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詳解1萬億地方債券置換方向：往中西部傾斜

海口網　http://www.333424.com　時間：2015-03-12 14:04

　　困擾銀行業上方的陰霾終于淡了一點。原因就是存量地方債務風險有了化解手段——債券置換。這一從3月6日流傳出來的消息激起銀行股近期的反彈。

　　3月11日，全國政協委員、財政部副部長朱光耀在回應媒體提問時表示，今年國務院明確批準置換地方存量債務的額度為1萬億元。雖然此消息對“3萬億額度之說”以及“10萬億中國QE說”進行了辟謠，但也證實了處置存量地方債的方法。

　　如果沒有買銀行股，百姓也可以從這個債務處置辦法中獲益，比如，方案的實施有助于降低利率成本。更大的意義在于地方債務置換計劃猶如太極拳，構建了一套危機處理機制，在受到系統性風險的時候，通過期限置換等手段將風險化解于無形。

　　究竟什么是地方債置換、方向是什么、如何實現、對資本市場如何影響。本期專題一一呈現。

　　據21世紀經濟報道記者了解，2015年作為置換債券的第一年， 1萬億規模在分配上將會向中西部傾斜。1萬億額度的分配，有依據各省目前還債壓力、債務期限等指標。

　　3月11日，全國政協委員、財政部副部長朱光耀在回應媒體提問時表示，今年國務院明確批準置換地方存量債務的額度為1萬億元，而不是3萬億。至于1萬億地方債的分配方式，財政部不久會公布具體計劃。

　　朱光耀進一步表示，地方債是長期積累下來的問題，實際上對應有大量優秀資產，地方債風險完全可控。

　　一西部省份財政廳相關負責人對21世紀經濟報道記者表示，財政部表示置換債券由地方自發，但可借用財政部發行平臺，具體發行方式由國庫處負責。

　　截止到2014年，我國共有10個省市試點了自發自還債券試點，其他省份仍舊由財政部組織債券承銷商、進行代發代還。3月6日，財政部部長樓繼偉答記者問時表示，自發自還試點效果不錯，今后絕大部分地方都要準備自發自還。

　　據21世紀經濟報道記者了解，雖然東部省份存量債務規模較大、占比較多，但在置換債券額度的分配上將會向中西部省份傾斜，因為中西部省份現金流壓力、負債率等指標相對較高。

　　多位分析人士對21世紀經濟報道記者表示，對存量債務進行債券置換，一方面是改變存量債務中期限錯配的現象，延長借款期限；另一方面則是改變目前以銀行貸款為主的債務結構，通過發行債券直接融資，來替換掉原來成本較高的借債。

　　至于“中國版QE”的說法，多為外界對存量置換方式的一種猜測；加上當前經濟下行壓力較大，通縮風險在加大，為一些資本分析人士的預期。

　　部分省份打回重審

　　審計署2013年針對全國債務審計的報告顯示，截止到2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務約為10.9萬億元，負有擔保責任的債務約2.7萬億元，承擔一定救助責任的債務為4.3萬億元。

　　隨著新預算法的修訂通過，地方政府未來只能通過發行債券來舉債，使得目前積累的大量存量債務面臨清理。

　　2014年10月份，根據國務院出臺的地方政府性債務管理意見，財政部曾下放一個存量債務清理處置辦法的征求意見稿，意見稿中要求省級政府需在今年1月5日前上報存量債務數據。

　　有接近決策層人士對21世紀經濟報道記者表示，部分省份上報的債務數據出乎意料之外——2013年6月到2014年年底，這一年半時間里新增的債務規模，甚至超過截止到2013年6月底的存量債務規模，個別省份甚至還有翻番的現象——這些省份的債務數據要求打回去重審。

　　3月5日，樓繼偉在答記者問時表示，財政部仍在對存量債務進行審核中。一些地方政府確實存在多報債務的心理，所以對上報的數據財政部還會進行重新審核。

　　一位參與地方債務分類清理工作人士，對21世紀經濟報道記者表示，原來地方舉債不夠規范，在清理甄別存量債務的過程中，有些地方上報債務額度增加得很多，但也有些地方不敢增加太多，因為債務上報規模還需經地方政府常務會議討論決定，一些不規范的舉債額度不敢納入其中，擔心有風險。

