????彩票銷售：市場穩健增長、無紙化發展迅猛：預計彩票未來仍是中國唯一合法的博彩形式，而無紙化彩票無論從銷售便利性，還是彩種及玩法豐富性的角度，都能對彩票銷售帶來巨大刺激作用，我們預測未來3年中國彩票銷售收入CAGR為17.5%，其中實體售彩CAGR為10.9%，而無紙化售彩收入CAGR為59.7%。

????無紙化：切下彩票行業價值鏈中最大一塊蛋糕：彩票行業價值鏈可以分成上游(分成比例1-4%)、中游(1-4%)和下游(8-12%)三個環節。無紙化彩票不僅能夠擺脫到實體門店購彩的限制，并且由于其能夠在技術上實現專門針對網頁和移動客戶端的、形式上接近網絡游戲和手機游戲的彩票游戲和玩法，從而吸引熟悉網絡購物、網絡游戲以及網上銀行等網絡應用的中高收入人群。在彩票無紙化業務中，彩種研發和無紙化售彩分別可以獲得1-2%和8-12%的分成比例。

????彩票無紙化政策日益明朗：繼體彩系統啟動牌照試點后，福彩也將啟動試點及正式發牌管理。我們預計，對于無紙化牌照的發放和管理，很有可能參照央行分批次發放第三方支付牌照的模式，但是無紙化售彩牌照的數量將會顯著少于第三方支付牌照。

????彩票無紙化市場由“跑馬圈地”到規范經營：彩票無紙化代銷者包括門戶網站的彩票頻道和專業彩票網站。市場競爭呈現“三駕馬車+群雄逐鹿”進行跑馬圈地的格局。淘寶彩票、500wan彩票和澳客網等三家網站年代銷彩票金額已經超過20億元。彩樂樂等15家網站已經跨過年代銷金額1.5億元的盈虧平衡點。除此之外，估計還有近百家從事代銷業務的彩票網站。政府在發放和管理無紙化牌照時，會優先挑選那些已經在彩票某個子行業中經營多年，與其有良好合作關系和誠信記錄的公司。而絕大多數網站很有可能無法獲得牌照，最終只能被并購或被禁止經營而退出市場。

????風險因素：行業政策和監管，行業競爭加劇，分成比例降低等。

????行業評級及重點公司：無紙化將是中國彩票行業發展的必然選擇，預計彩票無紙化未來數年還將保持近60%的年增長率，到2015年份額占比將有望接近25%，相關上市公司有望從中充分受益。我們首次給予彩票行業“強于大市”評級。投資邏輯主要包括三個方面：(1)擁有彩票業務的公司；(2)已經擁有或有可能獲得彩票游戲和玩法研發能力的公司：(3)擁有或有可能獲得彩票無紙化銷售平臺的公司。建議重點關注鴻博股份、安妮股份和中體產業。(來源：中國財經)

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