人民幣匯率再波動 出口型企業錢包不一定“漲”

　　昨日，人民幣兌美元中間價報6.7296，為連續第7天下調，較昨日夜盤跌96點。分析人士指出，人民幣中間價連續下調，即期匯率連續刷逾6年新低，主要因美元持續走高，貶值是市場所向。此外，9月份國內進出口數據也疲弱，對此昨日海關總署新聞發言人黃頌平在新聞發布會上指出，雖然人民幣貶值使企業出口從中相對受益，但貨幣貶值對出口的拉動效應會弱化。

　　部分相關上市公司對此表示其影響不好量化。有市場人士指出，投資人民幣貶值受益概念股不能單看板塊，還要看公司個體差異以及具體營運狀況，尤其是要關注境外業務占比以及業務毛利率兩大指標。

　　昨日，人民幣兌美元中間價報6.7296，為連續第7天下調。不過在花旗銀行看來，美元已然見頂，其指出，長期經驗來看，美元的升值周期一般維持5～6年，意味著本輪從2011年開啟的美元升值周期已經處于尾端，歐洲央行以及日本央行的貨幣政策重心已經開始從匯率角度轉移。事實上，目前最大的波動因素主要來自美國總統大選。而目前中國的經濟情況比較穩定，盡管二季度的復蘇動力有所削減，未來中國可能更傾向于人民幣對CFETS一籃子貨幣的溫和貶值。

　　記者查閱發現，盡管人民幣8月貶值，但出口下滑仍加大，或表明人民幣貶值對出口的提振并不明顯。中銀國際分析師朱啟兵稱，人民幣貶值預期不會對未來兩個月的貿易數據產生重大影響，因為貶值對貿易的效應正在不斷下降，預計中國貨幣政策將保持寬松。

　　建行總行資深研究員韓會師表示，在人民幣貶值的路徑上，從來沒有一次貶值預期會隨著貶值幅度的擴大而下降，反而是貶值越快貶值預期越強，貶值與貶值預期二者彼此強化導致結售匯逆差格局難以扭轉，并因此進一步加強即期市場的貶值壓力，企業和民眾在外匯市場也是追漲殺跌的操作模式。

　　“對企業而言，在經歷了2014年~2016年持續的熱錢外流、企業加速外債償還和嚴格的資金出境管理后，目前國內企業通過正規渠道購匯的能力已經大不如前，這就使得無論企業如何追漲殺跌，企業結售匯逆差規模都很難恢復到今年年初的水平。但現在最大的不確定性來自個人市場，在沒有發現個人市場大規模購匯之前，來自企業的結售匯逆差壓力短期是可控的，一旦個人市場的貶值緊張情緒形成，外匯儲備將難以抵擋。”

　　匯豐外匯策略師王菊稱，自中間價周一調至弱于6.70的水平以來，人民幣一直表現得“相當有韌性”，就目前而言，美元/人民幣可能將按部就班地緩慢上行，外匯流出近來已有所緩和。預計隨著時間的推移，人民幣將有效貶值，但實際有效匯率的回調在美元弱勢的環境下更容易實現。

　　企業反應：影響暫難量化 有待年報

　　根據2016年中報，在2939家公司中，有1337家公司涉及境外業務收入，占比高達45.49%，但金額占比相對較低。根據統計，用2016年中報境外業務收入占營業總收入比重來衡量行業的出口依賴程度，剔除中石油、中石化和銀行后，全市場營業總收入合計46422.1394億元，其中境外業務收入為9994.59億元，占營業總收入合計的21.53%。

