潘功勝：中國(guó)的外匯管理不走回頭路 跨境資本流動(dòng)向均衡收斂

　　“打開的窗戶不會(huì)再關(guān)上”，年初時(shí)央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝的形象比喻言猶在耳。昨日，在出席中國(guó)發(fā)展高層論壇2017年年會(huì)時(shí)，潘功勝再次強(qiáng)調(diào)，中國(guó)的外匯管理不走回頭路，中國(guó)也不會(huì)退回資本管制的老路。

　　潘功勝還指出，資本賬戶開放推進(jìn)的重點(diǎn)、節(jié)奏和步驟要充分考慮經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展階段、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、內(nèi)外部環(huán)境等多重因素。改革不能僅有目標(biāo)，還要有達(dá)成目標(biāo)的策略；不能僅有決心，還要有謀略。

　　跨境資本流動(dòng)向均衡收斂

　　向均衡狀態(tài)收斂，這是潘功勝對(duì)中國(guó)跨境資本流動(dòng)的總體判斷。

　　本世紀(jì)初至2013年，國(guó)際資本高強(qiáng)度地流入包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體。2014年后，由于美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松（QE），國(guó)際資本開始從新興市場(chǎng)流出。2014年上半年之前，中國(guó)的經(jīng)常賬戶和資本賬戶是雙順差，但從當(dāng)年下半年開始，經(jīng)常賬戶仍是順差，資本和金融賬戶則出現(xiàn)了逆差。后者的逆差大于前者的順差，因此外匯儲(chǔ)備一路下降，從最高時(shí)的3.99萬億美元到今年1月份跌破3萬億美元。

　　同時(shí)，外匯市場(chǎng)也一度經(jīng)歷劇烈波動(dòng)。2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)自國(guó)際金融危機(jī)后首次加息，當(dāng)季度美元指數(shù)上漲2.4%，引發(fā)中國(guó)外匯市場(chǎng)的高強(qiáng)度波動(dòng)，具體體現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備余額下降、銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收支逆差。

　　到了去年四季度，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，疊加美國(guó)大選的影響，美元指數(shù)上升了7.1%。潘功勝指出，盡管外匯市場(chǎng)也出現(xiàn)了波動(dòng)，但這一次的波動(dòng)強(qiáng)度要弱很多。在這之后，波動(dòng)迅速收斂，今年2月份外匯儲(chǔ)備余額正增長(zhǎng)，銀行代客涉外收支也在連續(xù)17個(gè)月的逆差后，變?yōu)轫槻睢?/p>

　　潘功勝特別指出，觀察中國(guó)的跨境資本流動(dòng)，有兩個(gè)因素值得考量。第一，中國(guó)的對(duì)外資產(chǎn)以往主要由官方外匯儲(chǔ)備持有，最高時(shí)占比達(dá)71%，最近幾年市場(chǎng)主體持有的對(duì)外資產(chǎn)快速上升，到去年底占比已達(dá)50%。

　　第二，前些年受QE影響，美元很便宜，隨著美聯(lián)儲(chǔ)退出QE以及加息，美元利率在上升，國(guó)內(nèi)企業(yè)在借人民幣買美元?dú)w還外債。不過，去年年中開始，中國(guó)企業(yè)的外幣外債開始上升了。潘功勝認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)外債去杠桿化的進(jìn)程已基本結(jié)束。

　　“未來，中國(guó)的跨境收支依然有穩(wěn)健的基礎(chǔ)。”潘功勝指出，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于中高速增長(zhǎng)的區(qū)間，經(jīng)常賬戶順差處于合理區(qū)間，去年占GDP比重為1.9%，外匯儲(chǔ)備也比較充裕。”

　　審慎有序推動(dòng)資本賬戶開放

　　潘功勝認(rèn)為，2016年中國(guó)在開放資本賬戶上有很多亮點(diǎn)。“比如，企業(yè)可以按照全口徑的跨境融資宏觀審慎管理，決定自己的跨境融資額度、形式和時(shí)間。我們進(jìn)一步開放和便利境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)，弱化了QFII制度的額度限制、開放式基金贖回的時(shí)間限制和QFII鎖定期的約束，優(yōu)化了滬港通，啟動(dòng)深港通試點(diǎn)。”潘功勝舉例說。

　　中國(guó)已于1996年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目完全可兌換，本世紀(jì)初以來又逐步實(shí)現(xiàn)了FDI的基本可兌換。證券投資項(xiàng)下的可兌換程度也在逐步提高，采用的是開放通道的方式，如QDII、QFII、RQFII、RQDII、滬港通和深港通。目前正在考慮的還有債券通和滬倫通。

　　潘功勝認(rèn)為，跨境資本流動(dòng)是經(jīng)濟(jì)全球化的伴生物，有助于資金在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置。但短期內(nèi)跨境資本的大規(guī)模流動(dòng)會(huì)壓縮新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的操作空間，推升資產(chǎn)價(jià)格，某種意義上也遲緩了新興經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)化改革。當(dāng)資金流出時(shí)，導(dǎo)致貨幣貶值，金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，金融體系的脆弱性不斷疊加，甚至導(dǎo)致系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　潘功勝明確指出，資本賬戶的開放進(jìn)程，應(yīng)與一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、金融市場(chǎng)情況與金融穩(wěn)定性相適應(yīng)。具體推進(jìn)的重點(diǎn)、節(jié)奏、步驟要充分考慮經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展階段、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、內(nèi)外部環(huán)境等多重因素。

　　支持真實(shí)合規(guī)的對(duì)外投資

　　近兩年來，中國(guó)企業(yè)走出去的熱情高漲。2016年，中國(guó)對(duì)外直接投資（ODI）快速增長(zhǎng)，同比上升40%。

　　“總的來說，中國(guó)企業(yè)走出去對(duì)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和促進(jìn)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是有好處的。但是，我們?cè)谌粘１O(jiān)管中，也發(fā)現(xiàn)了很多非理性和異常的投資行為。”潘功勝指出。

　　比如，國(guó)內(nèi)的鋼鐵廠，去海外收購(gòu)了影視公司；中國(guó)的餐館，去海外收購(gòu)了網(wǎng)游公司。一些中國(guó)企業(yè)還在海外收購(gòu)了很多足球俱樂部。“有的企業(yè)，在中國(guó)的負(fù)債率已經(jīng)很高了，再借一大筆錢去海外收購(gòu)。有一些則純粹作假，以對(duì)外直接投資之名，行轉(zhuǎn)移資產(chǎn)之實(shí)。”潘功勝表示。

　　他強(qiáng)調(diào)，中國(guó)政府一直鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)，但中國(guó)企業(yè)在對(duì)外投資時(shí)應(yīng)更健康、有序一些。過去幾個(gè)月，ODI的增速下降，市場(chǎng)主體在逐漸回歸理性。

　　“走得快不等于走得好，走得穩(wěn)才有可能走得好。上世紀(jì)80年代，日本買下美國(guó)的呼聲也很高，這樣的教訓(xùn)并不遙遠(yuǎn)。”潘功勝認(rèn)為，“以我在商業(yè)機(jī)構(gòu)做海外并購(gòu)的體會(huì)，海外并購(gòu)有時(shí)候像一束帶刺的玫瑰，必須小心，要經(jīng)過充分的論證。好比在沙灘上捧起一把沙子，看上去抓住了，但最后會(huì)從你手上流走。我們支持國(guó)內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)開展真實(shí)合規(guī)的對(duì)外投資活動(dòng)。”

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