編者按：五糧液混改方案已公布半月之久，然而這份混改方案并沒有得到市場的認可。一方面，從股權結構而言，混改方案沒有從根本上改變大股東一股獨大的現狀；另一方面，五糧液賬面巨額資金長期閑置，根本不需要股權融資。因此，本次在混改名義下推出的增發方案，被指有 “圈錢”嫌疑。而今，五糧液混改方案出爐后股價也一直“不溫不火”，11月2日復牌當天股價大跌5.95%，3日繼續下跌0.54%。A股從11月2日至今，漲幅7.48%，而五糧液在此區間不僅沒有跟隨大盤的腳步上漲，反而下跌2.18%，截止收盤報25.17元。

　　利益捆綁 經銷商“心寒”

　　據長江商報報道，停牌三個月的五糧液混改方案于10月底正式出爐，公司擬以23.34元/股的價格向員工、經銷商以及基金公司募資23.34億元，募集資金將用于信息化建設項目、營銷中心建設項目、服務型電子商務平臺項目。

　　業內人士指出，五糧液推進經銷商持股實質上是為了利益捆綁，以往廠商關系都是以廠家為主導，經銷商成為股東后可以實現利益一體化，增加渠道話語權，增進經銷商的參與積極性，品牌的忠實度也會隨之提升。

　　對此，不少一線經銷商表示，對五糧液的“捆綁持股計劃”并不看好，當前仍在觀望中。經銷商抱怨“一年也難賣出兩位數”。

　　五糧液發布2015年三季報顯示，受行業回暖等因素影響，公司業績有較大提速，實現營收39.15億元，凈利潤13.05億元。但前三季度整體業績有小幅下降，前三季度公司實現營收151.31億元，同比增長0.42%，實現凈利潤46.03億元，同比下降2.22%。

　　資金閑置 公司“不差錢”

　　據五糧液公告，本次增發擬募資23.34億元，將用于信息化建設項目、營銷中心建設項目、服務型電子商務平臺項目。而從五糧液歷年披露的財務報告來看，五糧液不僅不差錢，而且，賬面上大量資金長期閑置、一直躺在銀行里吃活期利息，是一家資金嚴重過剩的企業。

　　據證券市場周刊報道，多年來，五糧液賬面有巨額貨幣資金，且沒有銀行貸款等有息負債。2015年三季報資產負債表顯示，截至9月末，五糧液賬面貨幣資金余額高達253.69億元。

　　分析顯示，五糧液賬面巨額貨幣資金主要以活期存款方式存放于銀行：2014年末，五糧液賬面貨幣資金余額223.82億元，其中，可隨時用于支付的貨幣資金余額為223.64億元，說明其賬面貨幣資金以活期存款為主。2012年-2014年，其貨幣資金利息收入的年化收益率分別為3.15%、3.06%和2.74%，均低于同期一年期銀行存款的基準利率。

　　股東收益被攤薄 員工仍無話語權

　　五糧液目前總股本37.96億股，第一大股東宜賓市國有資產經營有限公司（下稱“宜賓國資”）直接持有13.67億股、通過控股子公司持有五糧液7.62億股，直接和間接持有五糧液股票合計21.28億股，持股比例為56.07%。本次增發1億股方案若成功實施，則增發后宜賓國資的持股比例將由56.07%微降至54.63%，仍然處于絕對控股地位，并沒有從根本上改變大股東一股獨大的股權結構現狀。

　　五糧液本次增發1億股，員工和經銷商持股計劃合計認購4000萬股，占比僅為40%，而保險、基金等機構投資者認購6000萬股，占了本次增發新股的大部分。值得注意的是，本次方案中大部分新股卻面向保險、基金等機構發售。據證券市場周刊報道，如果僅僅是為了募集資金，那么，在企業賬面資金長期閑置、資金嚴重過剩的情況下增發新股融資，則是赤裸裸的“圈錢”行為。

　　并且，作為白酒行業的大型企業之一，五糧液龐大的體量、復雜的關聯企業和組織架構體系都決定了混改的難度和跨度，員工和經銷商較難通過混改謀求更多話語權，也很難從根本上改變公司的治理結構。

　　復牌后股價仍疲軟

　　A股自6月12日以來經歷斷崖式下跌，在觸及最低點2850.71點后，開始了小幅反彈之旅，期間最高觸碰3678.27點。盤面上不乏前期被“拖累”的個股再次走出自己的特色。

　　而這期間，五糧液公布非公開發行股票預案，發行價格為23.34元/股，發行股票數量不超過1億股，本次發行募集資金總額不超過23.34億元。11月2日，五糧液復牌當天股價大跌5.95%，3日繼續下跌0.54%。

　　A股從11月2日至今，漲幅7.48%，同為白酒行業的洋河股份，在11月2日至今漲幅1.57%；貴州茅臺從11月2日至今跌0.48%。而五糧液在此區間不僅沒有跟隨大盤的腳步，反而下跌2.18%，截止26日收盤報25.17元。

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