陳宏超表示，回顧美國上世紀80年代，經濟增速下了一個臺階，實體經濟也處于一個非常艱難的時期，與中國目前經濟形勢非常相似。總結下來，2015年海外中國的投資機會有兩塊——H股的修復行情，已經海外中國互聯網公司的股票。

　　武當資產投資總監肖志虎：2015年投資機會交流與投資心得分享

　　現在是牛市，時間一天要當平時一個月用的，大家的勤奮能讓大家在這一輪行情獲得更豐厚的回報。

　　武當資產在2007年8月成立的，第一只產品大盤在5400點，截至上周末這只產品凈值在23%左右(已經扣除了業績提成)。

　　從凈值圖來看，業績還是可以接受的，幾乎實現了每年正收益。我們把風控放在第一位，追求長期的復合收益率。

　　先介紹一下我們對市場趨勢研究的基本框架。我們用的主要是DCF的估值定價模型，實踐中我們嘗試用它分析宏觀市場的趨勢，效果來看還不錯，整個市場當成一個個股，用這個模型進行分析。模型分成分子和分母，分子主要是自由現金流，分母是加權平均資本成本。

　　就這個模型，我們提取了三個變量——企業盈利水平、風險偏好、無風險收益率。下面會反復提到

　　過去經濟增長的形式是大規模的資本輸出，根據我們模型，整個市場的自由現金流并沒有太大的變化，市場價值沒有太大變化，所以市場不漲是有道理的。這輪行情從2013年初就開始了，那個時候企業盈利來看，經濟開始轉型，企業盈利出現下滑，之前傳統的地產經濟綁架了銀行和政府，政府也不敢大幅降低流動性，只能大幅提高房價。那個時點，只有風險偏好變量出現了明顯的好轉，細分來看，新政府上臺后反腐、對食品安全問責機制等措施，瞄準老板姓深惡痛絕的事情逐漸在解決中，如習主席在就職演說中說的，人民群眾向往的就是我們的目標。隨著時間推進，很多東西都發生了變化，特別是從風險偏好來講，投資者信心大增，這成為影響市場的主要因素。

　　這種行情從2013年一直持續到2014年下半年，但因為缺乏另外兩個因素的支持，造成只有小股票上漲的局面。2014年7月開始陸續公布經濟數據，都大幅低于經濟預期，影響市場對企業盈利水平的預期，但是并未造成市場大跌。2015年大家并不看好經濟，過去經濟增長就是靠基建等投資，這種靠資本支出的增長方式已經到了難以為繼的地步。經濟要轉型，舊的經濟模式要出清，這會伴著企業盈利的大規模下降。從模型來分析，對應的市場現金流并沒有出現明顯的變化，甚至還有轉好的可能。經濟轉型的時期，企業盈利水平的變量已經不是影響市場的主要原因了。

　　無風險收益是最后一個變量因素。這個變量出現了比較明顯的好轉，一個典型的數據就是融資融券的余額在11月上升到1萬億，現在也穩定在1萬億以上。無風險收益上升成為影響市場的主要矛盾，引發了大盤藍籌股的行情。這次無風險收益率下降后背的邏輯是很深刻的，居民配置還有多少是以存款形式存在的？很少，更多是理財產品，甚至包括P2P，這些資產都不再銀行資產數據里面，規模上有是幾萬億，一旦股市出現賺錢效應，這些資金會涌入。

　　另一方面，經濟轉型，房地產和礦產暴利的時代已經結束了。絕大部分資金很難再進入實體經濟，因為他們已經習慣了每年20%的收益率，很多通過銀行等第三方理財平臺或直接尋找機構投資者為他們運營，管理自己的資產。他們的資金風格都是很激進的，規模體量也不小。

　　2015年的投資機會在哪兒呢？我們覺得2015年將是一個相對比較均衡的市場，大小盤都會有機會。自下而上選股會成為勝出的關鍵。

　　2015年無風險收益率還會繼續進行，地產、信托等很多居民存款都會涌入股市，甚至過幾年居民財富存在的重要形式很可能就是股權，2015年A股可能會被納入MSCI指數，海外資金會成為一個重要的資金來源。2015年經濟是大概率探底回升、緩慢復蘇的過程。

　　2015年及2016年政府大概率會讓經濟存在一個穩定的狀態。風險偏好來看，改革紅利是持續釋放的過程。綜合下來，2015年沒有理由不看好股市行情。2015年一季度，無風險收益率仍是決定市場的最重要變量，所以大盤股行情仍然會持續一段時間，但是不可能一直一枝獨秀。

　　2015年春節后或者兩會后，市場會相對進入調整的狀態，最晚到下半年，風險偏好會再次成為市場的矛盾，百花齊放的時候會來臨。現在市場的趨勢主要是邊際資金決定的，融資融券的錢不能投資小標的，因而其投資的細分行業領域買入的規模會比較小，會找一些邏輯簡單、清楚的標的。這類資金對于虧損的敏感性也很高，所以也會傾向于購買足夠便宜的標的，所以金融地產應該還是融資融券增量資金的首選。

　　傳統行業不斷去杠桿，金融領域持續加杠桿。政策希望股市不斷做大做強，才能有更低的融資成本為實體經濟和新興產業服務。

　　地產目前有很好的投資機會，股價的位置、估值水平、盈利水平、政策預期都有很好的機會。券商在2007年從頭漲到尾，基本沒有調整，銀行漲得這么多，但是模型測算可能達到15倍的估值，現在卻只有幾倍。

　　除了券商和地產一起，經濟轉型的助推動力行業也會有一些投資機會，比如產業升級、改善民生、區域規劃等傳統行業中尋找個股，包括高鐵、核電、新能源汽車、環保、特高壓、一帶一路、京津冀等，包括一些去偽存真的新興產業公司。

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