航空運輸行業 研究機構：瑞銀證券 分析師：陳欣

　　1季度經營數據回顧:客運需求增速持續好轉,3月上升至兩位數增長

　　1季度,東航、南航RPK同比分別增長14.2%、10.2%。其中,國內航線同比分別增長11.8%、9.1%,好于2011-2012年同期;國際航線兩位數增長依舊。

　　東航、南航客座率同比均提升至79.8%、80.6%,值得注意的是國內航線客座率2012年1季度以來首次同比提升。3月在商務客回升推動下,東航、南航國內航線RPK同比分別增長16.5%、15%,國內客座率分別提升3.0、2.8ppt.至82.6%、83.5%,均明顯好于1季度。

　　1季度業績前瞻:受票價大幅下降影響,1季度業績或不盡人意

　　我們預計,1季度東航、南航凈票價同比分別下降約5%、2%,而且1月降幅更大,利潤對票價的敏感度明顯大于需求增長,加之1季度航油價格同比上漲,我們預計,1季度東航、南航利潤總額均明顯差于2012年同期。

　　2季度行業展望:若H7N9有效控制,客運需求增速或將持續兩位數增長

　　若H7N9持續擴散,2季度行業利潤或將明顯低于預期;我們預計,1-3月行業經營狀況逐月持續好轉,若疫情能在5月前有效控制,考慮到商務客推動下國內RPK兩位數增長、票價增速有望由負轉正及國內航油價格同比下降,國航、南航2季度利潤有望同比增長,東航由于受日本航線影響,利潤恐將持續經受考驗。

　　投資策略:關注H7N9進展及行業國內票價同比增速的由負轉正

　　從目前分析,H7N9的擴散對行業業績將產生負面影響,但影響的幅度有待進一步觀察;我們認為,行業業績提升的催化劑是H7N9有效控制、國內RPK持續兩位數增長、國內票價同比由負轉正;行業下行風險是H7N9的持續擴散。