歲末年初，新三板的掛牌企業已經超過10000家。按照掛牌數量來看，新三板已經成為“全球第一大板”。然而，轉板、交易量不活躍仍然是新三板面臨的最大問題。熱度不減的新三板，為何留不住那些優質企業呢？這個死穴能否破解？本報走訪上市公司、券商及會計師事務所等相關機構，探尋背后的答案，推出“探究新三板井噴背后的落寂”報道。

　　歲末年初，新三板也迎來了第10000家企業。其中，采用協議轉讓方式的掛牌公司為8354家，做市公司為1646家。新三板已成為“全球第一大板”，將全球的證券交易所遠拋身后。

　　“成長性、草根性，他們代表著中國經濟的未來，這也是新三板創新的動力和源泉。”全國中小企業股份轉讓系統董事長楊曉嘉認為。

　　但不可否認的是，目前仍有不少以“跳板”定位新三板的掛牌企業。熱度不減的新三板，為何留不住那些優秀的、意圖轉板的企業呢？

　　掛牌呈井噴之勢

　　業內人士表示，新三板能夠幫助國內的中小企業解決融資難題、提升公司的治理水平、提升企業公眾形象和認知程度，以及提振員工信心、增加了企業凝聚力。

　　鼎暉創業投資基金創始人之一王功權就表示，新三板實現了中國資本市場近年來最大的創新，此種市場化制度令人興奮。

　　探究起源，三板市場起源于2001年“股權代辦轉讓系統”，最早承接兩網公司和退市公司，稱為“舊三板”。2006年，中關村科技園區非上市股份公司進入代辦轉讓系統進行股份報價轉讓，稱為“新三板”。2012年，經國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點，首批擴大試點新增上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區。2013年12月31日起股轉系統面向全國接收企業掛牌申請。

　　實際上，自新三板擴容以來，新三板一度迎來井噴之勢。這3年來，新三板市場快速發展，新上市公司數量逐年增加，市場規模穩步擴大。股轉系統最新數據顯示，截至2016年12月19日，10000家新三板公司，總股本5697.98億股，為2013年底的61倍。按當日收盤價計算，總市值2.53萬億元，為2013年的77倍。目前，新三板累計融資規模達2573.32億元。

　　“新三板已出現了三個顯著拐點，即：投資和融資同步出現增長拐點，市場交易快速由冷變熱，市場參與主體和合格投資者超預期增長。” 楊曉嘉說。掛牌公司以中小微企業為主，科技創新、研發驅動、成長性好等特征突出，目前，掛牌公司已實現省市、行業全覆蓋。

　　水漲船高的是，關注新三板的投資者也越來越多，掛牌企業在新三板的融資優勢也已體現。2016年以來掛牌公司完成2705次股票發行，融資1167.56億元，平均單次發行融資4316萬元。此外，掛牌公司累計披露重大資產重組和收購537次，合計交易金額884.41億元；其中2016年以來掛牌公司披露并購重組308次，交易金額523.65億元。

　　面臨低流動性困境

　　但繁榮背后，新三板也折射出不少問題和困境。在新三板熱度不減的情況下，仍有一大批企業心念IPO(首次公開募股)，等時機一到就籌劃轉板。基金業協會數據顯示，2016年以來，截至12月5日，共有38個新三板私募基金提前清盤，僅有一只新三板私募產品是正常清盤。更值得注意的是，2017年上半年，恐將迎來基金產品退出高峰，這對新三板“寒冷”的市場情況無異于雪上加霜。

　　中會仁會計師事務所主任丁會仁就表示，2017年上半年，恐將迎來投資新三板的基金產品退出高峰，這不僅是基金公司要面對的難題，更是新三板掛牌企業如何進行持續融資的難題，可能對市場產生沖擊。

　　究其原因，主要是因為新三板的流動性差，市盈率遠不及A股。民生證券政策研究院執行院長管清友總結了流動性困境折射出新三板四大隱患：沒有合理的退出機制；沒有明星股票，金融股一股獨大或者一板獨大；做市交易制度的不完善；只顯示做市商最優報價，不顯示投資者的最優報價。

　　流動性反映的是交易的時間尺度與價格尺度之間的關系。流動性好的股票市場，大量交易能夠在市場上即時成交，而不會導致價格顯著的變動，同時交易者所付出的交易成本也比較低。

　　2016年11月，新三板市場整體成交金額是207億元，環比增長了44%，但跟主板相比，新三板市場這樣的成交量和換手率都只能算是個零頭。所以，新三板雖然體量龐大，但流動性成為一個受到關注的因素。

　　數據顯示，因交投清冷，新三板上有不少“僵尸股”，即長時間沒有交易，股票買賣陷于停頓狀態的股票。對此，市場人士認為，這一現象的發生與新三板做市商數量較少，資金規模小有直接關系。除交易清冷外，新三板的融資功能也難以滿足3000余家掛牌企業的資金需求，在新三板低流動性下，投資新三板的基金也感受到寒意。因此，從新三板基金的運作情況來看，盈利情況不容樂觀。

　　政策紅利能否讓企業身心一處

　　面對不少掛牌企業“身在曹營心在漢”，多位專家坦言，現在市場參與者能夠做的工作還相對有限，各方都在等風來，這股風或來自政策，或來自資本。

　　在資本方面，全國股轉公司監事長鄧映翎提出，一個關鍵點在于增加投資者數量，這就是要降低500萬元的門檻，但是他也著重提到，這是要以提高企業規范程度為前提的。另外一個重要因素就是新三板存在的三類股東問題有望在近期解決，這為新三板掛牌公司轉板增加了可能性，這也就意味著更多公司會積極掛牌，更多投資者會從中挖掘有潛力的公司進行投資。

　　在政策方面，國家政策的“大禮包”，讓新三板有了新希望，新三板轉板試點被列為“十三五”戰略性新興產業發展規劃的一項重點任務。隨著一些政策紅利的逐漸落地，2017年很可能是新三板市場突圍解困之年，是新三板在動態發展中蓄勢謀變的一年。

　　日前，國務院印發《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》，要求提高企業直接融資比重，包括積極支持符合條件的戰略性新興產業企業上市或掛牌融資，研究推出全國股份轉讓系統掛牌公司向創業板轉板試點，建立全國股份轉讓系統與區域性股權市場合作對接機制。探索推進場外證券交易市場以及機構間私募產品報價與服務系統建設，支持戰略性新興產業創業企業發展。

　　發改委2006年12月19日正式印發《東北振興“十三五”規劃》，要求強化金融支持。依托中心城市，開展促進科技和金融結合試點。發展創業投資和區域性股權市場，支持一批成長性好、發展潛力大、符合條件的科技型企業優先上市或在“新三板”掛牌。

　　在清科創投董事總經理袁潤兵看來，完全市場化的新三板，未來的制度優勢會高于其他市場。掛牌企業也不需要急切考慮轉板，等待新三板繁榮也是不錯的選擇。他指出，作為新三板對標市場的美國納斯達克，從建立到繁榮也經歷了幾年的發展期，因此對于新三板也需要耐心。

　　楊曉嘉透露，未來創新仍將是新三板市場的常態，目前全國股轉公司正在加快制度創新，使制度創新盡可能跟市場創新同步。　文·本報記者馬愛平

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