張常春/制圖

　　一旦股市出現(xiàn)瘋狂情緒，總有人拿“散戶太多”說事。其實，就本輪牛市而言，壓根兒是機構(gòu)之間的博弈。

　　5月以來，創(chuàng)業(yè)板進入了賺錢效應(yīng)驅(qū)動的自我強化階段。昨日，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)下新高3527.41點，指數(shù)漲幅3.56%，而本周前4個交易日，創(chuàng)業(yè)板指已飆漲382.08點，累計漲幅12.15%。這意味著該指數(shù)本周提速，以每天3%漲幅向前推進。

　　在此期間，由王宏遠掌舵的前海開源基金公司率先旗幟鮮明地提出要嚴控中小創(chuàng)的投資風(fēng)險，并明確規(guī)定單個基金持有中小創(chuàng)股票的合計比例不得主動超過該基金資產(chǎn)凈值的10%。

　　在創(chuàng)業(yè)板數(shù)平均市盈率110倍、中小板指數(shù)平均市盈率70倍的時點，出于對基金持有人長期利益的保護，前海開源基金依據(jù)其投資決策委員會的風(fēng)險控制決定做出此項安排。根源在于，他們認為，中小創(chuàng)的泡沫隨時會破滅。

　　早在兩個月前，創(chuàng)業(yè)板指處于2000點關(guān)口，機構(gòu)投資者內(nèi)部曾上演劇烈的多空分歧。如今，面對3500點上方的創(chuàng)業(yè)板，有機構(gòu)稱已經(jīng)不敢做空——創(chuàng)業(yè)板狂飆的趨勢短期難以逆轉(zhuǎn)。過去一個月，凈值增長率超過40%的權(quán)益類基金有24只，增長率超過30%的基金有115只。同期，凈值漲幅低于1%的基金有98只。基金表現(xiàn)的差異，催生了投資者的“換基”行為。一位管理FOF產(chǎn)品的投資經(jīng)理透露，重倉低估值的藍籌風(fēng)格基金凈值增長比較慢，于是全部換成重倉創(chuàng)業(yè)板的基金。

　　除了存量資金調(diào)倉外，新發(fā)基金的增量資金更是集中流向創(chuàng)業(yè)板，公募基金規(guī)模創(chuàng)下6萬億元新高，這一則重磅級利好使多空雙方的較量發(fā)生逆轉(zhuǎn)，讓大盤在本周頂住新股申購壓力，逆勢向上拉升。

　　股市越往上漲機構(gòu)分歧越大。看多陣營已經(jīng)提出“萬點論”。股指技術(shù)專家依據(jù)2005年7月上證指數(shù)從998點上升到2007年10月的6124點的相鄰波段6倍比例，推測本輪行情從2000點開始可能達到12000點左右。看空陣營則現(xiàn)在就發(fā)出泡沫破裂警告。興業(yè)全球總經(jīng)理楊東在致投資人的信中寫道，“目前市場上絕大多數(shù)公司的股價已呈現(xiàn)泡沫……由于巨額杠桿資金的進入，這一次的股價崩潰對投資者的傷害甚至可能超越2008年。”

　　英大證券研究所所長李大霄更認為，整個A股已進入非理性繁榮。在4400點一線，A股除滬深300外的2368只股票平均市盈率為79.75倍（整體法、TTM），已經(jīng)非常接近6124點時的82.02倍，股息率為0.37%，低于6124點時0.46%的股息率。他也認為，“郁金香”的味道越來越濃，泡沫的影子越來越清晰，泡沫破裂的聲音也越來越近。

　　一外資機構(gòu)表示，中國股市上漲的最大贏家是政府，牛市產(chǎn)生數(shù)以十億美元計的賬面利潤，中國政府寄望于股市上漲帶動經(jīng)濟、幫助債務(wù)負擔沉重的國企實現(xiàn)改革。今年1月1日至4月30日，滬深兩市共有817家公司的股東進行了股份減持，合計凈減持規(guī)模高達2198億元，較2014年前4個月增加了4倍以上。今年1-4月已發(fā)布增發(fā)預(yù)案的上市公司一共413家，這部分公司預(yù)計募資金額合計高達8112.25億元，機構(gòu)預(yù)計的年內(nèi)萬億增發(fā)募資目標已經(jīng)實現(xiàn)80%。至于新股發(fā)行雄冠全球，更離不開繁榮的股市。

　　“誰都知道創(chuàng)業(yè)板股票有泡沫，但現(xiàn)實的問題是基金在創(chuàng)業(yè)板的持倉比例都很高，他們不敢提前撤離。” 一個私募基金經(jīng)理說，創(chuàng)業(yè)板泡沫的自我強化效應(yīng)會肯定在未來某個階段被打破，但什么時候出現(xiàn)，誰也說不準。

　　無論看多還是看空，機構(gòu)一致認為，A股走長牛、慢牛的可能性較小，暴漲暴跌的走勢可能性較大。對于新股民來說，牛市賺錢是暫時的，一旦牛市終結(jié)，絕大多數(shù)的新股民都會成為牛市的買單人。而未來大的走勢要取決于兩個因素：一是管理層對泡沫的容忍度，二是貨幣政策的收緊。

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