1.31億應收賬款兌現存風險

　　4月20日晚間 ，“毒膠囊”事件曝光后一直“緘默不語”的通化金馬(000766.SZ)終于承認產品存在問題。

　　據此前藥監局的抽查結果，通化金馬生產的批號為20110901、20111005、20111007的清熱通淋膠囊、批號為2011100斷血流膠囊中鉻含量超過國家《2010版中國藥典》規定。

　　目前通化金馬膠囊劑生產車間已被省、市藥品監管部門查封，除召回問題膠囊銷毀外，對于其他膠囊劑產品，通化金馬亦表示已暫停銷售和使用，將全部召回待檢驗合格后重新銷售使用。

　　而此舉無疑給通化金馬營收帶來重創。據披露，目前公司生產的膠囊產品有19個產品，2011年銷售收入8108萬元，占公司總收入18147萬元的44.68%。

　　“產品召回和暫停銷售將對今年業績造成巨大影響。據2011年度報告披露，公司報告期末有1.31億元的應收賬款，其中問題產品要被召回摧毀，其他產品還要待藥監局詳細檢查報告出爐才能重新上市。”一位北京地區私募人士向記者表示。

　　該私募人士指出，“通化金馬都將因此次產品質量的負面事件，被迫遭遇應收賬款不能兌現的風險，今年的營業收入或將被直接沖銷。”

　　受此影響，4月23日，通化金馬午后股價遭大幅跳水，截至收盤報收為4.36元。自4月16日問題膠囊曝光至今，通化金馬股價累積跌幅已達9.35%。

　　冰火兩重天的是，青海明膠(000606.SZ)、東寶生物(300239.SZ)兩明膠上市公司同日則再遭資金追捧雙雙漲停，創下了5漲停的不俗戰績。

　　1.31億應收賬款兌現存風險

　　“公司暫停銷售的膠囊劑藥品，需待檢驗合格后方能重新銷售使用。公司預測全部檢驗完成的時間需要15天左右。在此期間，產品銷售及回款將受到影響，公司將在產品送檢后及時發布相關進展公告。”通化金馬公告指出。

　　前述私募人士告訴記者，“這里說的15天是指膠囊產品檢測結果披露時間，并不代表等待15天后就可以重新恢復生產了，暫且不說其他批次產品也被檢查出產品質量問題，就算其他膠囊產品都沒有問題，就上述4個批次產品的后續整改整頓不知道多久。”

　　該私募人士給記者分析，像通化金馬這種分銷比重較高的醫藥生產企業，日常渠道維護非常重要，“問題膠囊”事件后，由于相關膠囊劑產品遭到召回，市面流通缺貨，將遭遇同類藥品市場份額的擠壓，為了保證產品未來持續銷售，只能加大對分銷商的提成，造成銷售費用的大筆增加。

　　而19種膠囊劑產品的召回也給今年營業收入實現帶來極大影響。

　　據年報披露，通化金馬2011年營業收入為1.81億元，凈利潤1124.14萬元。而在公司八大主營產品中，膠囊類產品主要為壯骨伸筋膠囊、參蓮膠囊、清熱通淋膠囊三項，去年實現的營業收入分別為3051.57萬元、459.11萬元和1091.09萬元，合計占營業收入的比重約為25%。其中，壯骨伸筋膠囊占主營業務收入或主營業務利潤總額更達10%以上。

　　不僅如此，由于壯骨伸筋膠囊、參蓮膠囊、清熱通淋膠囊三項產品毛利率水平較高，分別達69.62%、55.83%和78.10%，所以對公司毛利貢獻更為突出。上述三項產品2011年所對應實現的營業毛利分別為2124.56萬元、256.32萬元和852.18萬元，合計占比為30.76%，將近公司毛利的三成。

　　“不僅是今年產品銷售被迫暫停的影響，產品召回對去年應收賬款回收也將造成毀滅性打擊。”上述私募人士表示。“問題產品將遭到直接退回而沒有銷售款；而其他質量正常產品也可能存在因公司信用受損而被大量退貨的情況。”

　　值得注意的是，根據2011年度報告顯示，通化金馬合并報表中，應收賬款為1.31億元。其中，賬齡在一年以內的應收賬款額度為7767.04萬元，占比為46.26%。

　　此外，由于目前公司膠囊劑相關存貨產品已被查封等待有關部門后續檢驗，若出現不合格產品，未來也將被直接銷毀造成存貨減值損失。

　　相關財務數據顯示，2011年報告期末通化金馬存貨總額為2.82億元，其中成品、自制半產品和包裝料賬面價值分別為874.68萬元、2398.04萬元、1313.87萬元和434.25萬元。

　　膠囊概念股冰火兩重天

　　在產品抽檢和召回的影響下，4月23日通化金馬股價尾盤直接跌停，收盤報收為4.36元，跌幅達9.92%。

　　龍虎榜顯示，賣方前五名席位合計賣出約為2261.08萬元。其中廣發證券上海民生路證券營業部是當天做空主力，共計賣出1332.43萬元，占前五家席位賣出總比重的6成。

　　在買方席位方面，廣發證券武漢京漢大道、興業證券廈門湖濱南路、招商證券上海翔殷路、國信證券哈爾濱田地街和國信證券廣州東風中路證券營業部合計買入1433.69萬元。

　　而當天另外兩家明膠公司青海明膠和東寶生物則紛紛漲停。

　　其中，繼此前參與炒作的“華泰證券深圳益田路榮超商務中心證券營業部”和“中航證券杭州香積寺證券營業部”等游資活躍分子后，國泰君安系營業部也加入了對青海明膠的圍剿。

　　其中，國泰君安深圳蔡屋圍金華街、國泰君安證券成都北一環路、國泰君安深圳紅荔西路證券營業部成為新一輪游資推手，合計買入647.93萬元。

　　財務數據顯示，去年東寶生物明膠系列產品及副產品磷共實現營業收入1.95億元，占比高達94.24%。據東寶生物招股書，2008到2010年，公司藥用明膠產量占總明膠比重約為64.98%、66.08%以及72.91%。銷售收入占比則為63.46%、60.72%和67.65%。

　　而青海明膠去年醫藥輔料產品實現營業收入27731.44萬元，占比高達47.35%。其中硬質膠囊產品營業收入達7134.33萬元，明膠系列產品營業收入達20597.11萬元。

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