云南鍺業:利潤基本持平,產業鏈向下游延伸

????云南鍺業 002428

????研究機構：海通證券 分析師：劉博,鐘奇,施毅撰寫日期：2015-04-01

????事件:

????公司于2015年4月1日對外發布2014年年度報告,報告期內,公司實現營業收入5.56億元,同比減少32.54%;利潤總額1.50億元,同比減少1.09%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.25億元,同比增長1.75%;基本每股收益0.19元。同時,公司擬以總股本6.53億股為基數,每10股派發現金紅利0.30元(含稅)。

????點評:

????收入成本同時下降,利潤基本持平。2014年公司實現營業收入5.56億元,同比減少32.54%;營業成本3.33億元,同比減少45.46%,下降幅度高于營業收入的下降;利潤總額1.50億元,同比減少1.09%。營業收入下降主要原因是2014年銷售的鍺系列產品折合金屬量(不含鍺鏡頭)較上年度下降36.06%;2013年全資子公司云南東潤進出口有限公司開展了部分產品的轉口貿易業務,而2013年未開展該項業務;各主要產品的銷售數量和價格的變化。營業成本下降主要原因是2014年銷售的鍺系列產品折合金屬量較上年同期下降36.06%;本期銷售的鍺系列產品大部分系使用自有原料進行生產,外購原料使用同比減少;公司火法加工和濕法提純的工藝技術進一步提高,各生產工段的鍺金屬回收率穩中有升;公司產品結構逐步優化,成本有效控制。

????三項費用有增有減。2014年公司銷售費用263.23萬元,同比減少12.30%;財務費用982.20萬元,同比增加34.96%,主要原因是公司募集資金存量減少導致存款利息收入減少;管理費用8063.59億元,同比增加23.02%,主要原因是公司及子公司昆明云鍺高新技術有限公司、武漢云晶飛光纖材料有限公司研發投入增加,以及公司鍺煤礦山在變更礦權期間的費用計入管理費用。三項費用合計9309.02億元,同比增長22.77%。

????募投項目正式投產,產業鏈向下游延伸。公司擁有完整的一體化產業鏈,在提供充足原料保障、有效降低經營成本的同時,還可以通過盈利相對穩定的高純二氧化鍺、區熔鍺錠產品保障盈利水平,并可以通過下游精深加工產品保證公司賺取產業鏈中利潤率相對較高的部分。隨著公司30萬片/年高效太陽能電池用鍺單晶及晶片產業化建設項目和3.55萬具/年紅外光學鍺鏡頭工程建設項目于2014年10月正式投產運行(于2014年10月11日收到云南省安全生產監督管理局通知,同意上述兩個項目安全設施竣工驗收備案),公司在產業鏈向下游延伸方面邁出了重要一步,進一步增強了公司在紅外光學鍺鏡片(鏡頭)及太陽能鍺晶片領域的競爭力。

????并購整合,資源豐富。公司擁有的大寨鍺礦和梅子箐煤礦儲量豐富,品質較好,品位較高。截至2009年12月31日,已經探明的鍺金屬保有儲量合計達689.55噸,相當于全國保有儲量3500噸的19.70%。2014年公司進一步收購臨滄韭菜壩煤業有限責任公司40%股權,增加公司資源儲量。2010-2014年公司通過收購采礦權和股權的方式陸續整合五個含鍺礦山,鍺金屬保有儲量增加250余噸,資源優勢進一步提升;另外公司繼續加強探礦、找礦工作,為公司鍺資源保有儲量的增加不斷努力。

????維持“增持”的投資評級。公司集鍺礦開采、冶煉及深加工為一體,是國內唯一一家擁有完整產業鏈的鍺行業上市公司,鍺產品銷量全國第一。我們預計公司2015-2016年EPS分別為0.24元和0.29元,對應2015年3月31日收盤價的動態PE分別為85.62倍和71.67倍。考慮到鍺行業基本面向好,我們維持公司“增持”的投資評級,目標價21.57元,對應2015年90.00倍PE。

????風險提示。鍺產品價格波動;政策風險。

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