　　毫無疑問，從中長期來看，人民幣貶值利好境外業務收入占比高的行業，對外債負擔較重的行業影響負面。若人民幣維持貶值趨勢，那么將對行業的業績產生較為明顯的影響。

　　而大多數上市公司則在投資者互動平臺上表示，人民幣貶值對公司確實會有一定的利好，但是這種影響不好量化，如果有具體影響也只是會在今后的半年報或者年報中表現出來。

　　投資提醒：概念股須看行業及兩大指標

　　不少投資者認為，出口價格彈性較高的傳統出口行業，如紡織服裝、鋼鐵、航運等均會從中受益。受人民幣貶值影響，“十一”后紡織服裝板塊指數上漲2.16%，跑贏滬指漲幅。

　　然而，大多數市場人士認為，從目前上市公司的回應來看，人民幣貶值會對部分公司形成利好，但是這種利好很難量化。因此，建議投資者在選擇相關受益股時要綜合境外業務占比、境外成本情況、基本面情況進行篩選，尤其是要關注境外業務占比以及業務毛利率兩大指標。

　　此外，企業的實際經營情況遠比理論上的要復雜。某上市公司的董秘對記者表示，短期來看，人民幣貶值對公司利潤的提升會起到作用。不過，時間軸過長，未來新簽訂的合同，商品價格可能會受到影響。匯率出現變化，外商可能就要調整策略，合同上價格也會出現變化。

　　紡織板塊

　　直接受惠

　　按照上述選股條件，有一個行業可以同時滿足境外業務占比高及毛利率低的兩大特點，那就是服裝紡織行業。

　　人民幣持續升值，國內以出口為導向的不少企業承受重壓。反過來，人民幣出現貶值，自然也將讓這些企業因此獲得喘息的機會。對服裝紡織行業來說，政策扶持的行政手段很難精確落實到位。而人民幣貶值，對產業市場化程度較高的該行業來說，則能帶來直接的利好。

　　據不完全統計顯示，目前紡織服裝板塊有17只股已發布了三季度業績預告，其中，9只股預增，匯潔股份等5只股預平、羅萊生活預降、美邦服飾減虧、報喜鳥預虧。

　　鋼鐵板塊

　　冷熱不均

　　目前人民幣貶值對鋼鐵行業來說是一把雙刃劍，一方面對鋼材出口是有好處的，但另一方面對企業進口鐵礦石又是個壞消息，其意味著企業的支付成本將會增加。人民幣貶值對鋼材的直接出口拉動是否明顯還取決于國際需求的強弱。而如何計算出口鋼材獲得的收益和進口鐵礦石原材料多付出的成本，測算因素則相對較復雜。此外，還須考慮人民幣對美元貶值，對其他貨幣是否升值。

　　鋼鐵行業產能過剩已是一個共識，“一帶一路”的提出為行業繪制了新的發展前景。換句話說，鋼材走出去是增厚鋼企利潤的一個有效途徑，特別是在人民幣貶值的情況下，這無疑令相關鋼企的競爭力得到提升。

　　航運化工

　　間接受惠

　　作為出口行業的下游，航運業也會受益人民幣的貶值，但是影響卻是間接的。由于人民幣貶值會刺激服裝紡織業的出口，從而間接給集裝箱航運帶來一定的利好，甚至刺激對于原材料的需求而帶動干散貨運輸市場。目前服裝紡織行業的產品出口主要依靠集裝箱運輸，因此一旦出口量增加，集裝箱運輸市場和碼頭也將受惠。

　　若出口貨量增加，對原材料，如鋼鐵、石化、化工品等需求也會增加，從而提升干散貨市場的景氣度。但目前關鍵因素在于歐美等發達國家的需求是否會因為人民幣貶值而有所增加，境外市場需求能否回升，何時回升，才是決定航運業景氣程度的最終因素。

　　9月順差大幅下降加大匯率貶值壓力

　　數據顯示，外需持續疲軟，9月對外貿易萎縮，且遠低于預期。盡管人民幣貶值，但出口（以人民幣計）下跌5.6%，終止了以人民幣計連續6個月的上漲態勢。進口9447.9億元，增長2.2%；進口以美元計，跌至負值。（周慧楊欣）

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