自2010年10月緊縮周期以來，A股市場不斷接受著CPI震蕩上行、貨幣政策一路趨緊、地產調控越來越嚴、歐債危機蔓延以及美國主權信用評級下調等一系列壓力的挑戰，原先積壓在投資者心中的通脹恐慌、經濟二次探底等不利因素得到了一定程度的消化，而在緊縮周期即將滿一周年之時，通脹和經濟增速運行方向開始醞釀新的變化。我們認為，9月A股市場或醞釀轉身，但過程較為復雜，“秋收行情”起步前仍需反復錘煉。

　　滯脹隱憂開始緩解

　　眾所周知，全球為抵御金融危機而向市場投入的大量貨幣導致了全球流動性的泛濫，大宗商品價格上漲引發輸入型通脹壓力劇增。自去年7月份以來，CPI數據總體呈現不斷攀升的態勢，到今年6月份“破六”，7月更是達到6.5%，創37個月以來新高。與此同時，為管理通脹預期控制通脹風險，自去年10月份開始央行連續祭出貨幣緊縮政策來抑制流動性，但緊縮政策也為企業增長帶來了壓力，今年4月份PMI指數經過前一個月短暫回升后再次回落，并由此開始了連續四個月的下滑，7月PMI指數甚至創2009年3月以來的新低。而這期間，因通脹高燒不退與經濟增速下降而引發“滯脹”的憂慮在股市上掀起軒然大波，A股市場一路震蕩下行，最低下探至2437點。

　　不過，這種滯脹憂慮在上周開始緩解。匯豐中國發布8月份中國制造業PMI初值為49.8%，較上月終值49.3%小幅提升，顯示中國經濟下滑趨勢得到一定遏制，或預示8月部分經濟指標有望好轉，這使得我國經濟硬著陸的概率明顯降低。與此同時，投資者預期8月份CPI將企穩或回落。而正是在市場即將進入“通脹回落，經濟反彈”的小復蘇周期的預期下，上周大盤在確認2500點的支撐后震蕩反彈，“秋收行情”似乎即將轟轟烈烈展開。

　　“秋收行情”仍有待蓄勢

　　雖然從現實情況來看，經濟增速或將企穩、基金持倉水平處于低位、9月解禁數量創出新低以及401K計劃和RQFII的信息等對A股二級市場表現形成一定的提振作用，壓抑許久的市場或醞釀轉身。但在以下四方面不利預期得到確認或修正前，投資者做多預期難以統一，“秋收行情”起步前仍需反復錘煉。

　　首先，CPI能否如預期企穩或回落。受翹尾因素和新漲價因素此消彼長影響，8月CPI走勢顯得撲朔迷離。但根據農業部數據顯示，8月份農產品批發價格指數接連走高，尤其是下旬升勢明顯，這或表明8月份CPI依舊堅挺。同時，后市隨著中秋和國慶雙節的臨近，市場階段性需求增加，以及美聯儲主席伯南克上周暗示在必要時會采取措施刺激經濟增長，而9月下旬是美聯儲公開市場委員會決策的重要時間窗口，未來通脹形勢仍不可盲目樂觀。

　　其次，PMI企穩會否曇花一現。上周匯豐中國發布8月PMI初值企穩回升對本周即將公布的官方PMI指數形成較好的指示作用。不過，需要注意的是，即使官方PMI企穩反彈，是否存在季節因素仍有待驗證。觀察今年PMI走勢可以發現，3月份PMI指數在連續三個月回調以后出現回升，但在強大的去庫存壓力下該指數4月份又再度下滑。而二季報披露的信息顯示，三季度市場去庫存的壓力仍很大，尤其是房地產、建筑建材和交運設備業存貨最為集中，這或在一定程度上加劇經濟的波動，未來PMI指數走勢仍需要確認。

　　再次，市場的供求矛盾能否得到緩和。面對2644-2675點缺口上方強大的套牢盤，緊靠目前場內的存量資金是難以完成有效突破的，未來“秋收”行情的演繹必須依靠源源不斷的新增資金入場。但需要注意的是，以下三個方面將加大未來市場供求的不確定性：一是年內第二大IPO陜煤股份即將上會，未來新股發行放緩能否延續值得懷疑；二是在通脹放緩信號未現的背景下，多數基金保持謹慎，主動加倉的動力不足；三是關于央行計劃將商業銀行的保證金存款納入存款準備金繳存范圍的傳聞。如果該消息屬實，預計未來6個月內將收緊約8000億元資金。

　　最后，外圍經濟增長能否重回正軌。隨著歐美經濟報出的一系列不佳成績單，以及歐債危機憂慮愈發加重，近期花旗、瑞銀、法興等機構紛紛下調全球經濟增長預期，且評級風波尚未平息，繼美國、日本之后市場擔心法國等歐洲國家或步其后塵，這將對我國經濟發展以及資本市場運行形成一定的沖擊。

　　綜上所述，投資者暫可對后市行情保持謹慎樂觀，在上周確認了2500點支撐后，短期第一目標位為2644-2675點缺口，第二目標位為四月份以來的下降趨勢線。操作上，密切關注股指上行過程中成交量的配合情況，倉位不宜過高，以防股指走勢反復。(張索清)

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