8月11日，交易員在美國紐約證券交易所內忙碌。受德法將聯手解決歐洲債務問題和美國利好就業數據的消息提振，11日紐約股市三大股指大幅反彈，道瓊斯指數漲幅超過400點，標準普爾500指數和納斯達克指數漲幅均超過4.5％。新華社記者伍婧丹攝

　　上周的歐美股市跌宕起伏，讓全球投資者時而置身地獄，時而置身天堂。相較之下，A股在度過了令人沮喪的周一之后，開始穩步向前，儼然成為本輪股市風暴中的避風港。上周美國三大股指均有所下行，歐洲股市表現更為黯淡，而A股表現則相對穩健。分析人士認為，盡管上周末歐美股市有企穩跡象，但對經濟衰退的擔憂仍將制約歐美股市后期表現。經過了上周的先抑后揚，影響A股走勢的主要因素已由外圍轉至內部，種種跡象表明，政策微調或令A股的反彈延續。

　　歐美股市難言企穩

　　上周五，受7月零售額創4個月以來新高的推動，道瓊斯指數上漲1.13%，標普500指數上漲0.53%，納斯達克綜指上漲0.61%。這也是過去一個月以來道指首次出現連續兩天的上漲。而三大評級機構宣布將不調降法國主權信用評級，意西法比等歐洲四國相繼宣布禁止賣空金融股以及法國興業銀行的辟謠大大刺激了前期持續下挫的歐洲股市，上周五歐洲主要股市均呈現報復性上漲，其中，倫敦富時100指數上漲3.04%，巴黎CAC40指數上漲4.02%，法蘭克福DAX指數上漲3.45%。

　　一切似乎都在向好的方向發展。標普下調美國主權信用評級是本輪全球股市暴跌的導火索，而奧巴馬表示標普對美國主權信用評級的下調主要源于對美國政治執行力的質疑，而非美國經濟基本面的問題。最近公布的經濟數據支持了他的論點。美國商務部12日公布，7月美國零售及餐飲服務銷售額環比增長0.5%，為今年3月以來最高增幅，主要受汽車、家具及汽油消費推動。這一數據增長顯示美國消費者信心稍有增加，有助于驅散經濟可能進入衰退的恐懼情緒。另一方面，此前投資者擔心美國國債持有者會因標普降級而承受財務損失，不過目前來看，美國國債收益率非但沒有因為評級下調而飆升，反而有下降趨勢。這表明，盡管標普下調了美國長期國債評級，但美國國債全球最安全資產的地位并沒有動搖。

　　值得注意的是，在過去的一周中，全球投資者為規避風險而從證券市場撤資，有近500億美元逃向了貨幣市場基金，這一數字比2008年雷曼兄弟倒閉時的規模還要大。顯然，投資者對美國經濟重蹈2008年金融危機覆轍的恐懼直接造成了美股上周初的恐慌性下跌。從這個意義上看，上周最后兩個交易日美股的反彈正是對這種恐慌性下跌的修正。或許本周美股還不能夠完全從恐慌的陰影中走出，但逐漸企穩應當是大概率事件。無論是巴菲特還是大摩等知名投資機構，在不同場合均表示出了對美股未來走勢的相對樂觀。

　　歐洲方面卻沒有這么樂觀。上周四歐洲股市大跌，其導火索雖然是市場對標普可能下調法國信用評級的擔憂與法國興業銀行資金鏈斷裂的謠言，但本質上是投資者對歐元區經濟復蘇的看衰，更體現了歐洲投資者信心的嚴重缺失，僅僅是一條謠言就足以使得法興銀行盤中最多下跌超過20%。而歐洲四國禁止做空金融股，表面上看是維護金融市場的穩定，但無疑將對投資者本已脆弱的信心產生進一步的動搖。值得注意的是，據美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新的報告顯示，上周外匯投資者削減美元空頭倉位一半以上，凈空頭倉位降至今年1月以來最低水平，同時，歐元空頭合約大幅增加，顯然投資者在做空歐元。這或許表明相對于美國，歐元區存在的經濟問題要嚴重得多。法國最近公布的經濟數據顯示，作為歐元區第二大經濟體的法國二季度GDP出現“零”增長，而希臘同時公布的二季度GDP則出現同比下降6.9%的糟糕數據。僅從數據上看，歐元區的麻煩要大得多，歐洲股市本周或許還將處于持續的動蕩之中。

　　A股或延續反彈

　　上周，A股先抑后揚，上證綜指在創出年內新低2437點后便開始穩步反彈。周內上證綜指累計下跌1.27%，跌幅明顯小于外圍市場。

　　盡管上周二公布的7月CPI數據再創新高，但外圍經濟的不確定無疑加大了央行執行緊縮貨幣政策的難度，市場人士普遍預期貨幣政策將進入觀察期。一方面，7月CPI成為年內高點的可能性非常大。首先，8月份翹尾因素將較7月份明顯下降，而豬肉價格已經進入下行軌道；其次，在歐美經濟疲軟的背景下，大宗商品價格短期難以回到高位，考慮到國內經濟對進口石油依存度較高的現實，短期內原油價格的下滑將大大緩解國內輸入型通脹壓力；最后，上半年持續緊縮貨幣政策的累積效應將在下半年集中體現，通脹高位回落可能性較大。另一方面，歐美經濟復蘇低于預期已成既定事實，這將對我國出口部門形成一定負面影響，盡管上半年出口在國內GDP增速中貢獻較小，但考慮到外部經濟波動與持續緊縮貨幣政策在下半年可能產生的疊加效應，為避免重蹈2008年覆轍，央行在實施緊縮貨幣政策時必然慎之又慎。

　　此外，還應當注意到美國實施QE3的可能性在逐步增大。美國受制于減少財政赤字的壓力，未來財政刺激政策的實施空間極小，如果美國經濟數據持續低迷，美國勢必將再次使用超寬松貨幣政策來刺激低迷的美國經濟。如此一來，中國央行的貨幣政策騰挪將極為被動。或許正是預見到這一點，上周人民幣快速升值，這種短期內的“主動性”升值將降低國際熱錢未來對人民幣資產的升值預期，有助于降低未來可能存在的熱錢壓力。不過，短期內的快速升值可能對出口導向型中小企業造成一定沖擊，為對沖這種影響，貨幣政策將向三農、中小企業和保障房定向寬松。這種有保有壓的方式，將在保持貨幣政策基本穩健的基礎上，促進經濟轉型。

　　短期來看，貨幣政策全面收緊的可能性極小，而國內經濟受本輪外圍沖擊的負面影響也較為有限。在此背景下，A股短期仍存在延續反彈的動能，但長期A股的走勢仍要視國內通脹下降趨勢是否形成與美國下一步的刺激經濟政策何時實施而定。（曹陽）

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