??? 往中西部傾斜

　　根據各省公布截止到2013年6月底的債務規模情況，相對而言東部經濟較發達省份舉債規模較大，舉債規模上江蘇、廣東、四川、上海居于前列。如江蘇總體債務規模達到1.48萬億，政府負有償還責任債務達到7636億元。

　　據21世紀經濟報道記者了解，2015年作為置換債券的第一年，1萬億規模在分配上將會向中西部傾斜。1萬億額度的分配，有依據各省目前還債壓力、債務期限等指標。

　　根據2013年審計結果，從地區來看，北京、重慶、貴州、云南、湖北、上海、吉林的債務壓力較大，這些省份債務余額占當年政府綜合財力比率，即總債務率均超過80%，負有償還責任的債務率均超過70%。

　　東部省份如江蘇、廣東、浙江，雖然債務總體規模居前，但較強的財政實力，也使得債務率處于全國中間水平。

　　財政部一直在強調目前債務風險完全可控。樓繼偉在3月5日答記者問中表示，化解存量債務有解決思路。具體包括三方面：那些有一定收益或者可以改造成有比較穩定的現金流的項目，可通過PPP模式化解；部分完全公益性融資平臺舉借的、地方政府負有償還責任的債務，通過債券置換，使得債息降下來；再者，部分銀行借貸的債務，按照契約原則，談判對債務進行重組，逐步解決。

　　財政部新聞發言人歐文漢近日表示，政府債券利率一般較低，匡算地方政府一年可減少利息負擔400億-500億元，既緩解了部分地方支出壓力，也為地方騰出一部分資金用于加大其他支出。

??? 如何置換？

　　據21世紀經濟報道記者了解，針對地方存量債務進行債券置換的方法，財政部近期有望發文進行規范。

　　財政部財政科學研究所金融研究室主任趙全厚，對21世紀經濟報道記者表示，各省的債務結構、借債主體、現有資源都不同，不同的省份可能會允許有不同的做法。

　　社科院財政戰略研究院財政研究室主任楊志勇對21世紀經濟報道記者表示表示，存量債務進行置換，主要包括兩方面內容。一是期限置換，延長債務期限。因為很多地方政府基建項目，原來舉債都是三五年，基建項目能用上幾十年，現在還不了錢，十年后未必還不上。二是將原來銀行貸款、BT等成本較高的間接融資，變成債券這種直接融資方式。一般而言，直接融資成本相對較低。

　　近日，財政部召開地方財政部門和駐各地財政監察專員辦事處專題視頻會議，布置地方做好盤活財政存量資金工作，財政部副部長劉昆指出，地方置換債券發行應與庫款調度結合起來。

　　劉昆表示，為解決地方政府債務到期問題，財政部近期將提前下達并啟動發行第一批置換債券，對有相應債券發行額度且庫款余額超過一個半月財政支出水平的地區，允許地方財政把債券發行和庫款調度有機結合起來。各地財政部門收到債券指標后，要將指標數額和打算采取的措施馬上向省委、省政府報告。

　　楊志勇表示，與庫款資金結合的意思是，如果地方國庫有較多的留底沉淀資金，可先將這部分資金調動起來，用于地方債還款；限額范圍內的置換債券，可進行調節，用于最需要的地方。

　　目前，十省市試點自發自還債券，發行的地方債最終多由商業銀行等金融機構承銷購買。而目前高達萬億規模的置換債券，未來央行是否會參與購買，形成基礎貨幣，轉變成流動性，成為市場討論的焦點問題一直備受關注，以至形成“中國版QE”的說法。

　　中誠信國際研究咨詢部副總經理張英杰對21世紀經濟報道記者表示，置換債券若直接由央行來購買，這是市場上猜測未來置換方式的一種。如果央行直接購買置換債券，實際就是中國版QE。這主要是在經濟下行壓力較大、通縮風險加大下，外界的一種猜測。