天齊鋰業:資源優勢顯著的鋰業巨頭,逐步完善鋰鹽加工業務,維持增持評級

????天齊鋰業 002466

????研究機構：申萬宏源 分析師：葉培培 撰寫日期：2015-05-12

????投資要點:行業地位突出的全球鋰業巨頭。公司控股子公司泰利森占據全球鋰輝石供應量的2/3,全球鋰資源(包括鹵水)供應量的40%,資源優勢和行業影響力十分顯著,其產品售價已成為行業內市場價格的標桿。而在新能源汽車領域的需求拉動下,碳酸鋰和氫氧化鋰等鋰鹽產品需求規模將不斷上升,公司資源優勢明顯且市場份額較高,將持續受益于鋰精礦量價齊升這一進程。

????射洪鋰鹽加工基地經營向好,期待后期向深加工領域拓展。公司射洪鋰鹽加工基地擁有1.5萬噸鋰鹽加工產能,其中5000噸電池級碳酸鋰技改擴能項目和年產5000噸氧化鋰項目在2014年因產能未能發揮合計虧損近千萬。15年1季度,射洪鋰鹽加工基地運轉逐漸正常化,基本實現盈虧平衡,后期將成為公司又一利潤增長點。此外,按照公司控股股東天齊集團與洛克伍德簽署的《期權協議》,公司擁有投資洛克伍德德國公司20%-30%權益的期權,洛克伍德德國公司專注鋰鹽產品的深加工,在有機鋰(如丁基鋰)領域實力雄厚我們判斷公司后期將繼續向鋰鹽深加工領域拓展,但是否收購洛克伍德股權還取決于其相對公司自建產能是否具備經濟性。

????短期內業績將受銀河鋰業江蘇拖累。銀河鋰業江蘇擁有國內最為現代化的碳酸鋰生產線(1.7萬噸),但由于債務結構不合理(每月財務費用約400萬元)以及折舊費用偏高(每月折舊約600萬元),一直處于虧損狀態。這將對公司后期業績增速造成一定影響。但長期來看,隨著碳酸鋰價格的穩步上漲以及公司對銀河鋰業進行債務替換和后續融資,銀河鋰業有望逐漸減虧直至實現盈虧平衡。

????下調盈利預測,維持增持評級:考慮到后期江蘇銀河鋰鹽并表后將對公司業績產生一定拖累,我們下調公司盈利預測,預計公司15-17年EPS 分別為0.68/1.22/1.60(原預測值為0.80/1.33/1.72),對應目前股價動態PE 分別為94/52/40,公司在鋰資源端擁有行業話語權,在鋰鹽加工端的布局從15年開始也將開始貢獻收入。我們再次重申公司將長期受益于新能源汽車需求爆發驅動的鋰產業景氣度上行這一邏輯,維持對其增持評級。

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