現在于，作為貨幣政策的中間變量，M2增速和社會融資總量均回落至常態。

　　數據顯示，截至今年6月末，廣義貨幣(M2)余額78.08萬億元，同比增長15.9%，比上年末低3.8個百分點。其中M2的同比增速控制在年初制定的16%目標之內。

　　而作為今年剛入選為貨幣調控中間變量的指標，社會融資總量也顯示出貨幣調控的效果。央行于本月15日公布的數據顯示，2011年上半年社會融資規模為7.76萬億元，比上年同期少3847億元。

　　同時，上半年人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元，也顯示在多重政策施壓下，貨幣信貸得到了有效控制。

　　政策基調將持續穩健

　　穩健的貨幣政策為上半年抑制通脹營造了良好的環境。而目前，通脹壓力仍然處在高位，為鞏固調控效果，治理居高不下的通脹，當前的政策調控方向和基調不會輕易改變，即貨幣政策將繼續走在穩健的軌道上。

　　央行貨幣政策委員會二季度例會指出，下一階段要密切關注國際國內經濟金融最新動向及其影響，貫徹實施穩健貨幣政策，注意把握政策的穩定性、針對性和靈活性，把握好政策節奏和力度。要綜合運用多種貨幣政策工具，健全宏觀審慎政策框架，有效管理流動性，保持合理的社會融資規模和貨幣總量。

　　農行戰略規劃部總經理胡新智指出，下半年仍需堅持穩健貨幣政策的主基調，調控方向不宜貿然改變。中行戰略規劃部副總宗良也表示，要堅持貨幣政策總體回歸穩健的方向不改變，“一定要讓市場了解到政府堅定控制通脹的決心。”

　　但是，這并不代表貨幣政策不會出現微調。

　　國務院總理溫家寶在最近連續召開的四次經濟座談會上強調，要堅持實施穩健的貨幣政策，保持社會融資總量合理增長，并將避免貨幣政策的滯后效應與多種因素疊加，對下一階段實體經濟產生大的影響。

　　宗良指出，對部分政策工具可做出微調。由于銀行可貸資金已經比較緊張，部分實體經濟的正常貸款活動已經受到了一定程度的影響，因此貨幣政策調整的空間已不大。解決全社會的流動性過剩問題，應該通過發行央票、加快利率市場化和人民幣國際化等途徑解決，而不是單純依靠存款準備金率和加息來解決。

　　因此，下半年貨幣政策幅度較小，側重微調，存款準備金和加息工具的使用將較少，公開市場業務將更加廣泛地運用。

　　光大銀行首席宏觀分析師盛宏清認為，相比而言，利率工具可能更要走到前臺來。一是利率為治理通貨膨脹最有效手段，而準備金對付通貨膨脹只能是“隔靴搔癢”。目前的管制利率水平不是很高，負貸款利率仍在加劇企業的投資沖動，負存款利率也在加劇居民大規模地進行理財產品投資。二是適應利率市場化進程，推進管制利率與市場利率接近。

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　　下半年信貸或“有扶有控”

　　上半年，在較高的存款準備金率、按日考核的存貸比等審慎的監管措施之下，銀行的借貸能力受到限制。數據顯示，上半年人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元。其中，二季度共新增貸款1.93萬億元，較一季度少增3300億元，貸款投放節奏基本平穩。

　　交通銀行金融研究中心認為，下半年準備金率可能繼續上調、差別準備金率動態調整的約束以及監管新規的準備實施將繼續對信貸供給施加約束。但是，下半年預計諸如保障性住房投資等會帶動貸款需求，同時信貸管控可能局部適度放緩。

　　某位不愿具名的分析人士告訴記者，下半年為了助力產業結構調整，更好地實現金融對實體經濟的支持，貨幣政策的實施會更穩妥，對實體經濟的不同方面實現“有扶有控”，即加大對“三農”、中小企業、保障性住房建設等方面的信貸支持，而嚴格控制對“兩高”行業和產能過剩行業貸款。同時，加強對地方融資平臺貸款、房地產貸款的風險加強防控。

　　央行貨幣政策委員會二季度例會指出，要著力優化信貸結構，引導商業銀行加大對重點領域和薄弱環節的信貸支持，特別是對“三農”、中小企業的信貸支持。

　　其實目前監管部門已經有所動作。為支持銀行貸款向小企業傾斜，緩解小企業“錢荒”問題，銀監會從6月份開始，要求在計算資本充足率時，銀行對小企業貸款的風險權重視同零售貸款處理；支持銀行發行專項用于小企業貸款的金融債，其中對應的單戶500萬元（含）以下的小企業貸款可不納入存貸比考核范圍。同時，根據商業銀行小企業貸款的風險、成本和核銷等具體情況，對小企業不良貸款比率實行差異化考核，適當提高小企業不良貸款比率容忍度。

　　表外業務引起重視

　　在銀行信貸額度減少的當下，企業融資不得不尋求更多表外業務的幫忙。以山東省為例，今年上半年，全省金融機構累計開辦信托貸款、委托貸款、銀行承兌匯票、信用證、保函保理等表外業務7839.7億元，同比增多2350.9億元。

　　委托貸款就這樣順勢而為、噴薄而出。央行的數據顯示，今年上半年委托貸款增加7028億元，同比多增3829億元。這樣算來，今年上半年新增委托貸款較去年同期增長近120%。

　　社科院金融所金融實驗研究室主任劉煜輝指出，一般通過委托貸款獲取資金的企業，通過正規的信貸渠道拿不到錢，比如國家調控的房地產公司、制造業等，他們只能從其他渠道拿資金。同時，受監管環境的影響，部分平臺公司，也做委托貸款，比如在進行高速公路建設時。

　　央行人士曾在公開場合表示，今年穩健貨幣政策的實施效果不錯，尤其是銀行業系統的表內貸款，但是表外貸款卻在個別月份有相當大的反彈。

　　“當然不能說表外業務沒有意義，它的增加對于金融機構定價能力和利率市場化的推進意義重大，但是對于我們執行宏觀穩健的貨幣政策恐怕是一種阻礙。”這位宏觀調控部門的人士坦言。

　　確實，在利益的驅使之下，今年部分銀行出現了依托理財產品資金池，發放委托貸款來滿足客戶融資需求的違規現象。

　　這樣的情況已然引起上層的關注。在最近連續召開的四次經濟座談會上，中央高層強調，要強化表外業務監督。有媒體報道，近期銀監會不允許商業銀行為委托貸款提供擔保，不得承擔委托貸款的任何風險，不得面向大眾化客戶發行標準化的理財產品以募集資金發放所謂的委托貸款。（李丹丹）